最不靠谱券商研究报告

　　编者按：

　　6月以来变化莫测的市场，使得之前高位荐股的一大批券商研报变得十分“不靠谱”。通过对5月份以来数十家券商的数千份个股研报进行统计，我们得到了下面一组数据，这组数据虽然仍“不完全统计”，但已能说明券商研报的“不靠谱”状况：

　　近3个月内，共有2014只（次）个股被券商研究机构给予目标价，而其中有859只（次）个股的目标价与8月25日收盘价的差异率超过了100%；

　　近3个月以来，尽管行情暴跌，但仍有520只个股的评级被调高，其中，调高佰利联、百润股份两家公司评级的券商家数则分别达到6家和5家，集体给出的评级调高与二级市场的暴跌形成强烈反差。

　　个股的惨不忍睹，与券商研报中的乐观预期形成了鲜明的对比，也在广大以研报作为投资指导的投资者群体中引发了严重的信任危机。

　　券商研报缘何失准？我们认为，在当前市场下，行情变化过快、难以预料或是原因之一。即6月以来行情变化过快，很多券商并没有想到市场调整幅度会如此之深，而7月9日以后的震荡行情又难以把握节奏，从而造成了研报结论的失准。

　　但我们也需要指出，研报“失准”与研报“严重偏差”是两个概念，如果研报给出的目标价畸高，而二级市场暴跌之后的股价只有此目标价的两三成，我们已不能用“失准”来定义，而只能说这样的研报极度的“不靠谱”。

　　此外，券商给出的估值“不靠谱”，不但体现在研究报告中，也体现在对自身证券定价的模糊当中。例如，长江证券（000783）即由于3个多月前“不靠谱”的定增价格，导致目前融资计划面临流产。而对于自身定价都无法明晰的券商，它给出的对其它上市公司的评级、估值是否“靠谱”？这是投资者应该思考的问题。

　　暴跌的“中小创”：被推荐股票占比过半

　　Wind数据显示，6月12日至8月24日期间，共有2012只个股的跌幅超过了30%，而其中，就有1148只个股近3个月以来的券商研报最新评级为推荐增持或买入。

　　从板块来看，这些被推荐的个股中，创业板有228只，中小板有361只，占推荐个股总数的51.31%。而若把目光聚焦到被券商推荐且跌幅前十的个股身上可以发现，除了恒生电子（600570）和万好万家（600576）以外，其余个股均来自于创业板。

　　其中，长江证券7月14日发布对赢时胜（300277）的研报。研报中指出，公司系国内老牌金融机构资产管理和托管业务软件服务商，技术积淀深厚，具备定制化研发实力，客户资源广泛，遍布基金、托管银行、证券、保险、信托共240 多家金融机构。公司近期重磅定增30亿，全面进军互联网金融，B 端、C 端、互联网票据三大业务体系格局已然成型，坚定看好其未来成长空间。然而，从二级市场上来看，赢时胜5月19日停牌，在7月15日复牌后受市场震荡影响大幅下跌超70%。事实上，在赢时胜复牌之前已有不少6月12日前停牌的个股复牌后出现了补跌行情，而长江证券显然没有意识到躲过股灾的赢时胜或也难逃补跌，在理应向投资者提示风险之时，却选择了推荐。

　　可以看到，市场大幅下挫期间，中小板、创业板受灾最为严重。而事实上，也有不少机构和散户投资者意识到，股灾之后，因为前期靠讲故事积累了大量的泡沫，创业板、中小板已经不再是当年的风水宝地。在这一背景下，很多券商，甚至一些大型券商依然为中小创大唱赞美之词，无疑给很多对股市涉足不深及新进投资者以巨大的误导。

　　统计期间内跌幅较大但依然被推荐的个股中，近三月内预测次数超过10次的11只，而宋城演艺（300144）近三月内预测次数达到19次，除了上海证券给予谨慎增持评级外，其余券商均给予了增持评级。其中，瑞银证券对公司的目标价进行了上调，在相关研报中，该券商指出，2015年下半年，宋城景区有望持续恢复性增长，且三亚等异地项目客流或快速增长。此外，宋城娱乐《全能极限王》7月中登陆浙江卫视，将播至9月底。长远看，公司有望继续推进“IP+景区+互联网平台”战略布局，促使线上线下流量/内容共享优化。值得注意的是，券商的研报多集中在8月5、6日，然而8月6日以来，宋城演艺出现了44.08%的下跌，给券商的乐观情绪泼了一盆冷水。

　　超40%推荐个股目标价远超最新收盘价

　　除了统计跌幅居前个股的券商推荐情况，我们也对近三月给予了目标价位的个股与其8月25日收盘价进行了对比。并以目标价超过收盘价部分除以收盘价计算差异率（若目标价位为一个区间，则以最高价和最低价的平均值进行计算）。

　　统计数据显示，近3个月内，共有2014只次个股被研究机构给予目标价，而其中有859只次个股的目标价与8月25日收盘价的差异率超过了100%。其中，招商证券推荐的三六五网（300295），安信证券推荐的恒生电子（600570），中信建投推荐的东凌粮油（000893）等6只个股目标价与8月25日收盘价的差异率达到了400%以上。

　　其中，安信证券推荐的恒生电子（600570），目标价与8月25日收盘价之间的差异为483.38%，仅次于三六五网，是差异率前20名的个股中位数不多的主板股票之一。安信证券的这篇报告中指出，恒生电子三潭金融商业模式逐渐清晰，业务细节稳步落实，七朵云也迎来了落地之年，引领金融云时代的到来。预计2015-2017年EPS分别为0.82、1.15、1.54元，维持“买入-A”投资评级，12个月目标价290元。

　　值得注意的是，但是恒生电子历史最高价为179.80元，也远低于安信证券给出的目标价。此外，6月18日安信推荐该股以来，恒生电子的跌幅达到了66.73%，可见安信证券给出的目标价不靠谱。

　　从券商分布来看，近三月内目标价与8月25日收盘价差异率超过100%的个股中，有150只次由国泰君安推荐，此外安信证券推荐数量为135只次，海通证券推荐数量为115只次。而同样作为大型券商，国信证券、广发证券等推荐数量不足10只次。

　　数据来源：Wind资讯

　　其中，国泰君安于6月11日推荐的皖通科技（002331），其目标价与8月25日收盘价之间的差异率高达325%。在这份报告中，国泰君安的分析师指出，皖通科技持有行运天下80%的股权，而安徽高速公路联网运营公司持有其15%的股权。借助高速公路运营公司的渠道，公司有望通过ETC充值查询等多种渠道积累驾驶员用户，且通过其掌握的数据资源切入汽车后服务市场。然而，6月12日以来，皖通科技的跌幅达到近70%。

　　大量的“评级调高”背后：过于乐观 忽视风险

　　进入5月，市场强势上行，而众多券商似乎并没有注意到当时的风险，将许多个股的评级继续调高。而经历了6、7月的大跌，市场走入震荡后，调高个股评级的势头似乎也并未减弱。数据显示，近3个月以来，有520只个股的评级被调高，其中，调高佰利联、百润股份两家公司评级的券商家数分别达到6家和5家。

　　给予佰利联（002601）调高评级的6家券商研报主要集中在6月初，其中招商证券给出了84元的目标价位。从二级市场上来看，6月8日佰利联复牌以后连续6个一字板涨停，显然在这一期间大力推荐该股，并没有很多实际操作意义。而这相关券商研究全大概也没想到，后面汹涌而来的大跌将使得佰利联遭遇重挫。数据显示，6月17日以后的两个多月间，佰利联不幸被腰斩，跌幅达到54.96%。

　　相比之下，在给予百润股份（002568）调高评级的5家券商规模均偏大，但仍然不能逃脱不靠谱的命运。具体来看，在各研报中，国泰君安、中信证券均给出了170元的目标价，招商证券和海通证券分别给出了156和155元的目标价。广发证券虽然没有给出目标价，但评级直接从3级持有调升至1级买入。从二级市场上看，百润股份的下跌开始于5月22日，远早于大盘。尽管7月中旬出现一轮上扬，但主要源于公司因股灾停牌，复牌后的报复性上涨。从基本面来看，除了RIO鸡尾酒业务，其他也别无新意，而该项业务已经在前期经历炒作，看来公司若想要离券商们的目标价再近一点，需要下大功夫了。

　　我们也对近3月内评级调高，但6月12以来出现大幅下跌的个股进行了统计。数据显示，在评级被调高的个股中，有8只个股6月12日以来的跌幅都达到了60%以上。

　　券商研报缘何“失准”？

　　作为专业的分析人员，为何券商发布的研报会出现如此之多的不靠谱现象呢？当前市场下，也许行情变化过快是主要的原因。

　　6月以来行情变化过快，很多券商并没有想到市场调整幅度会如此之深，而7月9日以后的震荡行情又难以把握节奏，从而造成了研报结论的失准。

　　事实上，研报失准所带来的影响也能够被显著弱化。目前行情震荡剧烈，券商研报大可以走更加谨慎路线，而不是一味乐观的调高评级或者大呼买入。事实上，有的券商研报也真正做到了这一点。例如，高华证券近三个月以来所出的27份个股预测研报中，均没有给予1级买入推荐，而维持中性或者卖出评级的就有13份。而在调高评级的4只个股中，所给予的目标价都比较合理，与近期收盘价差距并不大。

　　值得注意的是，研报“失准”与研报“严重偏差”是两个概念，如果研报给出的目标价畸高，而二级市场暴跌之后的股价只有此目标价的两三成，我们已不能用“失准”来定义，而只能说这样的研报极度的“不靠谱”。

　　但是从近3月来券商研报的情况来看，这一偏差已远远超过了市场原因所能解释的范围。显然还有其他因素在作祟。其中，券商的分析方法存在问题是需要考虑的因素之一。例如，在收集信息的过程中，出现了所谓的“股吧研究员”，轻信一些传闻并将其作为研报撰写依据。还有一些券商分析师，尽管数据和信息的收集正确，却在研报中出现神逻辑。

　　此外，我们同样应该考虑券商在撰写研报中存在的道德风险。部分券商或因为利益所驱，在研报中可以隐瞒或者夸大相应事实。

　　在“不靠谱”券商研报频繁出现的当下，券商分析师们更应该踏踏实实搞好研究，对投资者负起责任！

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