区间震荡延续至8月中旬

　　本周市场出现企稳走势，市场的平衡还没有被打破，尽管招行和京东方的再融资对市场心理构成压力，但市场对政策面的憧憬，还是起到了积极的作用。上证指数2000点失而复得，创业板指数一度逼近历史高点。但很显然，市场人气的聚集地是成长股，创业板指数成为多方唯一的希望所在，周四创业板指数出现暴跌，市场热点似乎也出现切换，但这种切换很显然没有得到认同。我们基本上认为，行情的关键点依然在创业板，创业板如果见大顶，主板基本上也没戏了，我们暂时并不奢望周期板块能够对市场形成持续的推动力。

　　从判断上看，我们认为风险可能来自于创历史新高之后。本栏一直以来坚定看好创业板，一直强调机会在成长股，但市场的看法并不坚定。大家不妨回忆一下，自今年4月以来，看空创业板的声音此起彼伏，可谓一浪高过一浪，但随着创业板指数不断逼近历史新高，看空者的眼镜不断被打碎，看空的声音越来越弱了，但这个时候还没发生逆转情绪，而如果创业板创出历史新高，这种逆转情绪就可能出现，一旦市场达成高度一致，才是创业板最危险的时候，正所谓“灭亡之前必先疯狂”。

　　创业板指数在历史高点之前出现暴跌，我们认为是一种正常的获利兑现，可理解为一次技术性质的调整，诱因来自于政策面对经济的扶持政策。周四出台的扶持措施有三点：1、暂免征收部分小微企业增值税和营业税。2、促进贸易便利化推动进出口。3、改革铁路投融资体制，全面开放铁路建设市场，引入社会资本，加快中西部和贫困地区铁路建设。这让周期股带来向好预期，从而促发了创业板的暴跌，周期股和成长股一直以来的跷跷板效应始终在起作用。

　　但上述被媒体称之为“利好组合拳”的刺激措施，除了给小微企业免税之外，其他两条并没有超预期的东西，而给小微企业免税与上市公司也没有直接关系。工信部发布的新闻稿称，要加大对钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等部分产能过剩行业的治理力度，加快关停列入2013年公告名单的钢铁、电解铝、水泥等19个行业落后产能。这确实是有积极意义的，但至少在中短期内，还不足以导致这些产能过剩行业的盈利出现拐点，关键在于需求没有回升。以螺纹钢为例（见下图），近期价格确实出现反弹，但这仅仅是短期反弹，我们不能由此认为行业的拐点、或者业绩的拐点出现。

　　既然周期股并没有取代成长股的条件，我们基本上认为暴跌并不具备可持续性，换句话说，创业板的行情依然没有结束。我们此前分析过，估值并不是阻挡创业板的障碍，百度100倍市盈率收购91助手，纳斯达克在网络股行情中也上演过市梦率的神话。这说明对于成长股行情，市盈率并不是最重要的。重要的是政策面和主力的考虑，政策面需要考虑的是新股打包发行，主力需要考虑的是，现在创业板的主力何时考虑退出。

　　我们的假设是，如果创业板见顶崩溃，主板也好不到哪里去，因为主板没有任何预期，中报业绩也可能过不了关。所以，对于创业板的分析格外重要。8月份是否重启IPO，如果重启是否打包发行，这些都是变数，存在变数的东西并不具备分析的价值，我们只是认为，现在的市场状况并不具备扩容的条件，招行和京东方强行再融资，其实对市场情绪是有伤害的，如果管理层不管不顾，那结果可想而知，大家还记得08年3月中国平安千亿再融资的闹剧。

　　至于说创业板主力退出的时机，我们认为是8月底之前，一方面，业绩底牌马上翻开，虽然预期中小型公司会出现小幅增长，但整体上与股价升幅是有差距的，如果所有人预期到创业板已经提前透支了今年的业绩，炒作动力将会大为减弱。另一方面，9月份又是相对敏感的一个月，敏感性在于市场对“钱荒”的恐惧感，6月半年度结算所产生的“钱荒”，上证指数几乎直线暴跌了近500点，9月份季度结算虽然不一定会产生6月份那么恐怖的状况，但相信也会让人感到心惊肉跳的。

　　从稳健的原则出发，分析上永远要保留一定的提前量，换句话说，8月中旬之前我们认为市场是安全的，而在此之后，市场的不确定性将开始增强，特别是9月，市场的气氛将会因为可能出现的钱荒显得更为紧张，这个时候市场有可能再度经历阵痛。

　　二季度末普通股票型基金整体仓位为80.7%，低于一季度82.8%的水平，总体仓位虽然下降了2.1%，但对中小板和创业板分别增配了4.2%和3.7%，可见，对于成长股的炒作，基金也是主要的参与者。主要减持的行业是银行、电力和家电，这三大行业有着共同特点，一是行业景气度不算太差（相比有色煤炭、钢铁水泥），二是历史超跌幅度尚可，不算过度超跌。三是估值都很低，但流通性都不错。上述三点说明基金捉襟见肘的调仓能力，至于对煤炭股的加仓，我们只能认为是从超跌的角度去考虑的。

　　最后想简单谈一下利率市场化改革，取消贷款利率下限目前虽然不具备实际意义，但确实是迈出了扎实的一步。之所以说现在还不具备实际意义，主要是因为现在贷款还是“稀缺性资源”，大多数企业无论怎样都拿不到合理利率的贷款。但这对于常年靠政策红利（存贷差）吃饭的银行来说，“金饭碗”已经面临被打破的风险。最要命的是如果取消存款利率上限，将对于银行传统的垄断地位构成致命冲击，至少会带来银行股业绩的分化，业绩增速的稳定性将大为减弱，对银行股上涨动力构成一定影响，但考虑到价值低估的成分以及利率市场化的进程，这种影响不会那么立竿见影。

　　综合而言，我们认为大盘的区间震荡将会延续，多空基本上处在平衡格局状态，这种状态预计会到8月中旬。大家需要关注的是创业板，这是目前多头唯一的旗帜，由于累计涨幅较大，如果处于多空失衡的状态，这可能也是空方的突破点，暂时看我们认为创业板的行情并没有结束。策略上看，8月份要逐渐进入防御状态，仓位上要开始有所控制，选择品种上要注意避高就低，对于成长股的挖掘要结合中报，注意防范业绩风险。

　　（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）

　　薛树东

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