经济复苏 科技股当炒

　　近日优先股话题被热炒。上周五收市后中国证监会在新闻发布会上回应称，按照金融业发展十二五规划，有探索建立优先股制度的相关要求。证监会正在积极推进相关研究工作，条件成熟将尽快推出，目前无明确时间表。发言人的意思非常明确，“无明确时间表”意即两三年内不会推出。试想“国际板”每次都说年内推出、快将推出，现在仍在爪哇国，优先股各位不必左盼右盼矣。所谓优先股，与普通股并不相同，大致上，是介乎债券与普通股之间的有价证券。通常，优先股有固定息率，类似债券；但是优先股除非有回购协议，否则不能退股，类似普通股。中国有法人股，有限售股，但是无优先股。中国股市规模已经达到全球第二的水平，但交易品种只有股票及基金，与规模完全不相衬，说明管理层只顾发行股票，制度建设严重落后，否则为何20年时间竟然每隔几年便出现长时间的暂停IPO现象？有利于投资者的事情总是研究、研究再研究。

　　2008年全球金融危机最严重时，美国政府出手挽救几大上市公司如花旗、摩根大通、AIG等，持有的国有股便是优先股。而当年9月底，股神巴菲特买入高盛（Goldman Sachs Group，Inc）发行优先股及认股权证。优先股年息10厘，总值50亿美元。认股证有效期5年，行使价115美元。当时高盛股价约125美元。若非急需资金，高盛断不会作如此吃亏之买卖。两个月后，高盛股价最低跌至47美元。一时间耻笑股神者众。但一年之后，2009年10月高盛股价最高反弹至193.6美元。2011年3月，高盛以56.5亿美元的总价回购巴菲特持有的优先股。2013年5月26日，高盛与巴菲特达成协议，当初巴菲特买入的4350万份认股权证，将于10月1日到期前结算。结算后巴菲特应得利润将全数转换成高盛的普通股。以5月29日收市价计算，认股权证利润达到20.8亿美元，约合1278万股高盛普通股。按理，巴菲特应当全数行权，获得4350万股高盛普通股，但相信高盛与之协议乃避免业绩过分摊薄。

　　2011年08月，美国银行（Bank of America Corp）股价持续下跌，8月25日美国银行宣布以每股10万美元的价格向巴菲特旗下公司发行5万股累积永续优先股，股息率6厘，美国银行可在任何时间溢价5%赎回。根据协议，巴菲特旗下公司还将获得7亿份美国银行普通股的认股权证，行使价7.14美元。行驶时间为交易完成之日起10年内。巴菲特说：“我已打电话给莫伊尼汉（美国银行CEO），告诉他我想要对该行进行投资。美国银行创造利润的能力让我感到印象深刻，该行正在采取积极的行动来甩开挑战。”其实巴菲特看中的是美国银行股价的暴跌，美国银行CEO此前一直坚持不需要再融资，但事实还是向股神招手。当日美国银行股价飙升，不过4个月后股价最低跌至4.92美元。然而，以5月29日收市价13.48美元计算，7亿份认股权证的盈利达44亿美元。

　　可见，优先股对于机构投资者而言，是个好东西，散户投资者就不必奢望矣。不过当机构投资者买入优先股之后，若股价大幅跌破优先股股价，或是投资良机。例如去年8月完成非公开增发的交通银行（601328），财政部以人民币4.55元的价格获得25.3亿A股及以5.63港元的价格获得45.5亿H股，三年内不得转让。1个月后，交通银行股价最低跌至4.07元。然而，几个月后，2013年2月，交通银行股价最高见5.68元。

　　1月19日拙作《投资时钟响 炒股快进场》介绍美林证券（现在美银美林的前身）于2004年提出的投资理论——投资时钟（The Investment Clock）。以经济周期四个阶段：复苏、繁荣、滞涨及衰退投资不同的资产。因为每一个阶段，不同的证券资产表现不一。按照上周文章中的基钦周期分析，本次基钦周期自2012年第三季度开始，因此去年及今年初金融股表现较好，因为经济仍处于衰退期。今年以来，经济踏入复苏期，处于投资时钟的9-12点。现阶段相对而言股票表现最好，债券次之，商品低迷。复苏阶段通常科技股表现较好。我们观察股市表现，显然是如此。

　　IT指数（399239）自去年12月初的462点至今，最高升至840点，最大升幅达到81%。深证科技指数（399338）去年12月初最低2251点，近日最高3721点，最大升幅亦达65%。同期300电信指数（399916）及300信息指数（399915）的最大升幅约60%。这些指数有一半升幅是4月份以来录得，表明经济正进入复苏期。

　　复苏期大约维持半年至一年，期间科技股表现较好。近期炒作的生物医药、半导体照明、锂电池技术等，均属此类。但受到商品价格低迷影响，钢铁股、煤炭股等表现便较差。例如300能源指数（399908）去年12月初最低2284点，今年2月初一度高见2996点，最大升幅31%，但目前已经大幅回落至2461点，升幅仅7%。300材料指数（399909）同期最大升幅更只有27%，目前升幅亦只有7%。

　　待经济复苏期结束，进入繁荣期，届时商品价格回升，商品股、周期股表现又会相对较好。具体日后再详细分析。

　　卧龙

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