规模近200亿元 平均收益率仅1.2%

　　至少从目前看，曾被寄予厚望的基金公司“一对多”专户理财产品，出生一年后，并没能迎来雷动的掌声，甚至还有点曲终人散的凄清。

　　一对多，全称是“基金公司特定多个客户资产管理业务”，是基金专户理财业务的拓展，其主要面向高端客户，最低认购额为100万元。由于投资方式、范围较公募基金灵活，可追求绝对收益，常被人称为公募基金中的“私募产品”。

　　Wind数据显示，自2009年证监会放行一对多以来至2010年8月底，一年时间共有34家基金公司发行了超过180只产品，总规模近200亿元。然而庞大甚至超越同期公募基金发行数量的一对多，没能带来太多喝彩，相反，关于它的争议和质疑不断。

　　如投资者最关心的收益率，进入《投资者报》统计样本的成立半年以上的66只一对多产品，年化收益率为正的共36只，占54%，其余全亏损；66只一对多平均年化收益率仅1.20%，低于同期上证指数近两个百分点，低于公募基金16个百分点。这与一些投资者寄望的超额收益相距甚远。

　　此外，从机制上看，6成一对多沿袭公募套路，主要靠收取固定管理费存活，由于有了“保底”收益，基金经理普遍缺乏压力；同时，40%的一对多产品存续期不过一年，过于短期化的操作，意味着减去建仓期、出售票券套利期后，真正能让基金经理好好运作的时间不过数月，这让基金经理如何去管？

　　更大的问题还有，一对多基金经理多从公募岗位转战而来，习惯了做相对收益的他们，似乎普遍不适应绝对收益的操作路径，一对多给了他们更大的投资空间，但对适应囿于一个小空间的人，并不一定感觉大即为美。

　　更关键的是，至少从未来几年的发展看，一对多给基金公司带来的回报都会是微乎其微，而基金公司却要花费巨额成本单独养一群专户基金经理，以至于不少已试水的公司，当下已开始考虑是否要收缩这条战线。

　　诸如此类，都将成为未来一对多发展之瓶颈。

　　但在我们看来，短期的凄清，并不能抹煞一对多可圈可点的未来。我们将十分欣喜地看到，未来中国投资市场的大量创新亮点，将会诞生于一对多，它们将为投资市场带来大量活力，且这种苗头现在已展露。

　　典型如8月30日易方达基金签订的一份采用对冲基金策略的专户“一对一”协议，这款国内基金业管理的首只主要采用对冲策略进行投资的产品，已由易方达、客户和托管行完成了三方会签并已向证监会报备。

　　自今年年初股指期货和融资融券相继推出，给中国资本市场带来了极其重要且前所未有的两个机制——对冲和杠杆，这使得对冲基金在中国市场成为可能。

　　此后，证监会出台《证券投资基金参与股指期货交易指引》，公募基金可以以套期保值为目的参与股指期货交易，而根据《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》第十三条“委托财产可以投资金融衍生品”的规定，专户理财业务也可以参与股指期货和融资融券交易。

　　根据我们的了解，这份“一对一”专户协议由一位非金融行业的个人投资者所委托，该款产品将灵活应用股指期货等工具对冲市场风险，追求投资性价比的最大化，即单位风险收益的最大化。而据易方达基金上海分公司负责人表示，除这一单客户外，目前还有一些有意向的专户客户正在洽谈中。

　　自从阿尔弗莱德？琼斯1949年在美国建立第一只对冲基金以来，对冲基金目前在成熟市场已逐渐成为主流，管理资产超过2万亿美元，在资本市场中发挥着举足轻重的作用。

　　对冲基金还创造了一批大家熟知的投资精英，如逼倒英镑的索罗斯、靠“量化黑盒子”成名的西蒙斯，还有本次金融危机中胜出的鲍尔森。重新思考当前全球金融体系，许多人意识到，在寻找金融系统稳定和效率的平衡中，对冲基金这样的“聪明的冒险者”也许可以起到借鉴作用。

　　正因如此，作为金融创新试水平台的一对多，未来对整个公募基金行业的发展，都将起到不小的一两拨千斤效应。