天业通联：不仅是周转难

　　尽管整个行业经历了增长放缓的困境，但这家位于秦皇岛的起重运输设备制造企业天业通联在2009年的业绩依然非常出色：营业收入同比增长23.8%，净利润则同比增长了38.1%。

　　作为一家资金密集型企业，保证资产的周转能力异常重要。然而在2009年，天业通联显现出来的问题让人感到担忧。

　　在营业收入增长23.8%的情况下，其期间费用增长幅度偏高。其中，管理费用大幅提高了87%，销售费用提高了41%。这透露出天业通联对期间费用的控制缺乏有成效的努力。

　　一方面，资产周转能力明显下降，应收账款周转率由上一年的4.18降至3.83，存货周转率则由2.8降到1.69；而资产效率下降，必然使得资产所占用的资金大幅增加，从而导致资金周转也出现问题。

　　事实表明确实如此，2009年末，尽管公司的账面资金达到2.1亿元，甚至较年初还增加了20.4%，但急剧下降71.1%的经营活动现金流表明，无论是主观放宽客户信用政策，还是客户出现拖欠货款，现金获取能力下滑明显。

　　大幅举新债还旧债，尽管这增加了账面资金，也加大了存货的囤积量，但毫无疑问影响了短期偿债能力，流动比率虽然没有下滑，但体现公司短期实际偿债能力的速动比率却由0.77降到了0.64。

　　期间费用高企

　　2009年，公司的期间费用水平呈现出与营业规模不匹配的增长速度。销售费用、管理费用以及财务费用分别较上年增长了41%、87%和77%。而收入只增长了23.8%。期间费用占营业收入的比例，即期间费用率在2009年高达17.07%，较2008年大幅提高了4.06个百分点。

　　横向比较，这一期间费用率也严重偏高。据统计，2008年A股市场建筑机械板块的平均期间费用率只有13.6%。

　　截至3月4日，已经公布2009年报的徐工机械和常林股份，期间费用率分别只有8.9%和11.7%。

　　三类期间费用中，一般情况下，销售费用对销售额的敏感程度较高，而财务费用则与有息负债的规模密切相关，管理费用通常则具有较大的刚性。

　　显然，三类期间费用的增速都明显超过收入增速，在没有发生特别情况，如大规模计提存货减值的前提下，表明其对期间费用的控制没有付出具有成效的努力。

　　周转能力下滑

　　作为一家典型的资金密集型企业，资产的周转能力尤为重要，无论是产品或产成品这样的存货，还是经营性应收款，都占据着公司的大量流动资金。

　　但公司资产周转能力却出现较明显的下降。2009年，应收账款余额2.91亿元，同比增长25.2%；存货余额5.54亿元，同比增长了77%；两项流动资产的同比增速均高于营业收入增长速度。应收账款周转率由2008年的4.18次/年下降到3.83次/年，存货周转率则由2.8次/年下降到1.69次/年。

　　统计数据显示，A股市场建筑机械行业2008年的平均应收账款周转率达到8.8次，存货周转率则达到3次。与同行业相比，天业通联的资产周转水平存在明显劣势。

　　经营现金流骤降71%

　　由于机械行业无论是应收款还是存货都大量占用资金，因此，资产周转的效率低下也将导致资金运转方面的难题。

　　尽管在2009年末，公司的账面资金较年初增加了20.4%，但从经营层面看，公司的现金获取能力下降了。去年，公司经营活动产生现金净流入为1650万元，较上一年大幅下降了71.1%。

　　这在销售收入和净利润均有大幅增长的情况下显得尤为扎眼。我们不禁要问，究竟是什么原因让利润无法转变为现金，而且这种变化恰巧在上市前一年发生？

　　之所以在经营活动现金流入大幅减少的情况下，依然能够保持账面资金的增长，在于公司进行了大量的借新债还旧债，报表数据表明，公司在2009年新借入3.91亿元的银行贷款，同时，也偿还了前期2.97亿元的贷款。

　　大量贷款的借入，一方面形成了账面资金，另一方面则形成了其他资产，如购入原材料并形成存货等等，所以我们看到，公司的偿债能力方面，流动比率并没有下降，甚至还有略微上升，但由于过多形成了变现能力不强的存货，因此，用以更保守地衡量公司短期偿债能力的速动比率有明显的下降，由上年的0.77降到了0.64。

　　因此，公司需要重视流动资产的周转能力，这样才能缓解由此可能带来的一系列问题，使公司的财务报表经得住考验。