黄金价格由黄金的投资需求与央行储备行为主导，影响因素众多；黄金已经历了12年的大牛市。因流动性政策宽松支持，黄金ETF等投资工具的兴起，金融风险事件频发，黄金生产商在此期间大量减持套保头寸支撑黄金投资需求。中国等新兴经济体经济的飞速发展提升了对黄金的实物消费需求。央行逐步成为黄金市场的净买入方。
2013年，推动黄金牛市的因素正面临变革：美联储政策存在变数、黄金配置价值降低、避险价值下降，黄金投资热度消散，塞浦路斯售金预期改变央行在黄金市场中的地位预期；税收政策打击黄金实物消费。
黄金偏空依旧：中期1300-1550运行，长期有下行至1100的可能。黄金价格的利空因素在下挫后并没有消失；同时也存在美国超宽流动性政策仍将维持一段时间、中印实物黄金需求减缓金价下行趋势等积极因素。因此，金价中期(1-2年)内属于区间运行，基准情景模拟下预计金价在2013年底将到1400美元/盎司；根据计量模型、技术分析、情景推演以及黄金石油比价等金价运行趋势的模型分析，金价中期的运行区间1300-1550，长期有下行至1100的可能，高点已过。
基于金价高点已过、趋势变弱的资产配置建议：
（1）外汇资产：以美元为主，降低加元、澳元等资源国货币配置比例，减持日元、瑞郎等传统避险货币，新兴市场货币需区别对待、视其国际收支状况及货币政策而定。
（2）大宗商品：降低贵金属实物的配置、谨慎对待铜等基本金属；石油等能源中性；关注农产品市场的结构性机会。
（3）不动产：不动产取决于各国供需实际情况，实证看，黄金并非不动产的真正的锚。美国不动产处于低位，是全球另类资产中较有吸引力的部分；中国不动产资产，谨慎对待，需要防范全球资本逆流的潜在冲击、以及结构性供大于求的风险。
（4）权益类资产：根据美股、日本股市在80年代黄金走弱阶段的表现来看，股市中期（1-2年的经济小周期）仍处于大区间震荡，但在孕育新一轮牛市；需要逐步增大对权益资产的研究和关注力度。权益类配置中，谨慎对待黄金股及其他资源股；当然，存在黄金外生性增长的公司则是另一个分析逻辑。
（5）固定收益资产：黄金走弱、美元走强，美国国债收益率上行；需要防范中国在美国发行的美元债的潜在风险，并由此引发对国内信用债市场的冲击；利率债收益率上行的风险相对要小些。中性配置。
东北证券 沈正阳
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