“中字头”巨亏之殇

　　“中字头”是A股市场中很特殊的一个群体，它们有几个共同特点：国有背景、行业巨无霸。曾几何时，它们都曾风光无限，集万千宠爱于一身。然而，人们在几年后发现，辉煌只堪追忆，现实很难面对。几组数据或许可映射出它们的惨淡经营。ST远洋是国内航运业的绝对老大，2006年至2008年盈利超过百亿，在最鼎盛的2007年，归属母公司所有者的净利润达到190.85亿，但在2011年、2012年分别巨亏104.49亿、95.59亿，创A股上市公司亏损纪录，荣获“亏损王”的称号，现在已披星戴帽，面临巨大的退市风险。然而，这只是“中字头”群体巨亏的一个典型例子，还有中国铝业、中国中冶巨亏82.34亿元、69.51亿元。

　　记者发现，除银行股以外，即便有些“中字头”公司没有亏损，但净利润也大幅滑坡，大有“前赴后继”的势头。从各公司2012年年报来看，除了上述亏损大户，中国国航净利润下滑了33.82%、中国一重净利润下滑了98%、中国人寿净利润下滑了39.65%。此外，连“坐地起价”的中国石油与中国石化的净利润也分别下降了13.28%、11.43%。很明显，净利润大幅滑坡的“中字头”并非个案，而是涵盖很多行业。分析人士认为，“中字头”群体巨亏或业绩大滑坡的深层次原因是吃政策饭的到头，以及盲目扩张所导致的产能过剩。换言之，现在“中字头”的巨亏只是开始，未来或许有更多公司迈入巨亏或披星戴帽的行列。

　　在二级市场上，各公司的股价毫无悬念地遭遇“戴维斯双杀”，ST远洋、中国铝业、中国石油早已创历史新低就是极好的例子，这让身陷其中的投资者叫苦不迭。可蹊跷的是，很多券商研究机构还对其中的一些公司出具推荐评级的研究报告，这是想掩耳盗铃？还是无知者无畏？聪明的投资者应该冷静思考，管好自己的钱袋。

　　三个“中字头”吃掉整个创业板

　　ST远洋2012年实现营业收入720.57亿元，同比增长4.57%至，实现归属于上市公司股东的净亏损为95.59亿元。加上2011年亏掉的104.49亿，ST远洋两年时间亏掉了200亿，创A股有史来的亏损纪录。

　　中国铝业公布的2012年报显示，去年实现营业收入1494.79亿元，微增了2.47%；净利润方面，全年亏损82.34亿元。记者发现，这也不是中国铝业首次巨亏，在2009年就亏损了46.46亿元。

　　中国中冶2012年实现营业收入2211亿元，实现归属于上市公司股东的净利润亏损69.51亿元，而上一年度公司净利润尚有42亿元。由于公司2012年业绩与2011年业绩相差111.94亿元而位居年度另类“变脸王”。

　　这三大“中字头”合计巨亏247亿，相当于创业板355家公司在2012年度实现的净利润总和。如果用一个词来形容，就是“触目惊心”。在这三家公司中，又数ST远洋的压力最大，因为，按交易所的规定，如果公司在2013年再度亏损，将被退市处理。为此，公司已经“行动”起来了。3月中旬，ST远洋宣布拟向大股东中国远洋运输(集团)总公司出售其直接持有的中国远洋物流有限公司100%股权。很明显，这种“卖子求生”的自救方式也是无奈之举。而对ST远洋来说，在干散货、集装箱航运不振的背景下，远洋物流是其中坚产业，如果没有了物流业务，即便今年保住了壳，那明年、后年的日子怎么过呢？

　　一季报显示，三家公司的形势都不乐观，ST远洋、中国铝业分别亏损19.88亿、9.75亿。中国中冶情况稍好，实现了10.44亿净利润，但根据以往经验来看，最大的考验往往在下半年。换言之，中国中治全年能否扭亏还充满很多的不确定性因素。如果中国铝业与中国中冶今年再亏，也将步ST远洋的后尘——披星戴帽。

　　融资多 市值缩水更多

　　前任证监会主席周正庆曾公开承认，“中国股市是为国企服务的”，这从近二十年来国企，包括很多“中字头”从股市大量抽血可看出来。表1表示A股IPO融资额超过150亿的前二十名，从中可以看到，清一色全部是国企，而“中字头”占13席。但是，这些“中字头”公司股价表现与其融资额度表现完全相反，目前在二级市场的股价已全部跌破发行价，部分公司市值缩水相当严重。

　　以中国石油为例，上市首日开盘价为48.6元，现在股价仅有8.53元（截止周二收盘价），被深度套牢投资者戏称为“世纪之套”，在前不久举行的巴菲特股东大会上，有投资者在网上向巴菲特提问，“买了中石油何时能够解套”。尽管股神曾买过中石油的H股，但对于现在的中石油A股，恐怕股神也没有办法。

　　除中石油以外，中国神华也是著中的“老虎机”，套人一点也不含糊。资料显示，中国神华上市开盘价高达68.00元，经连续三天涨停，股价最高冲至92.06元，现在股价只有20.81元，市值缩水之严重可见一斑。此外，还有中国太保、中国人寿、中国中冶、中海集运、ST远洋市值均缩水超过百分之六十。

　　券商离奇唱多

　　从二级市场来看，“中字头”的表现毫无疑问是令投资者失望的。但很多券商研究机构似乎仍然看好，持“审慎于推荐”、“持有”或者“增持”居多，鲜有卖出或看空的观点，且其中不乏中金公司、中信证券、申银万国证券、国信证券等国内主流证券研究机构。

　　以走得走熊的ST远洋来说，今年以来一直在下跌，但很多主流研究机构似乎对此视而不见，高声唱反调。慧博投研资讯显示，今年以来，包括兴业证券、中国银河证券、申银万国证券、招商证券、瑞银证券、国金证券、中信证券等十家券商出具了21份研报。其中，申银万国、中信证券、招商证券、中银国际、山西证券给予“审慎于推荐”、“持有”或者“增持”评级，唯一给出“卖出”评级的是瑞银证券。这是瑞银证券敢于说真话呢？还是国内部分证券研究机构说假话呢？

　　中信证券对于中国中冶的态度也很值得玩味，在2月份与3月份分别推出了两份“买入”评级的研究报告。与此同时，中金公司的观点谨慎一些，给出的评级是“中性”。或许“公有公有理，婆说婆有理”，但中国中治的H股表现也许更能说明一些问题。以截止上周的收盘价来看，中国中治的H股股价为1.58港元/股，折算成人民币为1.25元/股，而A股股价为2.05元/股，换言之，A股比H股溢价39%。

　　到目前为止，“中字头”公司由于巨量融资的习惯与长期股价低迷使很多中小投资者开始“大逃亡”。数据显示，中国石油2012年的股东户数为105万，而上市之初的2007年有188万股东，也就是说，在6年间有83万股东选择了逃亡。同样的事情还在中国神华、中国中冶等公司身上上演。而部分机构则借这些“中字头”占两市流通盘较大的特点，以少部分资金，撬动大盘指数，这在股指期货推出之后表现得愈发明显。在这种格局之下，中小投资者的处境则更为艰难，常常左右挨耳光。

　　《股市动态分析》研究部

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