一对多赢家：灵活配置占主流
- 来源:投资者报
- 关键字:灵活配置
- 发布时间:2010-09-13 14:48
从同一起跑线出发，经过短暂的奔跑后，胜负格局初现。
2009年9月首批产品成立时，公募基金一对多背负并被寄托了“稳赚不赔”的心理预期。一年后，其中的一些实现了30%的绝对收益，但仍有部分产品净值达不到业绩比较基准。
如果说一年的期限难以决定最终胜负，但在基金公司之间，一对多业绩梯队逐渐形成似乎已成业界的事实，它们背后因业绩分化凸显的制度问题更值得关注。
专户一对多业绩为何会遭遇尴尬？接受《投资者报》记者采访时，招商基金专户投资部副总监杨渺表示，这主要缘于两方面因素：一是基金管理人对产品定位不清，在绝对收益与相对收益间摇摆；二是投资者要求严苛，既要绝对收益也要相对收益，这并不现实。
“基金公司对专户的定位，最终设计什么样的专户品牌，决定了每个公司专户发展的差异。未来整个行业的分化在所难免，不排除有很多公司会慢慢退出专户市场。”他表示。
分化缘于定位差异
Wind数据显示，自2009年证监会放行“一对多”专户产品以来，至今共有34家基金公司发行了超过180只一对多产品，总规模近200亿元。从市场占有率看，发行数量前十大基金公司市场占比近50%。
据《投资者报》记者不完全统计，有逾10只一对多产品成立以来净值增长率在10%以上，近1/3产品业绩在1元以下。就业绩而言，广发、招商、易方达、海富通、汇添富和大成等基金公司旗下的“一对多”表现靠前，博时、华夏和华安等其他资产管理规模靠前的基金公司的业绩并不明显。
一对多是基金公司对新盈利模式的探索，相对于公募基金，其产品投资标的更加多样化、投资策略更灵活。安信证券数据显示，目前一对多产品中有83%充分利用了0%到100%资产配置的灵活性，灵活配置类型产品占据主流。
但截至目前的数据看，一对多首尾业绩差距超过30%，出现较严重的分化。对此，杨渺接受《投资者报》记者采访时表示，从多个销售渠道的反映看，投资者对国内专户投资市场并不尽如人意，而原因主要集中在两大方面。
首先，投资者对一对多期望高，导致专户一对多理财处境尴尬。基金持有人希望一对多在熊市下跌过程中不能赔钱，同时在市场上涨中跑赢市场、跑赢公募，是在用相对收益来要求一对多。
其次，部分公司对一对多业务定位不清。目前多数一对多成立时间在3200点左右位置，不少投研人员从业时间短，且大部分是公募基金出身，导致一些专户投资管理人未想清是追求绝对收益还是相对收益。
《投资者报》记者从银行销售渠道获得的专户业绩表来看，周涨幅、月涨幅和年内涨幅排名仍然存在，而公募基金明星王亚伟执掌的华夏大盘精选业绩，被用来作为业绩对比。
杨渺认为，正确认识专户理财的产品定位，是做好专户投资的必要条件。目前已有基金公司把专户业务作为独立的公司来经营运作，决定了每个公司专户发展的差异。“如果在制度上能够实现比较好的设计，专户就会发展得很快。如果制度没有很好的设计，以后可能还会选择去做公募。”
从海外市场看，专户理财市场并非所有公司都能发展好。“比如摩根士丹利做得比较好，但摩根大通几乎不涉足。国内以后也是如此，不是所有公司都在专户市场上做得特别有影响力，与公募基金一样都会产生分化。”杨渺指出。
透析一对多赢家操作思路
由于一对多产品没有公开的产品说明书，且披露信息非常有限，接受记者采访的多位研究人士均表示，无论是跟踪一对多净值，还是对其进行分类，都较为困难。
但一些赢家的操作风格已慢慢浮出水面。据了解，杨渺所在招商基金目前共有6只一对多产品，迄今净值全部保持在面值以上。
谈及一对多运作优异的原因，杨渺表示，首先是专户投资团队拥有多元化投资经历，社保基金管理经验丰富，能在不同风格市场上把握收益；其次是对风险的控制能力较好，不注重业绩排名；最后在于对保本投资策略运用，即注重在保证投资者本金安全的基础上，再逐渐去把握扩大收益运用的策略。
在个股选择上，也有较鲜明的原则，“先把有确定性成长收益的公司作为基础性的投资，构建一定的安全垫，对于主题类投资、估值比较高的概念性投资，只作为辅助性配置工具。”
在专户赢家中，存在着另一种迥异的投资风格，如汇添富基金旗下一对多在今年1月至7月，一度在一对多业绩排名前10中占据5席。该公司专户投资部人士对《投资者报》记者表示：“专户业务单只产品规模小，仓位灵活度高，是偏重个股投资的最佳理财品种。”
他认为，在市场波动中，通过资产配置来获得超额收益的难度越来越大，挖掘成长股获超额收益的概率更高。但该人士同时强调，做绝对收益首先就要学会对大盘趋势进行判断，一定要做好回避中期调整风险的准备，一次重大错误就可能导致满盘皆输。
对于专户业务在不同基金公司资产管理业务中所处位置的差异，杨渺认为，一对多可看做是对银行高端客户的增值服务，而管理费和激励机制与业绩之间是相辅相成的。他透露，公司准备加大专户的发展力度。
“一是加大产品的发行，比目前增长20%—30%，把规模做上去；二是加大专户投研人员的配置，扩充后做出特色；三是针对不同需求策略的投资者设计不同产品，如加大保本类产品的发行。”
创新产品工具的缺乏同样是一对多发展的制约。杨渺表示，不少公司在争夺设计运用股指期货投资策略的一对多产品，“但使用股指期货同样是双刃剑，新工具跟高收益之间是不能划等号的，需要在先做好充足的准备、能对其运用好的基础上，再去发行这样一只产品。”
投资者如何抉择
由于证监会不允许基金一对多对外发布业绩等数据，信息不透明成为困扰投资者判断与选择一对多的瓶颈。杨渺对记者表示，投资者选择一对多既要看收益率，也应关注其业绩稳定性，并考察公司的整体能力。
首先，可以从银行渠道了解到每家基金公司一对多产品的业绩数据；其次，要看一对多业绩的整体性，是一只好还是整体好，并看其业绩持续性。
“特别要去看其在市场上涨与下跌中的不同表现，而不是简单地去看收益率的高低。比如假设有一只基金的净值是1.2元，另一只基金净值是1.15元，但经过一段时间，前一只跌到1元，而同期另一只还是在1.15元附近，显然后一只产品的稳定性更好。”
杨渺将一对多等专户产品定位为“公募的平台，私募的产品”，虽然产品跟私募类似，但由于有公募背景，公司规模更大、投研团队更强，发展上比私募更占优势，且在监管和信息披露上更透明更规范。
……
2009年9月首批产品成立时，公募基金一对多背负并被寄托了“稳赚不赔”的心理预期。一年后，其中的一些实现了30%的绝对收益，但仍有部分产品净值达不到业绩比较基准。
如果说一年的期限难以决定最终胜负，但在基金公司之间，一对多业绩梯队逐渐形成似乎已成业界的事实，它们背后因业绩分化凸显的制度问题更值得关注。
专户一对多业绩为何会遭遇尴尬？接受《投资者报》记者采访时，招商基金专户投资部副总监杨渺表示，这主要缘于两方面因素：一是基金管理人对产品定位不清，在绝对收益与相对收益间摇摆；二是投资者要求严苛，既要绝对收益也要相对收益，这并不现实。
“基金公司对专户的定位，最终设计什么样的专户品牌，决定了每个公司专户发展的差异。未来整个行业的分化在所难免，不排除有很多公司会慢慢退出专户市场。”他表示。
分化缘于定位差异
Wind数据显示，自2009年证监会放行“一对多”专户产品以来，至今共有34家基金公司发行了超过180只一对多产品，总规模近200亿元。从市场占有率看，发行数量前十大基金公司市场占比近50%。
据《投资者报》记者不完全统计，有逾10只一对多产品成立以来净值增长率在10%以上，近1/3产品业绩在1元以下。就业绩而言，广发、招商、易方达、海富通、汇添富和大成等基金公司旗下的“一对多”表现靠前，博时、华夏和华安等其他资产管理规模靠前的基金公司的业绩并不明显。
一对多是基金公司对新盈利模式的探索，相对于公募基金，其产品投资标的更加多样化、投资策略更灵活。安信证券数据显示，目前一对多产品中有83%充分利用了0%到100%资产配置的灵活性，灵活配置类型产品占据主流。
但截至目前的数据看，一对多首尾业绩差距超过30%，出现较严重的分化。对此，杨渺接受《投资者报》记者采访时表示，从多个销售渠道的反映看，投资者对国内专户投资市场并不尽如人意，而原因主要集中在两大方面。
首先，投资者对一对多期望高，导致专户一对多理财处境尴尬。基金持有人希望一对多在熊市下跌过程中不能赔钱，同时在市场上涨中跑赢市场、跑赢公募，是在用相对收益来要求一对多。
其次，部分公司对一对多业务定位不清。目前多数一对多成立时间在3200点左右位置，不少投研人员从业时间短，且大部分是公募基金出身，导致一些专户投资管理人未想清是追求绝对收益还是相对收益。
《投资者报》记者从银行销售渠道获得的专户业绩表来看，周涨幅、月涨幅和年内涨幅排名仍然存在，而公募基金明星王亚伟执掌的华夏大盘精选业绩，被用来作为业绩对比。
杨渺认为，正确认识专户理财的产品定位，是做好专户投资的必要条件。目前已有基金公司把专户业务作为独立的公司来经营运作，决定了每个公司专户发展的差异。“如果在制度上能够实现比较好的设计，专户就会发展得很快。如果制度没有很好的设计，以后可能还会选择去做公募。”
从海外市场看，专户理财市场并非所有公司都能发展好。“比如摩根士丹利做得比较好，但摩根大通几乎不涉足。国内以后也是如此，不是所有公司都在专户市场上做得特别有影响力，与公募基金一样都会产生分化。”杨渺指出。
透析一对多赢家操作思路
由于一对多产品没有公开的产品说明书，且披露信息非常有限，接受记者采访的多位研究人士均表示，无论是跟踪一对多净值，还是对其进行分类，都较为困难。
但一些赢家的操作风格已慢慢浮出水面。据了解，杨渺所在招商基金目前共有6只一对多产品，迄今净值全部保持在面值以上。
谈及一对多运作优异的原因，杨渺表示，首先是专户投资团队拥有多元化投资经历，社保基金管理经验丰富，能在不同风格市场上把握收益；其次是对风险的控制能力较好，不注重业绩排名；最后在于对保本投资策略运用，即注重在保证投资者本金安全的基础上，再逐渐去把握扩大收益运用的策略。
在个股选择上，也有较鲜明的原则，“先把有确定性成长收益的公司作为基础性的投资，构建一定的安全垫，对于主题类投资、估值比较高的概念性投资，只作为辅助性配置工具。”
在专户赢家中，存在着另一种迥异的投资风格，如汇添富基金旗下一对多在今年1月至7月，一度在一对多业绩排名前10中占据5席。该公司专户投资部人士对《投资者报》记者表示：“专户业务单只产品规模小，仓位灵活度高，是偏重个股投资的最佳理财品种。”
他认为，在市场波动中，通过资产配置来获得超额收益的难度越来越大，挖掘成长股获超额收益的概率更高。但该人士同时强调，做绝对收益首先就要学会对大盘趋势进行判断，一定要做好回避中期调整风险的准备，一次重大错误就可能导致满盘皆输。
对于专户业务在不同基金公司资产管理业务中所处位置的差异，杨渺认为，一对多可看做是对银行高端客户的增值服务，而管理费和激励机制与业绩之间是相辅相成的。他透露，公司准备加大专户的发展力度。
“一是加大产品的发行，比目前增长20%—30%，把规模做上去；二是加大专户投研人员的配置，扩充后做出特色；三是针对不同需求策略的投资者设计不同产品，如加大保本类产品的发行。”
创新产品工具的缺乏同样是一对多发展的制约。杨渺表示，不少公司在争夺设计运用股指期货投资策略的一对多产品，“但使用股指期货同样是双刃剑，新工具跟高收益之间是不能划等号的，需要在先做好充足的准备、能对其运用好的基础上，再去发行这样一只产品。”
投资者如何抉择
由于证监会不允许基金一对多对外发布业绩等数据，信息不透明成为困扰投资者判断与选择一对多的瓶颈。杨渺对记者表示，投资者选择一对多既要看收益率，也应关注其业绩稳定性，并考察公司的整体能力。
首先，可以从银行渠道了解到每家基金公司一对多产品的业绩数据；其次，要看一对多业绩的整体性，是一只好还是整体好，并看其业绩持续性。
“特别要去看其在市场上涨与下跌中的不同表现，而不是简单地去看收益率的高低。比如假设有一只基金的净值是1.2元，另一只基金净值是1.15元，但经过一段时间，前一只跌到1元，而同期另一只还是在1.15元附近，显然后一只产品的稳定性更好。”
杨渺将一对多等专户产品定位为“公募的平台，私募的产品”，虽然产品跟私募类似，但由于有公募背景，公司规模更大、投研团队更强，发展上比私募更占优势，且在监管和信息披露上更透明更规范。
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