中国高货币化问题难解

　　麻省理工学院的院长曾说过，美国现在麻烦了，美国最优秀的人才都不愿意学习工程和数理化，都去学MBA和金融了。中国也一样。

　　今年以来广义货币供应量（M2）增长比较快，3月末已经突破100万亿元，达到103.6万亿，同比增长是15.7%，引起社会各方面的关注。

　　中国的高货币体现了三个基本的失衡。第一大失衡是虚拟经济恶性膨胀。货币金融几乎所有的指标都超过实体经济的指标。一季度数据显示，M2增长超过6%，银行信贷增长超过12%，社会融资总额增长超过50%……但企业的利润在下降，财政收入增幅在下降。

　　第二大失衡是信贷资金在银行金融体系内部空转的现象非常严重。有人问，银行资产130亿现在在做什么？其实，银行资产一半是非信贷资产，这些和实体经济没有关系，他们都是买债券、央票、同业拆借等等。我称之为“货币金融体系内部空转”。看着很热闹，但实际上是疑难杂症，要出大问题。

　　另外，第三个失衡就是我们现在的杠杆率飙升得非常快，尤其是地方政府，现在很多人都在唱衰中国，一个重要原因就是地方负债。地方债务，有的统计数据说是12万亿，银监会说只有9.3万亿，海外有人估算是23万亿。虽然每个人的口径都不一样，但负债率确实是在大幅度飙升。

　　造成这些问题的原因非常复杂，但有两点比较明确，首先，这些年人民币单面升值预期，导致中国外汇占款增多；其次，2009年应对金融危机的政策，用药过猛，有人说，是药三分毒，在我看来，我们这个药起码七分毒。

　　高货币化后果严重，在中国来讲，有三个后果需要高度关注。第一，高货币化的结果不是通胀，就是资产债务膨胀。并且不能排除两者同时发生的可能。中国的CPI指标不能完全反映通胀的问题。CPI在下降，但老百姓却感觉我们的生活成本、教育成本、医疗成本、住房等都在不断增加。同时，中国的资产价格泡沫也不容小觑，这几年，股票、房地产、大蒜、黄金都在中国经过多轮炒作。高货币不是通胀就是资产价格泡沫，全球是这样，中国也不例外。

　　第二个严重后果就是贫富分化。高货币化的一个突出表现就是虚拟经济和实体经济严重分化，最根本的麻烦就是造成贫富分化。中国这些年贫富分化最主要的原因是房地产泡沫。

　　第三个后果是实体经济生产力下降。如今，就连美国奥巴马都在讲要制定国家计划重整生产力，这说明现在大家都没有兴趣去做实体经济。麻省理工学院的院长曾说过，美国现在麻烦了，美国最优秀的人才都不愿意学习工程和数理化，都去学MBA和金融了。中国也一样。这对全球的影响都非常巨大。

　　高货币是个疑难杂症，怎么解决，我也没有好办法。如今，不只是中国，全球经济都陷入了高货币化难题。我们所谓“高货币之谜”核心的原因之一就是我们过度依赖美元。中国作为经济大国和人口第一大国，这么庞大的国家，必须占领全球金融的制高点，享有全球金融的话语权，关键还是推进人民币的国际化。

　　另外，我的一个建议就是，整个宏观经济政策应该从管理和促进增长，根本性的转变为管理和促进转型。管理和促进增长比较容易，过去我们的宏观经济政策，不管是货币政策还是财政政策，总体来讲是个管理增长的政策，经济一旦下滑，政策马上就放松，也就是我们常讲的“三依靠”模式，即增长靠投资，投资靠信贷，信贷靠货币。所以稳增长就是要稳投资，稳投资就是要放贷款。这个逻辑非常清晰，但问题也很大，如今中国这么多产业都在产能过剩。面向未来，中国的根本问题是如何管理和促进转型，这个事情就没那么容易，中国整个政策的思维方式和工具都需要进行根本性的调整，迎接挑战。

　　（注：本文由本刊记者刘彦华在对作者采访基础上整理而成，仅代表作者个人观点）

　　向松祚

　　中国农业银行首席经济学家

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……