6月A股上行高度有限

　　6月，上证指数呈现震荡的可能性较大，操作机会将减少。

　　5月市场呈现普涨，小盘股强于大盘股，科技成长类强于传统周期类。指数上行出现受阻迹象，资金对上涨支撑不足。如此情形下6月股市将何去何从？

　　5月成长与蓝筹股共舞

　　5月份，全球多数股指出现上扬，其中南非、中国、德国、法国等国家股指则相对靠前，尤其是A股打破了5月不涨的“魔咒”。在各类题材股持续跃升的引领下，乐观情绪逐渐蔓延，上证指数告别月线三连阴，当月上涨5.63%，最终收于2300.6点；创业板指在5月更是升势凌厉，全月涨幅高达20.6%，但月尾中小盘股快速回撤，以及成交量未能跟上，显示资金对成长股热情或有所降温。

　　板块方面，电子、信息服务、信息设备、医药生物这些长期强势的板块更强；同时，开工旺季、上游基建及地产投资对机械设备板块的提振较为明显；随着禽流感的消退，农林牧渔板块的利空得到消化，估值得到显著修复。但宏观经济复苏较弱压制强周期行业的表现，采掘、黑色金属、金融服务、交通运输、有色金属涨幅靠后，而食品饮料、化工、商业贸易、建筑建材亦未能跑赢大市。在节能环保、卫星导航、锂电池、充电桩等概念板块的带动下，市场仍演绎前期小盘股风格。

　　从5月市场表现而言，仍有几点值得注意：首先，从外围环境看，日经指数一改前期强势，结束领涨行情，同时，美元指数在宽松预期下，不断走高或引发资金流出新兴市场国家，两者共振对做多情绪或造成一定压制；其次，虽然指数不断上行，但资金仍呈净流出态势，全月资金流出达670亿元，而A股新开账户数和持仓账户数亦较前期有所下降；再次，伴随着创业板节节走高的是产业资本的轮番减持，产业资本的密集减持往往预示着市场顶部的形成，小盘股及创业板回调的风险值得警惕。另外，IPO重启扑朔迷离，在靴子落定之前，市场做多热情或将有限。

　　虽然5月份二级市场的表现与基本面的表现基本一致，市场的有效性得到体现，但成长股和创业板目前的估值已透支其业绩的高增长；而基本面的弱复苏明显不足以推动大盘股持续上升。流动性层面同样不容乐观，五月份，在财政存款及月末资金面紧张效应下，银行间各项利率均大幅攀升。而人民币贬值预期在近期有所加大，加上对跨境资金流动监管加强，外汇占款或难以保持前期的高增长态势。

　　资金阶段性紧张不改

　　6月资金或相对紧张。由于5月不是季末月份，银行考核压力不是很大，因此资金面紧张的状况会得到短暂缓解。但是进入6月后，特别是6月中旬之后，银行间市场资金面可能会再度收紧，主要原因是年中季末银行考核的影响。过去三年（2010-2012）的情况是，6月份的资金拆借利率（隔夜和7日回购利率）与5月份的高点持平或者高于5月份的高点。而且过去三年中，每到6月份央行公开市场操作皆为净投放，资金面相对紧张。

　　宏观流动性将接受外管局20号文件实施的考验。外管局20号文加强了对外汇资金流入的管理，可能导致外汇占款的增速放缓，也使央行被动注入的流动性减少。从去年年底以来，金融领域的政策多是围绕防风险展开的，尤其是在经济偏弱的背景下，防风险的重要性就更加突出了。继银监会8号文之后，近期发改委发布了《关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查工作的通知》，旨在规范企业债券发行申请企业行为，强化市场约束机制作用，防范系统性和区域性风险。不少业内人士认为这些监管机构对银行理财、债券融资等方面的规范，都是为了防范地方融资平台、影子银行等方面的风险，因此，地方融资平台发债规模可能将有所收紧，社会融资总额也会有所放缓。

　　外管局20号文的实施，将给流动性带来怎样的影响或冲击，需要观察，但很可能是影响6月份流动性的重要因素。

　　从通胀预期看，较弱的经济增长短期不会给通胀带来压力，这有利于宏观调控政策相对温和。

　　6月把握结构性机会

　　对6月份市场可能造成拖累的因素，一是技术层面的压力，现在上证综指距离2月份高点不远，套牢盘与获利盘可能使股指在前期高点附近震荡，二是6月资金面可能相对紧张，宏观流动性将经受外管局20号文的考验。

　　市场风险因素或主要来自于三个方面：一是美联储的议息会议可能会讨论QE退出，从而影响国际市场投资者的情绪，增加国际市场波动，进而传导至我国。二是A股IPO重启预期，在财务核查后，新股发行制度改革和IPO重启将提上议事日程，一旦IPO重启预期强烈，可能加剧A股波动。5月份产业资本大举减持超过200亿元，A股资金需求依然强烈。三是股票分化加剧，随着中报临近，伪成长股可能逐渐现形。

　　因此，6月份股指可能延续震荡回升势头，但在前期高点附近的波动性可能会增加，银河证券认为，总体看，股指向上或向下的空间都不大，或将体现出震荡格局。

　　IPO重启，已经在高位的小盘股将面临风险，大多数小盘股可能会快速下跌，资金将流向新发的经过严格财务核查的股票，资金将从小盘股撤出流向新股炒作。对于大盘股，可能是小幅回升或基本保持不动。

　　东莞证券分析师潘绍昌认为，经过5月份的反弹之后，市场走势有所回暖，但需要注意两点，第一，创业板5月份涨幅过大，短期面临休整压力，特别是在蓝筹股不启动的背景之下，面临一定的回调风险。第二，基本面目前仍处于相对偏弱，对蓝筹板块的支撑力度有限，特别是如果数据低于预期，可能对一些周期类蓝筹带来压力。不过目前市场的流动性相对偏松，对市场行情仍有支撑。

　　关注成长股兼顾蓝筹股

　　银河证券认为，在6月份市场延续回升、高位震荡、风格难以切换但又不是小盘一边倒的判断下，组合构建思路为：仍以成长股为主，辅以金融地产，适度均衡。

　　部分成长股仍可能获得超额收益。一些基本面较好而涨幅较小的成长股有补涨需求，二是一些基本面好的优质股票经过了回调，有再度走强的需求。从基本面看，以TMT、节能环保、国防军工为代表的成长行业，需求旺盛，订单较多，显著好于其他传统周期行业。政策大力扶持也会成为板块活跃的重要催化剂。

　　适度兼顾以地产、券商为主的低估值蓝筹。鉴于风格的适度改变，需增加大盘蓝筹股的比重，相对而言，地产、券商没有产能过剩之忧，业绩得以保障。因此，即便不能获得像小盘股那样的暴涨机会，但地产、券商股跑赢HS300指数的概率也比较大。

　　可适度关注农业。下半年猪肉价格将回升，带动饲料等养殖产业链好转，同时，国家通过土地确权来发展现代农业，提升土地价值，也将给农业板块带来投资机会。

　　银河证券证券分析员孙建波认为， 6月份的行业配置，建议超配电子元器件、计算机、房地产、国防军工、环保、医药、券商等行业，给煤炭、交通运输、钢铁、有色金属等较低的配置比例。

　　国信证券分析师闫莉则认为，6月，上证指数呈现震荡的可能性较大，操作机会将减少，适当关注：房地产、机械、国防军工、食品饮料。

　　文| 《小康·财智》记者 吴洁