中游行业应重新进入视野

　　还有什么信息比它更重要？它就是上周五公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其内容大大超出了之前市场的预期。因显示了本届中央领导推动改革的巨大决心，市场情绪由此得以极大改善，各种结构性主题机会，如二胎、军工、国企改革、土地流转也势必演绎出一波行情。

　　兴奋同时，我们需要对两个问题保持冷静的思考：

　　首先，当前流动性仍处在一个中性偏紧的状态。从上周央行续发央票与缩减逆回购规模的操作来看，央行调控仍偏谨慎，后市的主基调仍是紧平衡。此外，从国库定存中标情况来看，由于本次国库定存覆盖跨年时点，银行不惜成本抢购。此举表明他们对年末资金的担忧，也即是说，银行当前的资本面紧张。而这种流动性偏紧的状态已经使得债市遍体鳞伤（目前10年期国债已经收于4.6%）。无风险利率上行带来的风险偏好下降能否完全由改革提升的风险偏好对冲？引人深思。

　　其次，三中全会《决定》勾勒的改革蓝图需要到2020年逐步实现，这便意味着所有政策操作不是一哄而上，而是有轻重缓急、有先后顺序之分。从改革的增量效应、迫切程度及不确定性来判断，近期改革的重点可能仍将会是放开各类市场准入：如，在铁路、通信等基础设施建设引入外部投资者；并出台文化、医疗、教育的方面的开放措施等。

　　目前形势，我们仍然寻找需要脚踏实地的逻辑。基于工业增加值产出缺口的研究，我们发现，工业企业产出缺口近几个月趋向上升，但行业内的分化依然严重，经济的结构调整仍在进行当中，边际上呈现系统性改善较多的行业集中在中游。这意味着中游应该重新进入我们的视野。

　　中游制造业能否以军工为抓手实现产业升级，已经引起笔者的无限遐想。毕竟，实实在在的制造业才是一个国家的支柱。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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