向日葵：核心技术无专利 资产流动性存忧
- 来源:投资者报
- 关键字:核心技术
- 发布时间:2010-10-18 09:40
位于浙江的光伏企业向日葵于2010年8月27日上市，每股发行价为16.8元，公司股价曾在9月3日达到29.5元的高位，但此后便遭遇持续下跌，最低价到过每股21.1元。
利润依赖出口
向日葵前身系成立于2005年3月的浙江向日葵光能科技有限公司，公司主要生产和销售大规格的高效晶体硅光伏电池片及组件。
作为光伏产业后起之秀，向日葵主营业务收入保持了较高增速，过去三年，公司主要产品太阳能电池及组件产量年复合增长率为174%，总资产年复合增长率86%，营业收入年复合增长率为74%。
业绩高增长的一个重要原因是公司产品主要销往海外市场，尤其是德国。以今年上半年为例，海外市场的收入占比达88.31%，其中德国市场收入占海外市场的78.05%，这无疑使公司产品具有较大的市场潜力，但也存在利润过度依赖海外市场的弊病。
一方面，公司可能出现较大的原料价格波动风险。公司主要原材料为硅片，其供给主要依赖于晶体硅的生产。但是近年来晶体硅原料价格经历了从持续上涨到持续下跌的过程，这种变化不定的价格波动会对公司的采购产生较大影响。
另一方面，将鸡蛋装在一个篮子里也使得公司业绩过于依赖别国产业政策。海通证券指出，今年7月初德国上议院支持下调太阳能行业补贴，新补贴政策将于今年10月完全施行。因此德国对光伏产业扶持力度的减弱或将一定程度影响公司明后年产品销售情况。
过度依赖海外市场的另一个体现是公司靠出口退税美化业绩。过去三年，向日葵的营业收入分别为3.38亿元、10.86亿元、10.16亿元，同期各项税费现金支出分别为59.78万元、1086.05万元、1289.53万元，支付的各项税费占营业收入比例只有0.18%、1%、1.27%。
数据显示，向日葵在过去三年里收到的税费返还分别为3863万元、1.25亿元、1.00亿元，而公司同期净利润却只有1088万元、7642万元、1.19亿元。税收返还或降低税收优惠一旦扣除，公司的高增长业绩便大打折扣。
核心技术无专利
“公司成立时间较短，但近几年不断加大科研投入，通过自主研发，技术实力逐步增强。目前，公司已熟练掌握了光伏电池片生产的全部关键技术。”这是公司在招股书中的表述。
日前接受《投资者报》采访时，公司证券事务人员也表示，公司核心技术并不短缺。包括自主开发的电池表面微结构处理、电池扩散吸杂、电池体钝化及抗反射、太阳能电池背场、选择性发射极扩散太阳能电池等，并强调表示，“这些技术在国内同行中处于领先水平”。
但这些核心技术中没有一项专利，公司对此的解释是，出于商业保密原因，主要技术均没有申请专利，也未折股入账。目前，公司唯一一项发明专利还只有许可权。向日葵光科于2009年3月1日与浙江大学签订了《技术转让合同》，该合同已在国家知识产权局备案。
根据该合同，向日葵为取得“在硅太阳能电池表面制备复合波长变换-减反射膜的方法”的专利独占许可使用权，向该专利权人浙江大学支付许可实施使用费20万元。合同约定，向日葵光科实施该专利权的独占许可权的期限为6年。
摩根大通一名投行人士对《投资者报》表示，是否拥有核心专利技术是判断一家企业是否能上创业板的关键，也是作为高科技企业的立命之本，今年来监管层对技术专利举报异常关注就是基于对专利的重视。
作为光伏产业，核心技术没有专利是不是普遍情况？事实并非如此。
同在浙江，并与向日葵同时过会的另一家创业板公司东方日升(300118.SZ)，尽管排在创业板破产风险榜第三名，但是东方日升拥有的9项与太阳能电池片相关的核心技术中，有两项发明专利，一项来源于上海交通大学的技术转让，另一项为自主研发，并已取得专利权证书，而其拥有的12项与太阳能电池组件相关的核心技术中，有一项已申请发明专利。
资产流动性隐忧
光伏电池行业是典型的资金密集型产业。尽管向日葵股东自成立以来不断加大资本投入力度，资本实力也有明显提升，但偏高的资产负债率和较低的流动性仍给公司的经营带来一定压力。
过去三年，公司资产负债率分别为81.39%、74.45%、68.12%，今年上半年尽管降到了65.53%，但仍然偏高。据浙商网一份数据显示，在今年上半年上市的23家浙江企业中，向日葵2007年和2008年的资产负债率最高，2009年的资产负债率排名第三，仅次于爱仕达的70.59%和海宁皮城的70.08%。
与此同时，公司流动性较差。过去三年和今年上半年，公司流动比率分别为1.16、1.33、1.15和1.18，速动比率分别为0.78、1.07、0.94和1.07，在此情况下，公司所需大量资金除靠股东增资外，主要依靠银行借款。
截至今年6月末，公司应收账款账面余额约为4.06亿元，若公司对客户的资金流转发生不利变化，销售货款不能及时回收，将可能影响公司的偿债能力，公司可能面临因流动性不足带来的偿债风险。
应收账款的大幅增加也为这家业绩高增长的公司抹上一层阴影。以2008年为例，伴随着向日葵营业收入同比大增221.76%，公司应收款也同比大增446.35%。到了2009年，营业收入同比减少了6.38%，应收款不但没有减少，反而继续大增334.26%。
上市前三年，浙江向日葵的应收款占流动资产的比例逐年增大。
从2007年的3.85%猛增至2009年的30.98%，受应收款急剧膨胀影响，同期应收账款周转率从40.65次陡然降至4.04次，2009年存货周转率为3.29次，这一指标虽然较2007年有所好转，但仍比2008年的4.65次明显下降。
正是由于公司存在销售收入和营业利润大幅上升但存货周转率大幅下降的现象，许多投资者质疑公司存在虚构销售或虚增盈利的可能。
另一个值得注意的现象是，就在向日葵股权变革准备上市前夕，公司一下引入了8家投资公司，新增注册资本1154万美元。而8家公司中，除河北华戈是惟一一家做化学原料的实业公司，并成立较早以外，另外七家都是入股前成立不久的新公司。
其中浙江鸿盛、光华担保和悦畅投资三家成立于2007年，绍兴创基、环贸国际和香港新乐三家成立于2008年，其中环贸国际和香港新乐的注册地均在香港。“8家投资类公司潜伏，很难排除上市套现的意图。”上述投行人士如此表示。
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