拯救股市宜先发可转换债券

　　香港文汇报引述外电消息指中国大陆企业7月到期债务总计高达1120亿美元（约6870亿元人民币），其中超过95%为人民币债券；到8月底另有1100亿美元债务到期。更严峻的是7月到期债务中有77%及8月到期债务中有99%尚未偿还。渣打银行最新一份报告披露，截至7月5日，亚洲地区（日本除外）10个财力最弱的美元债发行人中有8个是中国大陆企业。以债务占GDP比例衡量，中国大陆企业的负债水平排名本地区第二，其中以工业企业的表现最差，其2007年以来的债信状况恶化程度较国企和房地产企业更糟糕。

　　在债券利率飙升、中国经济增速放缓及中央政府打击高风险放贷的多重不利因素作用下，企业再融资愈加困难，部分企业最终可能无力还债。事实上，中国最大造船民企熔盛重工本月初已宣布向政府及主要股东寻求财务资助；在美国上市的尚德电力更早在3个月前已出现美元债违约。

　　事实上，自2011年初央行开始逐步紧缩货币政策以来，中国陆续出现高利贷崩溃的地区。2011年6月份江苏泗洪高利贷崩溃，涉及金额约20亿元。接着是浙江温州，2011年下半年大批私营企业老板无法还债而走佬。

　　再到山东邹平这个全国百强县。这次高利贷崩溃始于2010年开始的民间借贷，有人估计总规模高达1000亿元，而该县2011年生产总值仅为630亿元。全盛时期满街都是豪华汽车。但自2012年年初，高利贷崩溃后借贷者纷纷走佬，豪车渐少。未崩溃前，高利贷放出100万元，年底可拿回200万元。一夜暴富者不在少数。

　　近期《中国经营报》刊文《榆林绥德30亿元地下金融濒危》，报道了这个陕西贫困县的高利贷崩溃情形。绥德县位于陕西能源集结地榆林，但却无煤炭、石油资源，经济社会发展和生活环境等31项指标在陕西排名倒数第二。然截至今年6月，绥德县云集了17家投资或者小额贷款公司，资金总量近30亿元，直接参与民间借贷的人数超过4000人，间接的关联人数近10万人。当地人戏称“满城皆放高利贷”。但6月1日浩怀投资法人杨浩被刑事拘留，6月6日瑞意投资法人徐卫东被捕宣告当地高利贷崩溃。

　　最新的案例是神木百亿集资现崩溃。2012年底，神木亿万富豪张孝昌靠借贷打造的“黄金帝国”资金链断裂，张孝昌被捕，当地高利贷崩溃。神木县法院今年至今共受理民间借贷纠纷案件2771件，超过去年的2015件，更是2011年的四倍以上。

　　高利贷及其崩溃乃中国投资渠道狭窄所致，另一原因是现阶段中国人贪婪。倘若中国股市走势并非大起大落，上市公司并非缺乏投资回报，相信这些资金进入股市会实现共赢。中国股市上市公司基本上上市了大可夜夜安寝无忧，而非股东夜夜安寝无忧，20年来退市的公司有几何？大量的垃圾公司霸占资源不退市，新的好公司又如何能进入？去年10月以来的IPO暂停已经近一年时间，但IPO重启的日期仍遥遥无期。尽管证监会声明重启IPO无时间表，实际上无法重启。中石化股价竟然已经跌破净资产了！且不说钢铁股这些，机场港口高速公路航空等股票纷纷跌破净资产，反映出市场的信心低到何等程度。为何投资者信心全无？其总一个重要原因是过度IPO及再融资。

　　2005年12月底巨潮1000指数收市746点，当时中国A股总市值3.9万亿元，折合每点52.2亿元；到2006年底巨潮1000指数收市1623点，中国A股总市值8.5万亿元，折合每点52.3亿元；2007年底指数收市4393点，总市值33万亿元，折合每点75.0亿元；2008年底两项数据分别是1619点及12万亿元，折合每点74.1亿元；2009年底为3326点及24.2万亿元，折合每点72.7亿元；2010年底为3157点及26.3万亿元，折合每点83.3亿元；2011年底为2310点及20.9万亿元，折合每点90.4亿元；2012年底指数2481点，中国A股总市值回升至22.9万亿元，折合每点92.3亿元。

　　很明显，2005年底巨潮1000指数每点值52.2亿元，而到2012年底巨潮1000指数每点已经值92.3亿元，飚升77%。按2005年底的每点值52.2亿元计算，2012年底中国A股总市值应该是13万亿左右，实际上多出近10万亿，这便是新上市公司及再融资的功劳。倘若按照2012年底22.9万亿市值、每点市值52.2亿元计算，2012年底巨潮1000指数应该是4387点而非2481点。股市新股增加76%，指数又岂能同步上升？即使以2007年底的指数4393点/33万亿总市值计算，2012年A股总市值22.9万亿是其69.3%，指数应当是3044点而非2481点。巨潮1000指数覆盖市场90%的总市值，如此计算误差有限。利用上证指数及上海股市总市值计算，结果大同小异。2007年底上海股市总市值27万亿元，上证指数收市5261点，折合每点51亿元。今时今日上海股市总市值减少47%至14.3万亿元，上证指数则下跌61%收2021点，折合每点70.7亿元。若非IPO及再融资，上证指数目前应当处于2788点水平，而非2021点。

　　当前中国股市低迷（至少大型股是如此），IPO虽然暂停，但再融资却从未停止。继中石化300亿可转换债券批准之后，招商银行300亿配股亦获批，接着是京东方460亿定向增发。京东方上市后已经数次融资248亿元，但分红确实区区6000多万元，简直九牛一毛。如今再大洒金钱于落后的LCD技术项目，恐怕又是填海而已。在中国经济转型期间，中国股市低迷时期，应当无限期暂停IPO甚至是再融资，改发可转换债券，且利率要较高。特别是准上市公司，先发行可转换债券，每年付息，给予投资者回报。债券到期后自然会获得投资者愿意成为股东，业绩不佳经营不善甚至破产的，投资者便会用脚投票，无法发行股票，自然起到优胜劣汰的作用，股市亦因此休养生息。我相信这是一个好方案！

　　卧龙

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