周期赢弱关注新兴行业

　　尽管近期的“底线论”，“下限论”引发了市场的骚动，但深究国务院常务会议所强调的内容本质上都无一例外地与经济转型升级大方向依然保持一致。因此，上周以传媒、计算机为代表的“信息消费”遥遥领先，而银行代表的周期则成为唯一下跌的行业，以新兴行业作为当下“稳增长”重要抓手的逻辑开始为市场接受，而以“稳增长”来“稳周期”的臆想正在为市场抛弃。

　　流动性的风险亟需提示。钱荒之后，我们曾明确指出需要警惕钱荒后遗症。而从近期债券市场的表现来看，余震似乎正在发生。近期国债收益率的大幅度上行正是源于钱荒冲击对金融机构资金运用模式的改变。当前，金融机构正以钱荒为戒，增加自己的现金储备。这导致银行间市场流动性出现了“系统性趋紧”，7月资金价格下行程度明显是低于预期。这虽降低了商业银行通过银行间市场融资来扩张，但同时堵上了一个向实体投放流动性的口子，结果将致使实体经济存在短期的下行风险。而由于近期市场预期的紊乱，对流动性冲击明显反应不足。

　　行业方面，乏善可陈的新数据表现与我们周期羸弱的判断无异。6月工业企业收入累计增速进一步下滑至11.4%，为年内低点。利润增速同样创下年内新低的11.1%。产成品库存低位徘徊，尚未观察到向上迹象。应收账款增速低位反复，企业间的商业信用尚未全面理顺。

　　上中下游情况具体如下：上游煤炭与油气开采的收入与利润均有所企稳，金属和非金属采矿收入和利润继续恶化，化工情况相对较好，收入保持稳中有升，而利润稳定。中游制造行业中，通用和专用设备收入稳中有降的迹象，利润略有回落。交运设备收入和利润压力较大，电气设备此前显著的收入和利润上升趋缓。计算机通信电子设备收入维持稳定，利润震荡向下。下游及消费行业中，农副食品，食品制造以及饮料收入与利润继续趋向放缓。纺织服装升势受阻。医药收入稳定，但利润势头不佳。电力收入稳定，利润受去年基数影响，趋向回归。燃气行业利润和收入双双回升成亮点。

　　最后落实到投资上。在大类资产方面，7月资金价格中枢下降幅度低于预期，且流动性冲击余震开始显现，但股市因近期稳增长预期紊乱，对此反应明显不足，可以考虑低配股票。行业方面，仍应多关注新兴行业（TMT），对强周期和银行谨慎。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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