4月份以来，国际金价持续下跌，一季度存货高达21.86亿元的明牌珠宝将继续面临存货跌价损失。公司高库存或将成为引爆业绩地雷的导火索。
继4月份出现大幅下跌后，5月份的黄金市场依旧“熊”气十足，截至5月28日，伦敦金收盘于1381.22美元，今年以来的下跌超过17%。业内人士认为，黄金12年牛市已经终结，未来将步入漫漫熊途。对于黄金产业链各个公司而言，无疑会带来不同的影响。对于下游黄金珠宝、饰品类公司而言，价格的下跌可能有利于销售，但如果存货过多，则难免将承受存货跌价带来的损失。一季度存货高达21.86亿元的明牌珠宝（002574）就是最典型的案例。
金价持续下跌 明牌珠宝22亿元存货缩水
明牌珠宝产品的主要原材料为黄金和铂金，原材料成本占总成本的 95%以上。数据显示，截至2013年一季度末，明牌珠宝存货为21.86亿元，占公司净资产的77.22%。公司存货中，库存商品占存货总额的85%以上。由于今年一季度国际金价下跌，公司计提了一定的存货跌价准备，资产减值损失比去年同期增长786.91%至1630.58 万元，约为存货金额的0.75%。而一季度伦敦金下跌幅度为4.64%。
4月份以来，国际金价持续下跌，预计明牌珠宝继续面临存货跌价损失。公司高库存或将成为引爆业绩地雷的导火索。具体来看，二季度以来金价跌幅超过13%，跌幅大约为一季度跌幅的三倍，仅以此粗略估算明牌珠宝需要计提的存货跌价准备约为4800万元，而公司2012年全年净利润仅为7381.06万元。
而从存货周转率来看，明牌珠宝2010-2012年存货周转率分别为2.5995、2.6517、2.6306。而同行业上市公司老凤祥同期存货周转率分别为4.9024、5.0077、4.8005。中金公司分析师郭海燕指出，公司存货周转速度慢于老凤祥，同时采取的存货成本加权结算法也在一定程度上导致高价库存消化较慢。
盈利能力持续下滑 难有改善
受国际金价震荡波动的影响，明牌珠宝2012 年的盈利能力已经出现了显著下滑。数据显示，2012年度公司实现营业收入66.56亿元，较上年增长13.04%；归属于上市公司股东的净利润仅为7，381.06万元，较上年下降70.57%。今年一季度，公司延续了这种下滑趋势。尽管一季度公司实现营业收入24.06亿元，同比增长13.86%，但净利润却仅为2108.74万元，同比下滑超过30%。公司预计1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为2800-4100 万元，变动幅度为-39.91%至-12.02%。
除了存货跌价损失外，费用率的上升也是导致公司盈利能力下滑的重要原因。其中，专卖店费用增加导致销售费用率大幅提升。截至2012年底，公司专营网点总数达到了375家。营销网点的增加，推动公司销售增长的同时也增加了费用的支出。
业内人士指出，黄金珠宝消费近年来的快速增长，得益于我国国民经济持续稳定增长，居民收入和消费水平的提高。然而，随着国际金价下跌趋势的形成，居民购买黄金珠宝的保值增值预期可能发生微妙变化。前期所谓中国大妈抄底黄金的一幕恐怕难以重现，这对公司的主营业务发展和盈利能力可能带来持续的不利影响。
“公司基本面弱于业内领军公司，我们认为公司之前对2013年毛利率回升幅度的预期过于乐观。”中金公司分析师郭海燕表示。
与行业龙头老凤祥相比，明牌珠宝在品牌知名度和渠道网络方面都远远落后。公司盈利能力的下滑趋势在中期内恐怕难以扭转。
在最新的研究报告中，郭海燕将明牌珠宝的评级由“审慎推荐”下调至“中性”，并认为反转时点和幅度仍有待观察。
本刊记者 赵迪
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