7月A股 反弹动力有限

　　短期超跌反弹，力度似乎不强，参与意义有限。

　　6月，指数大幅回落，权重股领跌。单月下跌如此大的幅度，较为罕见，2000年以来出现过8次，其中5次发生在全球金融危机爆发的2008年，其余3次为重要高点。本次不是高点，有分析人士认为这具有“危机表象”，后市不容乐观。到底后市如何？

　　6月大幅下跌

　　6月，上证指数大幅回落，创出新低1849点，月内最大跌幅一度达到19.61%， 临近月末略有企稳，最终以1979点报收，月度跌幅13.97%。单月下跌如此大的幅度，较为罕见，2010年之后是第一次，表明市场受到严重的负面冲击，行情明显转弱。虽然7月第一周A 股呈现企稳态势，上证综指再度收复2000点，全周上涨1.4%。尽管形势有所好转，但市场信心并未明显恢复，股市未来走势仍不够乐观。

　　6月从分类指数看，全部呈现下跌。深证成指、上50指下跌幅度居前，创业板指下跌幅度较小。当月的下跌是整体性的，下跌主要来自权重股的打压，而成长股集中的创业板指依然维持强势。

　　从行业指数看，全部呈现下跌。跌幅居前的行业是：有色金属、纺织服装、综合、农林牧渔、黑色金属；跌幅相对较小的行业是：信息服务、食品饮料、信息设备。二级子行业中，跌幅较大的行业是证券、有色、煤炭；而网络服务、传媒子行业仅微跌，由此可见资金的关注点在网络与传媒行业。

　　从市场资金流向看，市场整体资金净流出明显加大，日均净流出增加一倍。目前的资金净流出水平与2013年3月、2012年3月、2011年5月大体相当，但本次指数的下跌幅度明显大于前几次，可见本次的下跌更多是权重股的打压，这种不同需要引起关注。由于6月份资金净流出程度已经很高，之后一个月的净流出继续放大难度较大，更多是维持或是呈现萎缩，由此指数继续大跌的可能性很小，更多是呈现震荡或是跌幅收窄。

　　从行业资金流向看，全部呈现净流出。资金净流出绝对额较大的行业是： 金融服务、机械设备、信息服务、化工、交运设备；资金净流出增加幅度较大的行业是：黑色金属、房地产、机械设备、建筑建材、金融服务；资金净流出有所减弱的行业是：餐饮旅游、轻工制造、家电、信息设备。可见强周期行业遭受抛压较为明显，比较而言弱周期及消费行业略好。信息服务行业可能是之前上涨幅度过大引发获利兑现。

　　总体上看，市场整体转弱，资金大幅流出，权重股杀跌，但活跃资金依旧在成长股中寻找机会。

　　7月流动性紧平衡

　　6月，一场突如其来的“钱荒”打破了原有的流动性均衡，银行间资金面的巨大压力迅速传导至资本市场，恐慌情绪引发上证指数断崖式下跌。总的来说，经济下行、通胀可控的周期里，在激进的去杠杆行为过后，意在长远的本届政府会将流动性维持在紧平衡的状态。尽管短期资金紧张不会进一步升级为系统性信用风险，但刚刚摆脱货币幻觉的市场仍需时间来适应这一环境，估值大幅提升的概率不大。新周期露出端倪之前，流动性仍将是市场的核心逻辑，以业绩为保障的防御仍是7 月市场的主旋律。

　　随着央行态度的趋缓，短期资金利率逐渐回落，一场银行间资金面的“危机”暂时告一段落。通过这种激进式的操作，央行向市场传递了十分清晰的去杠杆意图。从7天回购加权利率的表现上看，尽管成因不同，但6月银行间短期拆借利率的暴涨，使得资金面上已经有了2011年的影子。过高的货币市场利率也传导至票据、债券、贷款、信托等金融市场分支，一定程度上会导致企业短期融资成本的上升。从期限利差和信用利差上看，短期资金面的紧张还没有向长期利率和信用层面蔓延。

　　在货币政策趋于谨慎达成共识的情况下，流动性环境如何演绎将是下一步的市场关键。从央行这段时间的动作来看，中期央行将维持较为中性的操作，7月份7天回购利率的波动中枢可能回落至4%-5%之间的水平，市场流动性边际好转，但仍将维持紧平衡的状态。

　　今年美联储在下半年停止或缩减QE规模，不确定性在于本轮新兴市场资金外流是否会产生和当年欧债危机一样的破坏力。作为结论，今年流动性环境整体上要好于2011年，信用风险基本可控，但年内流动性拐点已经确立，资本市场短期仍需时间来适应这一变化。

　　同时，企业盈利有限改善。与一季度相比，工业企业前五月业绩改善十分有限，资金危机更是给6月蒙上了一层阴影。中银国际将二季度非金融上市公司净利润增速预测下调至5.2%，仅略高于一季度5.0%的增速水平。中银国际认为，对市场而言，二季度企业盈利增速企稳或小幅改善的趋势难以成为系统性催化剂，只能从结构上去寻求业绩的避风港。

　　7月超跌反弹动力有限

　　激进式去杠杆和时点考核过后，银行间资金面已度过最差的阶段，但流动性的拐点已十分清晰。惊魂未定的市场短期无法彻底摆脱对系统性信用风险的担忧，仍需时间来适应和习惯流动性的紧平衡状态。愈发坚定的改革决心面前，市场对于逆周期政策的预期和效果已基本不抱希望。这一环境下，二季度企业盈利增速的企稳或小幅改善的趋势也难以成为系统性催化剂。整体而言，危机短期平息后A股会随之企稳，但估值提升的系统性动力较弱。

　　中银国际认为，随着中报披露期的到来，短期配置上重视业绩确定性增长的防御能力。这主要包括弱周期的非酒类饮料、中药、传媒、环保、电子信息和机械、化工的部分成长性子行业，同时提示目前流动性环境会放大业绩不达预期的风险；相对看好业绩增速和估值安全边际均有一定保障的地产、汽车和家电等地产链相关行业；受制产能压力，建材、化工、机械等中游投资相关行业盈利能力依然较弱，建议低配，同时继续维持上游资源品的负面观点。

　　对于大盘，国信证券认为，从指标显示上看，回升力度不强。虽然1849点低点已经探出，在短期严重超卖的情况下，回升纠偏已经开始，但从目前的技术指标运行情况看，回升的力度不强，有可能只是弱回升，高度可能只有2050点。6月份的下跌力度很大，市场整体转弱，且后市不容乐观。短期超跌反弹，力度似乎不强，参与意义有限。操作上，待反弹到位择机降仓。

　　中小板指与创业板或许有一些机会。中小板指经过6月份的回落，2012年底的上升势头已经扭转，目前已经形成的短期下降通道，只是回落的幅度较主板小，回升的力度较主板大，弹性较好，存在一些交易性机会。创业板指6月份虽然也出现了一定的回落，但2012年底以来的上升趋势依然保持，只是在6月25日盘中刺破了上升趋势线，之后几日回升的力度也明显强于主板。经过6月份的震荡，虽然维持强势，但多头边量有所衰减，空头力量有所增加，表明追买趋于谨慎，逢高减仓盘增多，由此创业板可能由此前的强劲上行转为高位震荡。

　　文| 《小康·财智》记者 吴洁