联众上市，老梦新圆

　　作为最大的在线棋牌游戏开发商与运营商之一，联众终于在6月30日成功上市，而其十六年风风雨雨的上市历程也受到了多方关注。

　　大牌投资者护航，联众上演王者归来

　　提起联众，几乎所有人都会想到“老牌”一词。从1998年拨号上网时代大脑袋显示器里的联众电脑，到如今业务遍布PC及移动端的联众国际控股有限公司；从中国最早在网络上建起棋牌室，到几经重组迂回的前进，最终回归棋牌并在香港挂牌上市；这一路，联众走了16年。6月30日，北京联众互动网络股份有限公司（简称“联众”）终于在香港联交所挂牌上市（代号：06899）。

　　根据联众向港交所提交的招股说明书中显示，目前联众主要股东包括北京德伟沃富投资顾问有限公司、文化基金巨头CMC及网络游戏公司空中网。其中，CMC、空中网已经于2月10日完成对联众的首次公开发售前投资，合共85714284股每股面值0.00005美元的A系列优先股。据悉，CMC认购57142856股，空中网认购28571428股，预计将分别持有联众已发行股本总额约15%及7.5%。

　　与CMC和空中网的入股不同，人民网作为基石投资者进入，立刻对各方产生了极大的震动。人民网旗下人民澳客传媒科技有限公司为此次IPO的基础投资者，认购500万美元的股份。“国字号”机构的认可，大大增强了众多机构对于联众规避政策风险的信心。

　　作为国内第一个获得国家发改委审核通过的文化产业股权投资基金，CMC的主要发起方及出资方包括国家开发银行下属的国开金融有限责任公司等机构，规模达50亿人民币，专注投资于中国及国际传媒及娱乐行业。CMC董事长黎瑞刚被业界誉为“大文化产业的多面操盘手”，2011年8月至2012年8月曾任中共上海市委副秘书长、上海市委办公厅主任。招股书中还提到，CMC常务董事陈弦已与2014年3月起担任联众非执行董事一职。但就合作事宜，目前还没有细节披露。

　　此次，联众在港交所正式挂盘进行交易，按照首日收盘价格进行计算，联众市值已达到近30亿港元。对于同行空中网而言，这意味着不到半年的账面投资收益接近翻番。

　　空中网此前表示，联众经历长达十六年的发展，积累了一大批黏性高，付费能力强的忠实用户，这与空中网的游戏用户属性颇为契合。作为网络游戏行业的后起之秀，空中网通过《坦克世界》、《战机世界》的成功运营，已经牢牢占据了战争军事网游的领导地位，双方未来更有望通过交叉推广、联合运营等模式覆盖不同细分用户群，实现合作共赢。

　　近年来，联众在线上与线下比赛联动上较为出色，但移动端商业化尚欠火候。其加强移动端的战略投入，同时与拥有强大SP业务基础的空中网相结合，将有望助推联众在移动端业务上达到一个新的高度。联众挂牌交易当天晚上，空中网在美股市场也表现强劲，当日美国存托凭证交易量超过36万股，高于50日平均交易量近150%。

　　十六年磨一剑，联众的坎坷上市路

　　1998年3月23日，离开希望电脑的鲍岳桥，与王建华、简晶在北京西北郊外的马连洼，建立起了只有两个房间的联众电脑技术有限责任公司，当时的注册股本为三人共同出资的人民币50万元，主营业务为在线棋牌游戏。公司的股权三人简单平分。

　　经历了两个月顺利的框架设计，和之后艰难的服务器协调，1998年6月4日，PC客户端联众世界开通。当时有围棋、升级、中国象棋及桥牌等十款在线棋牌游戏。

　　因为没人懂又没钱做推广，三个人先是自己扮演玩家，网友来了，陪着玩。之后又通过在BBS上发帖等方式拉拢玩家，到12月31日，联众同时在线的人数终于突破1000。之后鲍岳桥又通过邀请马晓春、方天丰、胡晓玲、余平等围棋名人来联众和网友互动的形式为联众聚拢人气，到1999年5月，联众同时在线人数达到5000人。

　　之后的联众作为中国最早的游戏平台，曾占有在线棋牌游戏市场的85%以上的市场份额，成为中国最早实现盈利的互联网企业。

　　鲍岳桥曾表示，由于联众的游戏是免费的，在其开通的前三年，公司都没有从联众世界用户身上赚一分钱。收入的来源是与电信的分成，通过统计每个用户在联众停留的时间，按照累计值，电信分收入给联众。至2004年6月，联众实现了1200万元利润。

　　2000年开始，联众开始收取会员费，并在搜狐、FM365、和讯等网站上架设联众棋牌频道，收入分成。同年举办的中韩在线围棋赛（China-Korea Online Go Tournament），有超过12000名玩家参与，成为当时的吉尼斯世界纪录。并入中公网后，联众市场部又与中公网市场部共同开展Banner广告和冠名游戏大赛等业务，至此广告收入成为联众收入的第一位。

　　引入跨国公司，丧失主导地位

　　2003年8月，腾讯QQ游戏发布第一个公开测试版本。此后，腾讯QQ游戏的一路疯长，联众的业绩一路下滑，至2004年9月，QQ游戏平台取代了联众，成为中国第一休闲游戏门户。据联众人回忆，彼时的联众在中国网络游戏市场份额已不足1%。

　　鉴于此，2004年5月，由海虹企业出资79%，鲍岳桥，与王建华、简晶各出资7%，将联众电脑的股本增至1千万，随后王建华和简晶又分别将自己的股份转给了鲍岳桥。6月韩国NHN1亿美元从海虹及鲍岳桥手中收购50%以上股份，至此，联众计算机的实益控制权被海虹及NHN获得。此时的联众有超1亿注册用户，最高在线53万人，资产过亿元人民币，净利润600万美元。

　　在海虹和NHN接管的2004到2010年间，联众的业务重心由线棋牌游戏转向大型多人网络游戏，并投入大量资源进行此类游戏的开发。

　　据联众现任CEO伍国梁回忆，NHN最早是想把联众做成他们品牌的棋牌游戏平台，与联众本身的业务相同。但由于中韩在市场环境的不同，以及完全韩国化的设计，中国用户并没有买账。到2005年，这一计划宣告失败。

　　而2005年，正逢大型网游的兴起，NHN因而将目光转向了大型多人网络游戏。但之后推出的两款韩国引进游戏《灵游记》和《雄霸》成绩都不理想：《灵游记》亏损一两千万元，《雄霸》在下决心进行推广后，每月仅有100万左右的收入。

　　2007年底，经历了进口游戏的失败后，联众又开始尝试自己开发格斗类游戏《精武世界》。而此时的NHN又要建立自己新的棋牌游戏平台，并计划三年投资1亿元人民币去做，要不计得失的将公司所有资源都投在上面。公开披露的财报数据显示，北京联众2009年总营收2489万元，净亏损1431.8万元。

　　联众现任联席CEO杨庆曾表示，联众被韩国人收购，遇到了团队不被信任、用户需求被歧视、产品水土不服、战略朝令夕改等问题。致使2004年拥有全国最大社区的联众错过了即时通讯、大型网游，也错过了上市。而这一切的最终根源只有一个：引入跨国公司资金时丧失了公司主导权。

　　收回联众，业务重心重转棋牌

　　2010年12月，海虹和鲍岳桥分别以385万元和3312万元将联众计算机的21.7%股权和46.49%股权转让给伟德沃富，2011年6月海虹以2128万元将其余下的28.3%股权转让给伟德沃富。至此，伟德沃富持有联众计算机的已发行股本的96.49%，余下的3.51%权益由鲍岳桥持有。随后伍国梁宣布联众完成MBO，回购海虹和NHN所持有的股份，同时新任联席CEO杨庆。至此联众再次回归完全本土企业的身份。

　　收购联众后，新管理团队将核心业务重新转回棋牌。整体方向定位为休闲+棋牌，并开始走开放合作模式，把产品拿出去给合作伙伴。杨庆认为，各家公司都需要棋牌游戏来增加对用户的粘性和让流量变现，在这一点上联众与其他合作的平台公司不存在竞争，而是合作互惠关系。

　　自2011年起，联众开始发展多平台业务，全面覆盖客户端、网页和移动端网络游戏三大主力市场。并通过与世界专业棋牌组织、国家体育总局、地方广电部门、地方媒体等开展合作，每年举办多场线上线下联动的棋牌竞技比赛，以吸引棋牌游戏爱好者到联众。

　　重新回归棋牌后的联众，在2011年后相继推出页游《天天斗地主》、《达人麻将》、《德州扑克》，移动游戏《单机斗地主》、《达人麻将》移动版，并针对平台棋牌游戏举行了多场线下赛事。杨庆曾透露，联众在MBO半年之后，即彻底扭亏为盈。此次香港上市的招股书显示2011到2013年利润分别为2655万元、3097万元和4041万元。

　　资本热捧，三要素长期利好

　　分析普遍认为，相比于不少棋牌游戏企业的急于扩张规模而甘冒政策风险，联众显得谨慎。16年来，选择规范发展之道的联众，与政府建立的良好关系，如今成为这家棋牌企业被广为看好的重要原因。

　　第二个被看好的因素则是联众的业绩超乎许多人的想象。招股书显示，联众公司2014年Q1营收为9300万元人民币，同比增长101.3%，净利润为2160万元人民币。按此趋势推断，今年联众游戏利润将有望突破1.2亿元人民币，与前几年相比，增长势头惊人。

　　分析认为，联众抓住了网页游戏和移动游戏崛起的机会。尤其是基于移动互联网的棋牌类游戏，潜力被广泛认为不可限量。而联众16年的品牌、多年培养出的核心高端用户，以及最为齐全的棋牌游戏种类，使得这家企业被多方看好。华兴资本副总裁姜谷鹏曾分析认为，联众拥有了一批长期，且忠诚度很高的用户，联众如今仍保持很强的活力，在一定程度上归功于最早获取的那部分高质量用户。

　　第三个重要因素，则是联众更像个平台，而非依靠某一款游戏。机构普遍对于依靠某一款游戏的企业较为担心，这也是中国游戏企业在海外股价不高的原因。联众拥有从桥牌到围棋，从斗地主到麻将等中国最为齐全的棋牌类游戏，这使得其潜力被普遍看好，而风险降至最低。不仅如此，联众的平台还可反映在其垂直整合策略。国泰君安国际副总裁王昕媛曾分析认为，“联众不同于博雅、QQ游戏等的是，打造垂直产业链，公司将经官方批准的线下比赛，与线上棋牌游戏相结合。”

　　除以上三大要素被认为长期利好外，一些机构对于联众在棋牌的后续布局非常感兴趣，据悉，联众除搭建棋牌游戏平台外，还有意进入电视转播，甚至教育市场。

　　在经历了诸多的大起大落，联众终究圆了其十六载上市梦，并宣布于今年内将推出多款新游戏。对于线下资源的拓展，联众董事长杨庆表示，未来联众会通过线下的活动寻找其他的机会，例如买断电视台时段，举办棋牌类电视节目，整合上游的资源，在相关的领域做更多的投入。