“探底—寻底”中的阶段性底部

　　近期股市暴跌，中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%。同时，人民币汇率不存在长期贬值的基础，央行将会继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　此外，中金所出组合拳，实施系列措施抑制股指期货市场过度投机。沪深300、上证50、中证500股指期货交易保证金将分三个阶段调整，本周五结算时起，这三个合约非套期保值持仓的交易保证金将由当前的10%提高到20%。

　　市场短期反弹和阶段性见底

　　首先，近期股市暴跌的症结在于——对于汇率、经济等大事件的悲观预期在移动互联网“自媒体”时代被放大，形成羊群踩踏效应。六月中旬到七月上旬那轮股灾的罪魁祸首是高杠杆股票配资的强平引发的流动性危机，第一轮救市组合拳缓解了流动性危机，投资者信心一度提升，行情一度趋稳。但是，8月下旬开始的这轮暴跌的导火索是人民币汇率波动，在自媒体工具的强化下，引发股市和汇市的下跌正反馈，导致全球金融市场动荡，进而引发对于2008年或1998年金融危机的担忧。因此，汇率引发自媒体时代的股市情绪化，成为短期行情的主要矛盾。

　　“解铃还须系铃人”，8月25日晚救市组合拳的重点是稳汇率。执法部门开始集中打击“热钱”通过非法渠道外逃；降息降准有助于稳定经济。这些组合拳都有助于稳定短期投资者信心，切断汇市和股市之间悲观情绪的正反馈，属于下药对症，而不是头痛医头脚痛医脚的死循环。近期，海内外对人民币贬值的担忧扩散到了对金融危机的担忧，所以，稳定汇率才是大事，人心稳定了，股市也就稳定。

　　降息、降准同步而至，更多是“对冲”作用，是为了稳增长进而稳汇率，对于短期股市形成反弹和阶段性底部有提振信心的作用，但是，不改变大趋势，毕竟最终的“市场底”是综合各种正能量之后形成的。首先，此次降准有点晚，为弥补外资流出导致的流动性缺口。

　　“8.11”人民币贬值后，我们就认为降准迫在眉睫，现在才降，其实错过了最好的时间窗口，没有起到前瞻性和灵活性的目标，没有最大程度地利用民众的信心，更多只是“对冲”，毕竟7月外汇占款下滑已创历史单月记录，8月央行主动贬值后外资撤出+国内企业和居民购汇持汇意愿增强使国内资金面再度承压，银行间利率显著上行，只能依靠降准弥补流动性缺口。其次，降息配套降准超市场预期，显示央行货币政策不再“投鼠忌器”，转而把眼光放的更长。

　　总结而言，在当前市场信心崩溃，预期极度悲观的背景下，以上这套组合拳对症下药，至少有助于阶段性止住汇率波动和股市的反馈，并且通过一些“应急式”救市手段从而让市场在相对低位形成一个阶段性底部。

　　底部反弹的操作难度较大

　　悲观情绪宣泄之后，维稳组合拳容易帮助市场构建阶段性底部。历史证明，阶段性底部往往在悲观绝望中构筑，即使在6、7月的股灾中，利好放出后第二天也通常会高开，但周日养老金入市、周二重磅组合拳等力度，市场信心依旧崩溃和极度悲观，但是更重要的是“空头”已经失去了做空能力，只能依靠传播负面消息。

　　数据显示，本轮暴跌之后上证综指已吐回年内涨幅，今年入场的“滑头”已全部成为套牢盘甚至深套，而空头在连续下跌中早已失去做空筹码。近期随着大盘的暴跌，两市成交量明显收缩，市场系统性做空力量大大下降，即使没有救市政策，后续指数在寻底过程也将通过缩量企稳来孕育反弹动能，何况有救市。

　　但是，这个阶段性底部是否是最终的“市场底”则不确定，毕竟汇率波动打开各种宏观不确定的潘多拉魔盒还会有影响。现在处于市场信心崩溃之后的重建，需要时间，因此，短期阶段性见底之后会有反弹，但是会波动和曲折，反弹行情的操作性取决于人民币汇率是否能持续稳定住。

　　如果后续汇率趋稳，个股乃至市场的涨跌将重新回归基本面主导的阶段，毕竟从估值的角度看，多个板块和个股开始出现配置价值。除创业板外，上证综指、沪深300、中小板指等多个指数的估值已经从高位回归历史中位数以下，虽然目前多数指数估值仍高于2014年的底部区域，但经过一年内数次降息后，估值体系理应上行。此外，中国平安、中国神华、海螺水泥等大盘蓝筹股目前的估值已处于历史底部，具有了良好的配置价值。创业板指数静态市盈率也快速回到60倍左右，到了可以积极调研，准备逢低出击优质成长股的时候。但是，我依然认为，更佳操作机会是在四季度，爱在深秋。在A股市场短期主要矛盾变化的背景下，降息降准、养老金入市等政策利多更多是在积累中期的正能量，仍属市场“寻底”过程中做波段、自救的机会。

　　短期交易策略：首先，建议“非交易型”投资者以及大机构大资金，以休整为主，控制仓位的基础上，立足基本面和政策面的确定性，秉承底线思维、怀着怜悯的心精选机会，趁反弹进行调仓、换股。其次，建议交易型“老手”可以在保持能忍受的风险敞口的前提下，精选结构性机会、波段操作，与大众情绪做逆向博弈。

　　短期投资机会：在交易策略的支持下，精选结构性机会、波段操作。（1）基本面确定性高的机会，立足底线思维“低买”、适度做波段，包括养殖、新能源汽车产业链、餐饮旅游、传媒、以及自下而上精选出的消费服务以及具有较强竞争力的制造业细分领域中的绩优蓝筹股。（2）受益于“稳增长”政策加码预期的领域，我们继续推荐，环保、建筑、电力设备和清洁能源、水泥、海绵城市规划、地下管廊等。（3）等待主题投资被抛弃之后的机会：农垦、国企改革、次新股、上海迪斯尼、军工等。（4）短期有股价安全边际，长期跟着靠谱的产业资本发掘机会：并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票。

　　兴业证券 张忆东

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