中国股市反映实质通胀

　　邻家的百万富翁原来是个穷鬼！1999年我曾经写过一篇文章《邻家的百万富翁》，谈及如何成为百万富翁。当时神州大地正是人人下岗之势，许多人对前景感到悲观。我在文章中指出：首先，要提高自己的事业成为一名私营企业主。每天工作10小时以上。将收入的20%用于证券投资（主要是基金）。若想结婚要先看看未来的妻子是否节俭，将收入和支出都作好安排。若上述条件具备，阁下要成为新中国的第二代百万富翁并非难事。不想10年后，北上广随便拥有一套房子，就是百万富翁。现在二线城市的业主亦随时被百万富翁。

　　无他，自1978年以来中国M2平均每年22%的速度增长（1978年中国M2为1134亿元，2012年则以经飚升832倍至94.48万亿元，按年增长22%！），中国会愈来愈多百万富翁。现在如果写文章，2011年再写，题目只能是《邻家的千万富翁》。每年增长22%的速度，大约12年就成长10倍，即每12年这篇文章就要改写。2023年就要写《邻家的亿万富翁》，2035年就要写《邻家的十亿富翁》，到2059年你还没死，那么你的财富就可以媲美现在的李嘉诚！原来中国人相当一部分人都可以有李嘉诚的成就，可以有巴菲特的成就，只不过是晚了几十年而已。

　　2002年中国M2为18.32万亿元，2012年为94.48万亿元，增长4.1倍，按年增长17.8%。2003-2012年中国GDP增长率为10.1%、10.0%、10.4%、12.7%、14.2%、9.6%、9.2%、10.4%、9.3%、7.8%。假设2002年GDP为100点，则2012年GDP为268点，按年增长10.4%。换言之，中国过去10年的实质通胀是7.4%左右（注意，通胀不等于CPI）。2002年上证指数收市1357点，2012年收市2269点，升67%，按年升5.3%；2002年深圳指数收市388点，2012年收市881点，升127%，按年升8.6。两者合计平均按年升近7%。与实质通胀7.4%相比，7%左右的投资收益率表明，过去10年投资中国股市很好地保值。

　　当然，过去10年与投资地产相比，股市确实不是好的投资。北京楼价过去10年保守估计上升了5倍，按年上升19.5%左右。竟然跑赢M2增长率。央行官员于《金融时报》撰文为M2泡沫辩护，强调地产价格过快上涨主要缘于其供需失衡。文章指人口增长、国民收入增加、城市化发展、国际需求等因素，都会令地产市场需求增加，同时房地产又受稀缺性、垄断性、基本价值不确定性等供给因素的制约。高楼价是“炒出来的”。中国楼价上升最快的时期，并非M2增速最高的时期。中国楼价涨幅超过10%的年份是2004年的10.3%及2007年10.4%。而2004年M2增长14.6%，比2003年回落5个百分点；2007年M2增长16.7%，回落0.2个百分点。原来这位官员以为M2一猛飙，楼价即急升。真是可笑，货币从央行甩出来，到居民手中，再到开发商手中，只需几日时间吗？至少半年，因此2003年M2猛飙导致2004年楼价急升超过一成，恰恰证明了M2对楼价的刺激作用。

　　文章又说2005-2011年，中国本外币存款按年增长前三者名为青海（24.7%）、内蒙古（24.6%）、西藏（24.3%），而同期三地楼价升幅在全国处于偏低水平。文章评论道：“将单一商品价格的大幅上升归因于货币因素，不是缺乏经济学基本知识，就是有意混淆视听。”真是令人喷饭！青海内蒙西藏存款猛增，居民的钱都存到银行了，楼价升幅当然是落后了！不知道是谁缺乏常识。平心而论，中国楼价上升，确非单一原因导致，但这类低水平之文章发表于堂堂大报，真令人汗颜。

　　说回股市。若股市按低点至低点或者高点至高点的上升速率计算投资收益率，则会有改善。1993年2月上证指数1558点，2007年10月高点6124点，14又2/3年的时间上升了2.93倍，按年上升9.9%。1994年7月低点325点，2013年6月低点1849点，18又11/12年时间上升了4.69倍，按年上升9.7%。两者非常接近，因此可得一个长期上升通道。

　　1993年M2约3.49万亿元，2012年M2高达94.48万亿元，按年增长19%，减去期内10%的GDP增长率，实质通胀约9%。上证指数约9.8%的按年上升速度，非常好地配合实质通胀及GDP的增长速度。因此，未来上证指数是否会被跌破，从这个角度看，主要参考M2未来的增长及GDP增长率之变化。例如过去两年M2按年增长15%左右，而GDP增长约8.5%的情况下，实质通胀约6.5%，股市的上升速度不可避免要放缓。1996年1月上证指数低点512点，2005年6月低点998点，上升2.07倍，按年上升8%。则1849点会被跌破。

　　若以波浪理论分析上证指数，较为悲观的划分方式是，2007年10月6124点跌至2008年10月1664点为浪A，1664点反弹至2009年8月3478点为浪B，3478点至今为浪C。浪C乃以倾斜三角形，显然，浪C将跌破浪A的低点1664点。其中3478-2319点为C浪1，2319-3186点为C浪2，3186点至今为C浪3。未来几个月，当1849点倍跌破或者很接近时，可能结束C浪3。接着展开C浪4反弹。另外，未来若上证指数最终不跌破1664点而结束熊市，可能于512点至998点连线附近止跌，则波浪划分可改为6124-1664点为第一组ABC，1664-3478点为浪X，3478点以来为第二组ABC。这是一个大型的双重三调整浪。此是后话。

　　卧龙

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