PPP催化轨交和环保迎长期发展良机

　　2016年PPP迎来了三年试点收官之年。经历了2014年和2015年的密集推广，进入2016年以来PPP项目迎来了投资落地期，上半年项目落地数量及总投资额逐月增加，其中处于执行阶段项目的投资额更是超过万亿元。

　　轨交和环保是受益PPP模式最为显著的两个行业，截止二季度末，轨交和环保行业的项目数量和投资金额占比高居前三名，而二级市场上标的公司获取订单量也颇为显著。虽然短期获得大额订单的公司可能面临较大的资金压力，但长期来看，一旦项目建成投营，持续的现金回流对这些公司的业绩将形成长期的支撑。

　　PPP项目在美英国家已有成熟模式，且收益率普遍较高。今年7月保监会放宽了险资投资PPP项目限制，在资产配置荒背景下，不排除险资类似此前举牌房地产公司通过二级市场上市公司介入优质PPP项目的可能。

　　PPP再度受市场关注

　　百度百科将PPP（Public-Private Partnership）定义为公私合作的一种项目融资模式。在该种模式下，民营资本与政府进行合作参与公共基础设施的建设。

　　对市场而言PPP早已不是什么新鲜事情，但在宏观经济下行及流动性泛滥的背景下，PPP项目的投资性价比再度引起市场关注。二级市场上，截止8月22日，PPP板块累计上涨8个百分点（同期上证指数仅上涨3.54%），成为8月份市场中为数不多的亮点，其中个股更是表现出色，板块中78只有交易的概念股中有67只录得正收益，涨幅超过10%的多达19只。

　　去年PPP就曾被市场超过一轮，如今再度热炒，站在当前时点上我们认为主要原因有两点：首先是政策转变。目前国内宏观经济确实存在诸多困扰：产能过剩、需求疲软、投资增速下行。2014年货币政策转向宽松，连续多次的降准降息导致流动性泛滥，无风险利率持续下行，货币政策刺激在目前这个节点效果并不理想，财政政策理论上成为了今年经济的主要调节工具。而PPP模式符合国家财政政策投资方向，未来将持续收益。

　　其次是资产配置荒。10年期国债利率已下跌至2.6%，为2002年以来的最低水平，今年以来楼市、债市、期市包括股市中的高股息蓝筹标的都有出色的表现，均是资金对低估值洼地的回补。从收益率的角度看，PPP项目的投资内部收益率一般在6-8%之间，远高于无风险利率，而且这些项目多半有政府背书，存在违约的风险也较小。

　　轨交和环保受益明显

　　财政部近期公布的数据显示，截止今年上半年，国内拟采用PPP模式的储备项目达到9285个，总投资超过10.6万亿，其中已落地实施的项目投资额超1万亿元。

　　站在订单分布的角度看，基建板块中的交运、轨交以及环保无疑是最受益的三个行业，其中环保及公共事业数量最多，有3144个，投资规模达到1.8万亿元，交运项目虽然数量仅有1132个，但规模达到3.5万亿，轨交的项目数量最少，只有73个，而规模却有1.04万亿元。

　　交通运输PPP规模远高于其他两个行业，但从发展前景看，我们更看好轨交以及环保行业。实际上交通运输行业已经趋于成熟，未来提升的空间不大。今年上半年道路固定投资增速同比下降8.7%至13.5%，铁路同比下降17%至9%，水运固投同比增速一般变动不大，但2014年下半年以来增速也一直处于下降通道，目前同比增速已跌至-4.2%。

　　分开来看，过去数年轨交可以说交通基础建设领域的“新星”，2015年全国轨交总里程约为3150公里，总投资为3000亿元，近8年年复合增速为21%。根据发改委发布的《交通基础重大工程建设三年行动计划》，到2018年我国轨交平均每年将新增里程660公里，复合增速接近17.8%，每年新增投资额5000-6000亿元。市场预计到2020年轨交各细分领域投资将高达4万亿元。

　　换个角度看，轨交的发展实际上也符合新兴城镇化的需求，人口密集度快速提升是城镇化城的特征之一，而城市人口大规模涌入又是交通堵塞的重要原因，相比公路而言，轨交在解决这一难题上有明显的优势。可以看到，2015年底国内仅有25个城市拥有轨交路线，而截至今年5月，已经有41个城市轨交项目获得批示，而且绝大部分是人口密集的省会城市。根据国外经验，国外城镇化率在70%以上，地铁建设便会进入爆发期，2015年我国城镇化率仅有56%，未来轨交投资规模的提升空间还是比较大的。

　　环保方面，很多人不认同环保，觉得总是在讲故事而业绩没有出现，骗我一次可以，请注意次数。但现在不同了，十三五期间，国家先后围绕气候、水质、土壤三大领域进行集中治理，每个领域拉动的投资规模都是过万亿的水平。东方证券保守测算，到2020年环保产业每年真是投入将达到1.5万亿元。要知道，在十二五期间，国家在环境治理方面的投入也才7000-8000亿元。参照其他国家的治理水平，只有当环保投入占到GDP总量2%以上时，环境才不会继续恶化。从这点看，未来几年环保维持万亿以上规模投资也不是不可能。

　　从上市公司订单量来看，轨交和环保标的公司获取订单量情况十分喜人。2015年轨交整体订单量在3016亿元左右，同比增36%，环保更为乐观，去年PPP订单量就达到1066亿元，而今年上半年单是我们统计的16家上市公司PPP订单量就达到了524亿元，全年行业订单量超过2015年应该是大概率事件。

　　整体而言，现在看不出这些订单的效果，但将时间拉长至3-5年，PPP项目投营后将持续产生现金流，对上市公司的业绩将形成长期的积极影响。投资标的方面，轨交领域建议关注两巨头中国中铁和中国铁建，二者市占率接近8成，是最直接的受益者，另外，PPP模式下民营企业的订单量也会大幅提升，可重点关注宏润建设和腾达建设，前者上半年订单量超50亿元（同比增长100%），后者订单量5.5亿元（同比大增291%）。环保领域，由于PPP订单前期对资金的需求较大，综合能力强的大公司更具备优势，建议关注已拥有大额PPP订单在手的行业龙头碧水源和东方园林。

　　本刊研究员 韦顺