康恩贝：迈向植物药领军企业

　　康恩贝的产业核心优势是现代植物药的研发与生产，而不是传统意义上的中药生产。

　　康恩贝从最初养蜂场起家，在20年间，已成功跻身国内最具实力的植物药企业之列。

　　探究企业

　　立足植物药，业绩稳定

　　康恩贝主业为现代植物药、化学药制剂、原料药（包括植物提取物）的生产与销售。其中植物药是公司主要利润贡献产品。

　　作为以植物药为主导、化学药为重要支撑的品牌企业，公司也没有放弃生物药领域的有益尝试。公司通过注资四川辉阳公司和远东超级实验室公司进入生物药领域。辉阳公司主要在研产品为重组高效复合干扰素，是乙肝治疗用药；远东实验室在研的是重组高效复合干扰素，用于癌症治疗的新药。公司还与美国AFP开发公司合资在杭州成立生物技术公司，合作开发肝癌治疗性疫苗（AFP）项目。目前AFP项目在美国的一期临床试验正在开展之中。

　　大部分产品属于OTC、处方药或“双跨”的成熟品种，增长稳定。公司产品总体毛利率水平近年来稳定在60%-70%区间，波动不大，并呈稳定上升态势。未来随着公司产业垂直一体化程度的提升，毛利率水平稳中有升。

　　康恩贝这些年来的外延式扩张可以归纳为向产业链条两端延伸的垂直一体化并购和聚焦丰富品种资源，特别是战略性潜力大品种的横向收购。

　　主要产品已形成强势品牌

　　公司拥有康恩贝、前列康、天保宁等知名品牌，以及多达49个基药品种，153个医保品种，覆盖泌尿、心脑血管、消化、抗微生物等领域丰富的产品群。由于植物药对于疾病的调理作用，通过由治疗向预防的转变扩大适应症人群，以及通过品牌营销突出重围是公司针对成熟品种未来的销售战略。受益江浙地区基药中标，2013年公司多个品种有望实现80%左右的销售增速，包括天保宁、阿乐欣、牛黄上清胶囊，三者占销售收入比重20%。

　　前列康是康恩贝起家的基石，独特的花粉源药品。产品主要通过OTC渠道进行销售，占总体销售收入比重约70%。另外零售终端市场（OTC市场）抗前列腺增生药物中，化学药和中成药约各占一半，其中化药占比略高为55.2%，中成药占比为41.3%，其他类占比较少。而中成药市场代表品为前列康、前列舒乐和前列安通，三者合计占了将近一半的中成药OTC市场。

　　康恩贝在心脑血管领域拥有天保宁、麝香通心滴丸、天保康、可达宁等知名品牌和产品。其中“天保宁”牌银杏叶片（胶囊）是中国银杏叶制剂的知名品牌。随着2012年公司完成对内蒙古伊泰药业的收购，公司获得了全国独家中药和保密技术品种——麝香通心滴丸，在主要优势领域的大品种战略初见端倪。

　　打造大品种药品

　　收购伊泰药业为公司引入销售潜力达10亿级的大品种麝香通心滴丸。目前过亿的6个产品未来亦有望发展成5-10亿级的品种，产品梯队的丰富将带动企业销售规模发生质变。

　　作为医药实业中年销售额接近30亿元的企业，康恩贝虽然有较高的知名度，但由于品种较为分散，康恩贝的价值在资本市场中有所低估。

　　目前公司过亿产品有6个，前列康、天保宁、肠炎宁、金奥康、阿乐欣、珍视明；预计2013年还将有牛黄上清胶囊、汉防已甲素等多个品种销售额突破亿元大关。

　　2012年8月公司与内蒙古伊泰煤炭公司就伊泰药业签订股权转让协议书，收购88%股权。伊泰药业共拥有11个药品批文，其中10个中药品种，1个化药复方制剂。其独家拥有的品种麝香通心滴丸拥有很大的市场前景。

　　麝香通心滴丸2010年和2011年销售收入分别为2367万元和881万元。完成收购后，麝香通心滴丸暂时由原伊泰药业的销售人员和上海康恩贝销售人员共同进行销售推广，未来将继续整合。有券商调研，预计麝香通心滴丸在2016年前后有望达到5亿元的销售规模。

　　基药团队调整

　　新版基药目录颁布后,公司强调对基本药物目录营销队伍进行调整。康恩贝和下属子公司共有73个品种、按不同规格计,共91个产品入选基药目录,包括公司主导产品前列康牌普乐安片(胶囊)、天保宁牌银杏叶片(胶囊)、金奥康牌奥美拉唑胶囊和奥美拉唑钠注射剂、牛黄上清胶囊、盐酸坦洛新胶囊等等。

　　公司入选基药产品2012年的销售收入合计约8.6亿元,占当年公司营业收入27.34亿元的31.5%,占当年公司制造业(工业性)收入25.15亿元的34.2%,其中上述公司5个主导品种的销售收入合计8亿元。

　　未来公司同时面临3个市场:县级医院市场、三级市场、非处方药市场。公司在营销策略上采取:协调发展,因地制宜策略。也就是上海、浙江、云南等地利用原有营销队伍,其他省份或自建队伍,或寻求代理商。券商调研后认为公司未来将加强基本药物营销队伍调整,子公司康恩贝医药销售有限公司将调整成以基药销售为主体的销售模式,主要覆盖华东区域和华北、华南沿海省市以及华中区域。

　　麝香通心滴丸是公司未来最大的战略性品种。麝香通心滴丸有治疗和预防的双重效果,2012年四季度并购到现在已实现了整改。该品种为独家品种,进全国医保目录,全国都已中标,在9个省进行正常销售。该产品是公司的战略培育重点,预计2014年麝香通心滴丸能覆盖2000家三级医院。

　　券商评价

　　国联证券：业绩符合预期，新老产品销售情况良好。2013年第一季度实现营业收入6.71亿元，同比增长1.18%，实现净利润5429万元，同比增长30.67%。业绩符合我们的预期。公司新老品种在效率不断提升的营销渠道运营下逐步实现了快速增长。因此，我们认为公司的业绩也将逐步向好。维持对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：销售费用增加过快；老产品销售改革不达预期。

　　信达证券：看好公司的主要逻辑:

　　(1)公司在心脑血管、泌尿系统用药领域拥有完整的产品梯队,新老品种互补、具有突出的品牌优势和品种优势；同时呼吸系统、消化系统、抗感染用药产品各具特色；

　　(2)随着生产整合、营销整合的深入,公司具备做出5亿大品种的潜力和实力；

　　(3)2013年公司医药工业销售收入将超过30亿,在此基础上,公司的净利率水平、市值均有较大的提升空间；

　　(4)2012年底大股东现金参与增发、锁定期为3年,反映出对未来发展的信心。

　　风险因素:主要产品招标价格低于预期的风险；新品种市场推广低于预期的风险；新药研发的不确定性。

　　记者：2012年的国际经济金融形势并不是很乐观，中医药行业在经历了2011年火爆过后陷入了低迷期。但是康恩贝在2012年的表现依然很抢眼，您怎么看待这个情况呢？

　　胡季强（董事长）：我觉得医药行业是一个朝阳产业，因为只要人类存在就要关心自己的健康。另外，这些年中央政府、各地方政府对医改和医疗卫生的投入进一步加大，所以医药市场在不断增长，整个全国的医药行业还是发展得比较健康的。康恩贝在这方面有了一些很好的积累，所以2012年我们的增长速度要高于全国约50%左右，所以去年是逆势成长的一年。2012年一方面康恩贝制药是一个上市公司，我们抓住了这个行业相对低迷的时候，通过向资本市场筹集资金，做一些兼并和重组。另外一方面，康恩贝经过几年的积累，我们再推出一些产品，从而形成了复合型的增长。

　　记者：康恩贝是80年代初逐渐从一个药厂的基础上发展起来的，这样一路下来，它的发展是依靠什么？是企业的一些积累或者其他什么一些因素？

　　胡季强:1982年我大学毕业到这个企业的时候，这个企业是纯粹的兰溪城关镇的一家街道企业，我是第一个大学毕业分配到这个企业的科班出身大学生。当然一个大背景就是中国改革开放的时代背景，没有改革开放就没有我们公司的今天，当然也没有中国的今天。

　　第二个就是我们企业抓住了改革开放的时机，我们在科技进步、企业改革、机制的建立包括进入资本市场等等方面抓住了机会，从而从一个街道企业发展到今天在中国的中药领域有一定影响和地位的一家企业。

　　还有就是要创新。前列康是我到这家企业以后组织研发的，康恩贝就是以这个起家的。这是中国第一个以蜂花粉作为原料的治疗前列腺增生的药物，上市的时候媒体报道说，这是为前列腺增生的非手术治疗开辟了一条很好的新路径。这个产品由于它的疗效比较确切，价格非常低廉，被列入国家基本药物，所以整个产品一直是作为中药或者植物药中药当中治疗的首选药物和第一品牌。

　　记者：现在很多人多反映药价太贵，看不起病，吃不起药。您怎么认为的呢？

　　胡季强：其实，药价贵与便宜是相对概念。首先，这个产品是不是真正的有效，安全有效的同时价格合适这是最合理的，也就是要把病治好。中国的药品价格总体上来讲在世界上算比较便宜的，但是对于我们的很多生活能力比较低的人来讲，看一次病要花那么多钱确实感觉贵，所以中国的企业一直在努力，特别在化学药品方面，我们通过仿制和创新，推出的那些仿制药比进口药都要便宜得多，同样的产品价格甚至只有他们的几分之一。

　　我想有两个因素导致了大家认为药价高。第一个，比如你去买衣服，这个衣服跟十年以前二十年以前比涨了多少倍你不知道，因为你知道这个衣服本身是要自己掏钱的，药在中国原来有公费医疗制度，很多人觉得药不应该自己掏钱，所以现在自己要掏钱或者掏一部分钱就感觉这个钱好像不应该花，所以感觉贵。另外一个方面确实跟现在用药的不合理有关。我刚才讲，要以治好病为基础，而不是以贵为基础。有一个广告说得好“不选贵的只选对的”，但是消费者现在自己并没有选择权，这个选择权很大程度上是在医生手上，这里的信息不对称也是造成消费者感觉价格比较高的原因之一。

　　记者：据了解，电子商务是不是也会成为康恩贝未来的一个重要经营板块？或者说您觉得未来的互联网发展对医药行业，对中国的企业会不会带来一个很大的机遇和变化？

　　胡季强：在互联网时代，不管什么生意都可以在网上做，未来应该是无网而不生，你如果离开了互联网，你就很难生存。另外，你不利用数字化的手段很难胜出。这样一种环境之下，康恩贝是医药企业里面比较早通过互联网发展的企业，到目前为止，我们康恩贝淘宝官方旗舰店销售的保健品在保健品当中是第一位，我们从2012年下半年开始建立互联网销售，我觉得是未来的一个方向。

　　当然，互联网上有很大的问题，但是并不能说因为有问题就不去发展，互联网确实有造假，卖假的东西，我非常赞同中国互联网最有影响人物马云的说法，互联网可能有更多的机会信息透明地来规范这个市场，而在线下市场反而相对比较难，我还是赞成支持包括药品在内的这些商品在互联网进行交易。

　　记者手记

　　记者在采访和了解中认为清晰的发展战略和明确的产业定位，是康恩贝在行业内始终以稳健步伐向前行进的保障。胡季强在对国内外大环境及公司小环境做了深度调研后提出成为现代植物药的第一的定位，指明了康恩贝的产业发展方向，他认为现代植物药是使中药走向国际的有效途径，也是中药产业与国际接轨的唯一通路。传统中药制药领域，可以与这一潮流进行直接产业对接的企业并不多，且特色不鲜明。康恩贝的产业核心优势是现代植物药的研发与生产，而不是传统意义上的中药生产。这一预见性，使康恩贝在国内植物药领域处于领先的地位。

　　文| 《小康·财智》记者 吴洁