衰退表象无碍景气板块

　　2013年社会融资总额屡创历史新高，但仍难以遏制宏观经济的疲弱及下行趋势，这意味着靠传统要素投入支撑的潜在经济增速水平将快速下滑，且不说我国一贯按生产法核算的GDP增速已包含了产能全面过剩虚增的产值。众多专家致力于通过季节性数据的微妙变化，硬性推导出所谓经济到底是“弱复苏”还是“强复苏”的结论，除了聊以自慰外已很难判断经济运行本质及特征。

　　从2012年开始我国主要经济先行指标就开始同时失灵，已证明传统经济周期的方法论无法研判中国特殊转型周期的经济运行，其实只要看一下任何一家研究机构根据公开数据统计出的“克强指数”、中央财政收入增速变化以及发电增量与名义GDP不断增大的差额，就可以推导出中国经济并未实现期望中的复苏，而且在未来一到两年内从宏观经济数据角度看，可能进入一个加速下行寻找新平台的时期。

　　同时，应该看到转型期经济衰退不意味着股票市场没有作为，因为衰退不等同于结构矛盾的激化，中国权益投资市场其实已开始步入与宏观经济背离的运行阶段。中国经济问题的症结在于全面的结构失衡、传统行业产能的全面过剩、资金使用效率持续低下和资源要素成本日趋高企，而名义经济增速的减缓，恰恰意味大宗商品资产价格下行，社会资金成本呈相应的下降趋势，固定资产投资有望改变以房地产投资占主导的传统结构，政府审批投资项目也会更加谨慎、科学，盲目投资导致产业结构恶化的可能性反而减小。

　　同时，权益市场投资风险偏好会相对提升，上市公司在经历较为短期的收益率下滑后，其资本开支和现金流都会出现实质性的改善，相信经历一段时期的阵痛后，上市公司ROE将重新触底回升，伴随着宏观数据在新的平台企稳，市场真正的大变局也将如期而至。

　　增量资金可期待，格局将呈新特征

　　股票市场经历了5年的存量博弈，早已疲惫不堪。从目前进展情况看，境外资金最有可能早于地方社保成为市场增量资金，其中一个标志性事件就是日前大摩与证监会、外管局就其MSCI新兴市场指数加入A股权重进行正式沟通。一旦双方达成协议，并得到中国政府批准，必将带动跟踪该指数的指数基金大量配置A股，QFII总量和单一QFII规模的限制会实现双突破。大摩如将中国股票的权重提高到30%，其中A股权重为17%，按权重计算，突破1万亿元人民币只是时间问题，其结果是，市场资金属性结构的变化必然导致市场运行特征的变化。

　　世上没有免费的午餐，市场引入的境外增量资金不是人民的子弟兵，当然也不必期望是“解放军”，上万亿资金布局A股，即使是饮鸩止渴，但也总聊胜于无。政策的正面效应已体现，一定阶段对稳定市场具有意义重大。

　　同时，一个深远的影响就是中国A股市场已不可避免地在向外资让渡定价权，未来市场运行格局会出现重大变化，外资及其依附者对蓝筹有固有偏好，中小市值公司又对其市值管理具有天然的关注度，这必将导致市场出现“划江而治”的两分格局：即外资绑架蓝筹和综合指数，国内资金及其依附的产业资本围剿中小市值公司。长期看，A股市场缺陷会被外资放大及利用，若国内股指期货市场部分资金与外资形成共振，A股正式纳入国际市场指数后，A股市场会成为外资跨市场套利操作的工具。

　　机会来自于全球新的产业革命浪潮

　　2013年至今，国内创业板市场已录得37.6%的惊人涨幅，究其根源，在于悄然兴起的全球第三次产业革命浪潮。对国内企业而言，深度参与全球分工的现实使其早已置身其中，迅速带动国内企业自发跟进和相关产业链各环节的景气变化。

　　其表现首先来自全球化的先进技术扩散与转让，国内企业通过合作、转让技术的重大投资及合作开发项目（如页岩气开发国际重大投资的合作、油气开采、分离设备及技术等油服行业）；其次来自产业链分工中的迅速膨胀起来的市场空间（如消费电子行业、工业自动化设备等），还有就是信息技术创新成果在城市及企业管理中的大规模综合运用（如智慧城市、物联网、车联网等）。

　　历史上数次重大科技和经济革命都是在新能源体系和新通信技术结合下产生的，并加深了经济活动相互间的依赖性，2000年网络革命后信息技术及能源开采技术应用不断突破，移动互联，语音识别、机器人、柔性材料、3D乃至4D打印、云计算、谷歌眼镜、4G等技术及其应用来势凶猛，页岩气、煤层气和可燃冰等新兴能源开发开始改变全球能源运用格局。对中国而言，传统行业的过剩已毋须多言，新技术运用和能源成本将决定未来经济大势，相对应的经济转型过程中新兴行业的示范效应在其行业会被过度放大，如锂电技术、石墨烯、柔性材料的突破等，其力度和持续期均堪比2010年的七大新兴产业规划对相关行业的推动。

　　截至2013年5月8日，A股有910家上市公司发布了13年中报业绩预告，中小板预增比例达71%，比创业板高出20个百分点，而今年以来创业板指数涨幅比中小板高出25.8个百分点，充分验证了创业板企业在国内转型期的行业领先优势，因此，今年市场日趋分化的结构性行情具备深刻的背景和持续性。

　　从第三次产业革命的核心要素出发，结合国内企业自发和新一届政府的投资重点导向，股票市场行业及标的选择可重点考虑以下两大领域：通信、信息、技术领域：数字新媒体产业，以互联网等媒体为基础将高科技公司和电信业等行业链接起来的新产业，城市、企业信息技术运用及改造升级等。能源独立背景下的能源结构革命：国家强烈的能源独立的诉求背景下将展开一场在布局与结构上的能源革命。

　　行业准入放宽、技术瓶颈突破、市场开发新布局下，页岩气、致密气、煤层气、煤气化、液化气领域，在四川盆地、苏北盆地、江汉盆地等地区重点企业重大项目，相应引致的上、中、下游领域新增技术、设备及综合配套服务细分行业的投资机会。

　　（作者系国海证券研究所所长）

　　马金良

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