弱复苏有待检验 市场方向未明

　　上周市场显示出了反弹的势头。A股创业板再创新高，沪指重上2200关口，但上游的煤炭有色继续低迷。

　　从消息面来看，上周国内外经济事件均传递出了不少利好信息。美国4月非农就业增加16.5万，好于预期；欧央行降息25个基点，其目的仍然在恢复经济增长；联储则维持宽松政策不变，目的为了调节市场关于联储退出QE的预期。在这些利好之下，商品价格出现反弹，波动程度或将略有降低。但要注意的是，中国复苏的脆弱性同样给市场带来了不确定因素，尤其是工业金属。

　　国内，集中释放的利好信息或有助于提升国内投资者风险偏好。譬如，2000亿RQFII新额度放行临近；外资近2月首度增持内地银行股；肖主席呼唤“资本市场是实现中国梦的重要载体”等。另外，其他事件亦值得投资者深切思考。“五一”期间“中国大妈”抢金潮引发关注，买黄金看似消费，但本质上与存款无异，这再次验证了老百姓对未来的支出预期有许多不确定性，故消费受到抑制，因而政策稳增长短期还得靠投资。而国产电影《致青春》票房表现优良，这一方面表明信息消费受到追捧，另一方面为“国货当自强”提供了新佐证。

　　从基本面来看，PMI与上市公司的四季报数据为近期市场注入了新的基本面信息。我们据此的分析结论是，价格下滑制约盈利有效增长。具体而言，第一，一季度企业盈利季度环比零增长，表明去年四季度经济环比增速的提升是一轮脉冲，并未在今年一季度有效延续。经济复苏的持续能力较弱。第二，虽然购进价格下降缓解企业成本压力，但系统性的需求低迷抵消了这一优势。结构上，有一定需求，且购进价格下降较多的，比如石化、非金属制品、交运和电气设备等，形成一定的局部行业景气。第三，一般消费品受制于需求不力、库存压力及企业的生产积极性。

　　反弹能否延续，取决对当前市场要件的分解。可将风险偏好与基本面结合成一个定价模型，当略差于市场预期的PMI数据已经基本反应到价格之中，那提升的风险偏好因降低了贴息率，也可使价格短暂向好。所以，近期即将陆续公布的宏观数据对弱复苏的再检验，对于行情的可延续性就显得至关重要了。

　　于是，在此之间，迟迟未现改善的基本面或对冲风险偏好上升，在市场方向未现明朗之前，并不宜贸然行动，而我们也将坚持既有的正确策略，继续对信息化的新中游保持超配。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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