全球多国股市处于“浪4”下跌

　　8月25日晚间中国人民银行宣布减息1/4厘及放开一年期以上存款利率限制，同时降低存款准备金率0.5%，额外降低金融租赁公司及汽车金融公司准备金率3%，鼓励消费。新的一年定期存款利率为1厘75，是有记录以来最低。新的一年期贷款利率为4厘6。人行在答记者问中指今次减息降准主要考虑到国内经济增长仍存下行压力，稳增长、调结构、促改革、惠民生及防风险的任务十分艰巨，全球金融市场近期亦出现较大波动，需要更加灵活地运用货币政策工具，为经济结构调整及经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境。其中提及全球金融市场较大波动的说法非常罕见，说明人行在调整货币政策时开始加入金融市场因素。

　　近年我一直强调，我们即将进入超低利率年代。去年6月写过《欧洲国债利率超低百年不遇》一文，今年1月31日又写《超低利率造就大牛市》，均是从长期利率角度分析股市走势。股神巴菲特十分看重利率与股市走势，他所举出一个极其显著的例子是，1966年至1982年，美国经济持续增长，但美股却长达16年停滞不前，道琼斯工业平均指数（DJIA）1966年高位1001点，1981年DJIA最高1030点；相反，1982年至2000年，美国经济增长速度较前述时期为低，但股市却节节上升，出现大牛市（DJIA1982年最低769点，2000年最高11750点）。为何会出现此现象？答案是1965年至1981年美国10年期国债孽息率由4厘升至15厘，任凭你上市公司如何发展，利率持续上升令投资者对高风险股票厌恶；但1981年至1999年，美国10年期国债孽息率却由15厘跌回不足5厘，于是股市的吸引力逐步提升，指数则步步高升。

　　10多年前我研究美股时得出结论：当美国长期利率自底部升至顶部，前半段便是美股的大牛市，后半段则难说；当美国长期利率自顶部跌至底部，前半段亦是美股的大牛市，后半段则难说。例如1945年至1969年美国10年期国债孽息率由1厘7升至7厘9，美股大牛市自1941年升至1966年，其中1945年开市指数152点，1966年最高1001点，大牛市正是长期利率自底部升至顶部（1981年）的前半段；1982年至2000年的大牛市则是长期利率自顶部跌至底部的前半段，10年期美债孽息率由15厘下跌至不足5厘（如今约2厘）。另外，当利率处于底部时，美股通常会震荡等待上升的机会，但不会形成大型头部，例如1900年前后以及1948年前后。

　　最新的例子是2015年以来，利率处于历史底部，美股震荡却未上升，最近美股下跌，不少人认为美股牛市终结。过去几年，不断有人认为美股牛市将结束，但事实是美股牛市仍在继续。最近下跌我以为仅仅是V浪（1）的小浪4下跌，后市至少仍有（1）浪5上升。仔细分析多个国家地区股市指数的走势，日经平均指数、德国DAX指数以及瑞典、新西兰、菲律宾、印尼、印度（甚至可能还是3浪iv）、荷兰等都是4浪下跌走势，当今世界经济一体化愈发明显，股市走势都非常接近，差别在于细小的波动。

　　之前多次在文章中指出，中国股市的浪4通常险恶，这一次算是大开眼界。不过，1992年上证指数的浪4从1429点跌至386点，跌幅73%，相当于从5178点跌至1398点，远远凶狠过今次跌市。同期深圳指数从320点跌至160点，跌幅亦达50%，相当于今次上证指数跌至2589点，目前仍未跌到。1996年底的浪4，深圳指数自476点跌至270点，跌幅43%。国证A股指数自7559点至今下跌46%，若以1992年深圳指数的最大跌幅50%考虑，国证A股指数下跌目标在3780点附近，此乃去年底今年初震荡的区间位置。

　　8月18日至8月26日国证A股指数（399317）最大跌幅近29%，十分夸张！投资骑士JimRogers在最近的访问中说，暂时不会再买中国股票。跌到投资大师都不敢入市，可见走势之恶劣。6月12日以来的跌市，国证A指最大跌幅46.6%，创业板指数（399102）最大跌幅52.3%，上证50指数最大跌幅亦达46.4%。

　　已经出现安硕信息（300380）等最大跌幅超过80%的股票以及一批跌幅超过70%的股票，而时间仅仅两个月而已。2008年股市下跌幅度虽大，但下跌速度却不及此轮跌市，特别是最近几个交易日已跌近三成。上证指数1993年以来，10日乖离率负值前三名是1994年10月6日及1996年12月17日为-21冠亚军，而8月25日的-19则是第三名。前两次均在次日出现反弹，但8月26日探底后反弹，然收市仍是下跌，直到8月27日才出现真正的反弹。这次由于短期下跌速度过快引发的反弹，能否见中期底部？下周是抗战胜利70周年阅兵仪式，稳妥一些，按以往惯例（例如2008年奥运会开幕式等）看完阅兵仪式然后再探讨。

　　卧龙

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