在不确定中寻找确定性

　　我对市场的总体认识就是：它是不确定的。这句话听起来是废话，但也是自己多年以来总结的经验。而对市场本质认识的深刻程度，很大程度能决定投资业绩的前景和可持续性。为什么这个认识很重要？因为这意味着，不可能仅用一种方法能解释全局的市场，也不可能用一成不变的模式来解释发展变化的全局市场。进一步讲，我们可以认为，任何一种认识只能解释部分市场特性，任何一种方法也只能抓住部分机会。

　　未来的路径难以预测

　　中学物理课本有一个例子，是讲复杂系统的。这个例子有一个很简单的系统，系统由两个圆球组成，弹珠从上方射向其中一个球，然后反弹到另一个球上，进而再从下方反弹出去。接着科学家用不同的球从不同的角度从上方射进来，试验发现，射入角度相差极其小的两个球在经过两个圆球反弹之后，它们射出去的路径大相径庭。

　　这个例子反映了一个道理，即是细微的条件决定了路径的巨大差异。这一点在金融市场上经常出现。几年前，土豆网创始人王微与前妻离婚，结果拖延了上市时间，被优酷网抢先一步布局，现在还把土豆给合并了。今年，王石与前妻离婚，对万科有影响吗，几乎没有。

　　在不同的时间尺度上市场行为不一致

　　先来看亚马逊的故事。亚马逊1997年上市，股价从当时的2美元涨到2000年的100美元，然后再跌回去，到2001年就跌到了7块钱。这是个完整的泡沫产生和破灭的过程。在2000年泡沫巅峰时，它比美国两家实体书店Barnes&Noble、Borders加起来的总市值还大，当时很多股评家和投资者认为这是很荒谬的。

　　但亚马逊2013年股价超过300块，市值超过1500亿美元。而那两家实体书店中的一家已经倒闭了，另外一家也转型经营网络书店，今天它们无论是业务量还是市值加起来都没有亚马逊的零头那么大。这意味着，2000年时市场预言亚马逊比两家实体书店加起来都要值钱的非理性预言最后却成为了理性事实。

　　未来存在着永远都没法知道的事情

　　所谓“永远都没法知道”的事情，就是意外事件，谁都想不到。从常识出发，我们很容易理解它。但是，金融市场里却有各种各样的看法和我们的常识违逆。这里举最近一家美国公司CLSN的例子，它宣称发明了一种叫ThermoDox的技术，据说能够通过一个特殊的运输载体，把药物输送进病人的肝脏里面，然后释放药物出来杀死癌细胞。就这么一个神奇的技术，让它的股价半年里上涨了4倍，但是在它的三期临床医疗试验失败的消息出来当天，股价就跳空下跌了85%。很多做投资的朋友都喜欢谈止损，请问：在这种情况下，怎么去止损？

　　当下的确定性无法完全决定未来的确定性

　　在这部分，给大家介绍腾讯公司的例子，足够启发我们对所谓的内幕消息的思考。可以发现，腾讯04年上市以来，马化腾几次比较大的减持都能卖在最低点。第一次减持在05年7月份，6块钱减持很多，减持之后1年股价却涨了300%；第二次减持在08年10月底，之后09年是大牛市，涨了285%。第三次减持在2011年156块的时候，因为马化腾和投行对赌失败被迫减持，160块钱卖了，一年后涨了15%到了190块，现在腾讯的股价是400多块。

　　没有任何人比马化腾更了解他创办出来的腾讯，即使马化腾了解腾讯过去的信息了解得那么多，都没法对未来股价有准确的判断，否则他就不会这么三番四次在低点减持了。

　　直接面对不确定性

　　直接面对不确定性就是不管未来出现什么情况，寻找能大赚小亏、期望收益为正的投资机会，这种投资机会经常在不同金融工具的组合应用中产生。

　　美国911事件中美国股市停市多天，9月17号才开市。大家都知道，911是恐怖分子用飞机撞大楼的，航空股首先被冲击。当时，投资大师邓普顿做了一个很经典的下注，他在开市的时候同时押注多家航空公司，赌的是“不可能美国所有航空公司都破产”，他当时选股方法就是哪家航空公司跌超过50%就买哪家，最后他成功买了三支股票——美洲航空、大陆航空、全美航空，半年的收益分别是61%、72%和24%，这是半年的收益，相当可观。

　　从极高概率的历史进程去推导投资策略

　　应对不确定性的第二种方法是以确定性为起点，从极高概率的历史进程去推导投资策略。大家都知道，人民币升值在过去很长一段时间内是确定无疑的事。今天人民币还会不会升值可能有些疑问，但是06、07、08年的时候人民币升值是极高的确定性过程。当时人民币即使看多，也没有工具做多获利，但是有人却很聪明利用了国内外的黄金期货去做多人民币。08年国内的黄金交易所刚刚开始交易，但黄金的定价权在国外，国内黄金的价格跟随着国外黄金的价格在变化。于是，在国外做多黄金，然后再做空等量的国内黄金，把黄金价格的波动对冲掉，黄金的涨跌对他是没有任何影响的，相当于做多了人民币，最后净赚的是人民币升值部分的钱。

　　当下市场的确定性

　　下面我和大家分享一下我们近期开始做的研究，三个宏观数据，分别代表着非常重要的历史进程。

　　服务业兴起。我认为这个是中国未来十年很重要的事情，你会看到服务业占GDP比重会逐步的提高。服务业有足够的广度和深度，能深入到各个企业里面去，会创造大量的就业机会。但是它影响的东西目前很难说，我们正在努力寻找。

　　房地产利润的正常化。原来决定地产价格上涨的因素今天差不多已经没有了，房地产泡沫破还是不破，大家都存疑。不管怎样至少有个结论：房地产的利润不可能再继续高涨了，它会趋向于正常化。凡是泡沫的兴起和消灭都会带来新的投资机会，每一个历史进程都会带来受益方和受害方，它们是硬币的两面。

　　中国贸易顺差再平衡。大家可以去看中国进出口数据的差额，中国已经开始在贸易政策上做调整了，这个在未来会带来很大的影响。我们知道，加入WTO之后，很多企业发生了翻天覆地的变化，尤其是做出口的企业。但是今天情况完全不同了，国外经济不行了，中国出口的金额极其庞大，引起了国外尤其是美国的抵制，今后再扩大出口的可能也比较小。而且很多数据表明，中央现在是在持续地鼓励进口和对外投资。这会是个漫长的过程，具体影响要做研究。

　　上善若水投资总监 候安扬

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