长江证券：定增价格“不靠谱” 融资计划面临流产

　　券商给出的估值“不靠谱”，不但体现在研究报告中，也体现在对自身证券定价的模糊当中。

　　长江证券（000783）即由于3个多月前“不靠谱”的定增价格，导致目前融资计划面临流产。

　　长江证券此前将定价基准日从今年5月14日调整到8月4日，这意味着长江证券的定增价从原计划的15.25元/股下降到10.91元/股，每股下调4.34元，降幅高达28%。值得注意的是，为了要保证与原计划募集资金的规模持平，长江证券将多增发700万股。

　　下调定增价格、增加发行数量，这些举措都表明了长江证券“保定增”的强烈愿望。但遗憾的是，在市场再度暴跌之后，长江证券二级市场价格一度跌到7.80元/股，若市场不能有效回暖，则长江证券融资计划面临流产的风险。

　　从长江证券最初给自己设定的15.25元/股定增价格，到短短3个月后7.80元/股的二级市场价格，反映出长江证券对自身证券定价的“不靠谱”，且短时期内大幅下调定增价格的做法也反映出长江证券定价体系的随意性。

　　长江证券资金饥渴：杠杆比例接近上限

　　长江证券将定增价格从15.25元/股下降到10.91元/股，这样的做法并不常见。事实上，除定增期间发生分红派息等情况，上市公司主动调整定增价的情况相当罕见，这反映出了长江证券亟待资金“解渴”的急迫心理。

　　数据显示，长江证券母公司净资产/负债为25.30%，已接近20%的比例下限。这意味着长江证券杠杆比例接近上限，因此计划增发补充120亿元的资本。长江证券也在公告中表示，证券行业是与资本规模高度相关的行业，净资本是公司未来发展的关键因素。

　　相对于行业内其他大型证券公司而言，长江证券净资本实力尚待进一步提高。在以净资本为核心的行业监管体系下，如果要进一步支持公司业务的创新和提升服务，长江证券亟需通过再融资，充实资本实力，以应对行业的竞争环境。

　　与长江证券方面的急迫心理相反的是，二级市场并不理会公司的资金饥渴，在本轮下跌中进一步走低，最低探至7.80元/股，至本刊截稿时止，长江证券股价仍低于9元，与大幅下调后的定增价格仍严重倒挂。这意味着如果仍然有机构愿意参与长江证券的定增，在定增实施后即会出现大幅持仓亏损。

　　不靠谱的定增价格

　　值得思考的是，长江证券的定增为何走入了如此的窘境当中？

　　不靠谱的定增价格或是主因--以5月14日为定价基准日确定的15.25元/股定增价格目前看来明显过高，5月14日长江证券股价位于18-19元区间，已是历史最高价区间，且长江证券此后在这一区间内仅维持了相当短的交易时间。

　　15.25元/股的定增价格对应的PB估值接近5倍，这是在市场资金极度亢奋时期给出的估值，随着市场资金潮退却，二级市场价格迅速回落，过高的定增价格显然令融资计划无法实施。

　　作为证券专业机构，长江证券无疑在证券定价上有相当的专业性和话语权，但从其定增价格的最初确定，到迅速调整定增价格，再到调整后的定增价格被二级市场大幅跌破，我们可以看出长江证券给出的“自身估值”并不靠谱，甚至有着“随行就市”的味道。

　　在某种程度上，长江证券尽管对自身的财务状况和经营状况相当清楚，但自己也并无法明晰自身证券定价究竟应该是15.25元亦或是10.91元，定价已不是问题的核心，其核心指向更在于获取融资，推进融资方案。

　　而对于自身定价都无法明晰的券商，它给出的对其它上市公司的评级、估值是否“靠谱”？这是投资者应该思考的问题。

　　本刊记者 王柄根

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