注意股市调整的“负反馈循环”

　　最近经济界均在大谈总书记的“两只鸟论”。在笔者看来，“两只鸟论”对目前的经济时局判断确有一番指引意义。如果说，“腾龙换鸟”是产业升级的过程，那么，“凤凰涅槃”则是自我革命，自我锻造的过程。可以确认的是，目前中国经济正处于凤凰涅槃的阶段，伴随着去产能和去库存的过程，中国经济有望进入新的转型阶段。当然，这一次的转型成功，需要各方付出更大的代价，亦需要放弃过往的既得利益。

　　尽管央行刚刚实行了双降，但真正对经济的企稳并不算良药苦口，真正的良药是“两只鸟论”所倡导的自我的革命和主动的放弃。过去靠投资拉动的模式，让各级地方政府享受了企业税收的增长和土地租金上涨带来的超额收益，而上个经济周期当中的货币超发也使得资产价格上涨有外在的驱动力。所以，土地价格的上涨从内因和外因具备了过去十余年不断上涨的基本条件。

　　但土地成本的上升和股市泡沫的出现，容易让产业资本逐步放弃辛辛苦苦低毛利率的的商业模式，从而不断的将资金追逐房地产和金融市场的暴利，最终实现产业的空心化。而香港则是这一模式的最典型代表。目前来看，香港模式已经被深圳模式追赶并超越。但深圳模式还能够持续多久，不可否认，深圳的创新能力的确很强，但土地和人工成本的上升也让这一模式难以持续下去，最终许多企业家更愿意通过资本运作和收购兼并来做大市值，而不是靠持续的研发投入来增加企业的核心竞争力。

　　如果旧的企业无法持续创造生产力或者提升生产力，最终需要倒逼更先进的生产力代表出现，而由此的后果就是，前者总要面临被淘汰的局面。这种物竞天择的现实是中国企业家不得不面临的现实挑战。

　　因此，要改变目前过度依赖资本利得收益而导致产业空心化的局面，就必须中止或者削弱资本利得收益的驱动机制，那就是改变目前的土地财政模式和融资圈钱的盈利模式。

　　而要剥夺土地财政和融资圈钱的既得利益，则需要中国经济决策层做出一次凤凰涅槃式的经济革命。所以，在目前中国经济的调整阶段，既需要主动的放弃股市泡沫的刺激，也需要坚定对中国经济转型成功的信心。7月份以来的股市大调整更像是政策主动中止既得利益的一次伟大革命。

　　股市调整的起初，经济实体反应并不会那么强烈，但随着负反馈循环的不断持续，经济层面的反应会变得更为明显。一方面，社会财富会萎缩，通货紧缩的局面会出现，对房地产价格持续上涨带来的真正的压力，而持续的降准降息会提升市场通货膨胀的预期。而货币政策持续宽松事实上对经济转型是不利的。

　　尤其是对那些心存幻想的投机者而言，他们认为货币宽松背景下，资产牛市还可以持续；政府会救市，牛市会回来。但实际的情况是，熊市更适合经济结构调整，只要适当的压缩和紧缩，才能让落后产能通过市场化的方式被淘汰掉，主动去救市不仅浪费资源，也打破了市场的规则。而且使得企业和投资者更加依赖救市，无法成熟和成长起来。

　　胡语文

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