中资食品上市公司50强

　　食品板块恐怕是股票市场中与普通老百姓关系最为密切的一个板块。也是长期以来诞生牛股的一个重要领域。我们统计了A股市场和H股市场105家以食品为主业中资上市公司的财务指标，对这些公司的收入规模、净利润以及盈利能力进行排名，并试图从中寻找出最具投资潜力的标的。

　　营业收入50强合计突破6000亿元

　　按照营业收入规模排名，前50强中资食品上市公司中，有16家H股上市公司，有35家A股上市公司，其中青岛啤酒属于同时在A股市场和H股市场上市的“A+H”公司。

　　数据显示，105家中资食品上市公司2012年营业收入合计为6704.77亿元，其中营业收入前10名的公司2012年营业收入合计为3766.43亿元，占全部公司营业收入的56.18%；营业收入11-50名的公司2012年营业收入合计为2414.99亿元，占全部公司营业收入的36.02%；其余55家公司2012年营业收入合计为523.36亿元，占全部公司营业收入的7.81%。

　　从表1 中可以看出，食品上市公司营收规模差距还是比较大的。在2012 年营业收入排名50 强中，营收规模突破500 亿元的公司仅有中国粮油控股和康师傅控股两家，营收规模在200 亿元-500 亿元的公司有伊利股份、双汇发展等10 家。营收规模在100-200 亿元的公司有洋河股份、光明乳业等5 家。营收规模在50-100 亿元的公司有顺鑫农业、东凌粮油等8 家，营收规模在30-50 亿元的公司有西王糖业、古井贡酒等12 家；高金食品、洽洽食品等13 家公司营收规模低于30 亿元。

　　这一数据让我们感到有些意外，食品企业的营收规模并没有呈现出明显的“金字塔”特征，营收规模在100-200亿元的公司数量甚至还少于200-300亿元的公司数量。通过对比，我们认为20亿元是食品上市公司的一道门槛。在这一门槛之上的公司数量开始明显减少，迈过这一门槛的公司意味着将跻身大型中资食品企业的行列，往往对应着细分行业中的龙头公司。而300亿元则是食品巨无霸公司的一道门槛，目前仅有5家公司营收规模在300亿元之上。

　　酒类上榜最多 乳制品集中度高

　　从营业收入50强食品上市公司来看，酒类仍然是细分行业的上榜大户。其中，白酒企业87家，分别为五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、金种子酒和沱牌舍得；红酒企业1家，为张裕A；啤酒企业4家，分别为青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒。此外，顺鑫农业也有约40%的营业收入来自白酒。

　　食品50强上市公司中，也集中了乳制品行业的多家企业。伊利股份和蒙牛乳业作为行业两大巨头牢牢占据着前两名的位置。而行业第3名光明乳业的营收规模仅相当于伊利股份的三分之一，豆奶龙头维维股份仅相当于伊利股份的七分之一。可以看出，乳制品行业表现出很高的市场集中度。

　　糖酒冷暖不一 肉制品分化显著

　　从105家食品上市公司2012年的净利润来看，白酒企业依旧是盈利大户。贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖四家白酒企业占据了净利润榜单的前4名。前10名中，还包括1家啤酒企业青岛啤酒和1家红酒企业张裕A。

　　糖、酒一直被认为两大相关行业，每年召开的糖酒会也是行业的盛会。然而，与酒类企业的高盈利相反，受累于白糖价格的下跌，糖类企业2012年的利润普遍不理想。在营收50强食品上市公司中，净利润最低的五家企业中有4家都是糖业企业，分别为西王糖业、大成糖业、南宁糖业和中粮屯河。其中，中粮屯河以7.37亿元的亏损额在50家企业中排名垫底。

　　此外，肉制品企业呈现出明显的分化。双汇发展以28.85亿元的净利润排名50家企业中的第5位，而雨润食品则亏损4.91亿元排名倒数第2。

　　从净资产收益率看，酒类企业依旧是盈利能力最强的板块。扣除重组的*ST广夏外，净资产收益率最高的20家企业中，酒类企业占据11席，超过了半壁江山。净资产收益率最高的两家企业是香港生力啤和洋河股份，均超过了50%。白糖企业由于大面积亏损，净资产收益率大都为负值。

　　从2012年的财务数据看，白酒无疑是食品企业中经营状况最佳的子行业。但2012年下半年以来，受塑化剂事件以及政策因素的双重影响，白酒销售增速开始放缓，这种负面效应在今年开始逐步显现出来，白酒上市公司股价也出现大幅回落。

　　食品行业整体具备投资机会

　　食品行业属于大众消费品，也是一个诞生长期牛股的行业。从贵州茅台到伊利股份，股价几十倍的成长不禁让投资者垂涎。随着居民收入水平的提高和城镇化进程的推进，食品行业仍具备较大成长空间。

　　有数据表明城市化率每提高1个百分点，拉动消费增长1个百分点以上。银河证券分析师董俊峰认为，在未来的10年左右，我国城市化率至少达到55—60%。如果按此水平重新计算食品市场增长空间，同时再考虑到人口基数的增长，未来市场容量增长空间巨大。

　　董俊峰同时表示，居民收入的增长影响消费习惯。收入水平提高将推动需求结构的升级，曾经是奢侈品的某些食品饮料例如高端啤酒、乳品和葡萄酒等正逐渐转化为日常生活必需品，随着农民现金收入稳步提高，未来县乡市场将成为行业发展亮点。同时，消费观念的改变。营养、健康的消费观念日益被居民特别是高收入城镇居民所接受，从而进一步促进了食品饮料的消费。

　　尽管受白酒股调整影响，今年上半年食品行业没有跑赢市场。但我们仍然认为，食品行业整体具备投资机会。展望未来五至十年，新一届政府变革经济增长模式，提升消费对经济增长贡献是大概率事件，大众消费品尤其是和居民生活密不可分的食品行业，具有比较确定性的投资价值。而白酒股经过大幅调整之后，在下半年也会面临估值修复的行情。

　　我们根据食品上市公司2012年净利润增长情况以及今年上半年业绩预告，遴选出最具成长潜力的10家公司，供投资者参考。

　　其中，重点关注贝因美、承德露露和青青稞酒。

　　贝因美主营婴幼儿食品的研发、生产和销售等业务。公司上半年业绩增速60-110%。公司公告从13年7月10日起， 对婴幼儿配方奶粉主要品项标准出厂价下调5-20%，并表示其通过费用控制，调整营销策略，优化供应链等方式消化，调价不会对13年业绩产生显著影响，且有利于提升公司市场竞争力和占有率。招商证券认为，公司今年的成长具备基础和持续性，全年业绩仍会超出市场预期。

　　承德露露是中国最大10家饮料企业之一。公司主打产品为露露牌杏仁露，在杏仁露这一细分行业里市场份额在90%以上，属于绝对龙头地位。公司产品过硬的品质，使得公司在食品安全事件频发的环境下能够独善其身。东北证券认为，我国的植物蛋白饮料依然是朝阳行业，未来5-10 年仍将保持年均15%--20%左右的高速增长。随着人均收入的快速增长和居民对健康需求的越发重视，植物蛋白饮料占比将稳步提高。

　　青青稞酒主营青稞酒的研发、生产、销售，主要产品含互助、天佑德、八大作坊、永庆和等系列。三公消费对公司高端产品及团购渠道影响较大，对此，公司积极转变营销渠道，团购由原来以政府及军队为重点转变为积极开拓企业商务需求。民生证券表示，公司未来三年有望实现高速成长， 到2015年有望达到25-30亿元。今年以来公司股价随白酒板块展开调整，投资机会也逐步到来。

　　《股市动态分析》研究部

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