举牌、重组、大股东增持……无主上市公司机会在哪里？

　　编者按

　　无实际控制人的上市公司在A股市场上并不少见，由于单一股东无法完全控制公司而常常被门外“野蛮人”所觊觎。它们中有的遭到举牌，最终重组；而有的则通过增持或反收购计划据以力争。

　　从历史数据看，股权分散的无主上市公司更容易受到资本青睐。但在标的质地方面却参差不齐，它们中既有低估值高分红的蓝筹股；也有管理不善或者面临退市的问题股。前者可能更侧重于长期的财务投资，常常是险资所为；而后者则有博重组的预期，游资炒作的迹象比较明显。

　　不管结果如何，这些公司常是资金争相追逐的标的。目前两市尚存131家缺少实际控制人的上市公司，若能提前布局，可能会有不菲的收益。

　　131家无主公司易招资本觊觎

　　中秋假期刚过，国内乳业巨头伊利股份（600887）便遭遇阳光保险举牌。与万科A（000002）一样，伊利股份同样存在股权分散且无实际控制人的特点。

　　根据Wind统计数据，结合上市公司2015年报披露的信息，本刊发现，截止2016年9月19日A股共有134家无主上市公司。

　　通过历史经验可以看到，持股分散的个股似乎更容易成为目标。相关统计显示，2015年1月1日A股无主上市公司中持股比例低于10%的个股共有15只，而截至2016年9月19日，除了中国平安外，剩余的14只个股大股东均发生了不同的变化。

　　被举牌个股数量急剧增加

　　正当人们以为宝万之争即将落幕之时，近期国内乳业巨头伊利股份的一则公告再度点燃了市场的热情：9月14日阳关财险增持了伊利股份566.79万股。本次权益变动后，阳光保险以持有伊利3.03亿股，占公司总股本的5%，触及举牌线，与第一大股东呼和浩特投资公司持股8.84%差距进一步缩小。尽管阳光保险两度发表声明称此次增持只是财务投资并且未来一年不会继续增持，但为安全起见，伊利还是以筹划重大事项为由紧急停牌。

　　实际上，2015年以来A股被“门外野蛮人”觊觎的上市公司数量便有急剧增长的态势，公开数据显示，2014年全年举牌事件才6起，但2015年全年举牌事件就达到了154起，今年以来已经发生80余件。

　　在这些被举牌个股中，即有类似伊利和万科这样的低估值大蓝筹股、也有像ST慧球、匹凸匹这样的问题股。有专业人士认为，举牌蓝筹股的资金多为险资，更多是看好企业未来的长期发展，而举牌业绩差的个股或者ST股则有博重组的意味。

　　不过无论标的质地如何，被举牌的个股有不错的收益却是不争的事实。但究竟如何寻找到这些标的。通过数据筛选，记者发现它们基本上都有一个共同点，那就是没有实际控制人而且股权分散。

　　131家上市公司无实际控制人

　　“无主”上市公司可以理解为缺少实际控制人的企业。每当提到一家上市公司的实际控制人，投资者首先想到的就是持股比例，持股比例大的股东就可以控制企业，通常这类大股东也叫控股股东。实际上，控股股东与实际控制人并不是一回事。

　　实际控制人指的是，虽然不是公司的股东，但通过投资关系、协议或者其他安排，能够实际支配公司行为的人。根据我国《上市公司收购管理办法》的规定，有下列情形之一的，均可定义为实际控制人：一是投资者为上市公司持股50%以上的控股股东。二是投资者可以实际支配上市公司股份表决权超过30%。三是投资者通过实际支配上市公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任。四是投资者依其可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响。五是中国证监会认定的其他情形。

　　从概念上看，实际控制人可以是控股股东，也可以是控股股东的股东，甚至是除此之外的其他自然人、法人或其他组织，但某些情况下，实际控制人很难辨别。根据Wind统计数据，结合上市公司2015年报披露的信息，记者整理了两市中的无主上市公司，理论上，截止9月19日A股中无主上市公司共有134家。

　　需要注意的是，金融类上市公司由于国家队持股占比偏高，存在特殊性，其中银行类上市公司体量较大，第一大股东虽然持股比例达不到要求，表面上看无实际控制人，但其后的第二、第三名与大股东利益趋于一致，尤其是国有五大行，背后实际控制人是财政部。因此从常识性角度出发，农行和交通银行虽然年报中公告称没有实际控制人，但记者仍然将其剔除。另外，新华保险的控股股东是中央汇金，且直接持股比例超过30%，该股被其他机构或个人控股的概率角度，也将其剔除。两市无实际控制人的上市公司数量实际上为131家。

　　股权分散股易成目标

　　当然无实际控制人也不一定就会成为猎物，从持股比例看，有些无主上市公司的大股东持股比例其实并不低，比如说平安银行，大股东的持股比例高达49.56%，其缺乏实际控制人的根本原因在于控股股东中国平安集团的股权分散而已。举牌方要达到控股甚至成为实际控制人，不仅耗资巨大，同时还要考虑超30%时的要约收购。类似这样的个股还有赫美集团、神州信息、宁波建工、世龙实业、凯迪生态、中信国安、银河电子、博雅生物、银河磁体等。

　　相反，持股分散的个股似乎更容易成为目标。记者做了一项统计，2015年1月1日A股无主上市公司中持股比例低于10%的个股共有15只，而截至2016年9月19日，除了中国平安外，剩余的14只个股大股东均发生了不同的变化。其中遭遇举牌的个股有三只，分别是阳光保险近期举牌的伊利股份、宝能举牌的南玻A和中科汇通举牌的设计股份；进入重组的有2只，分别是霞客环保和海欣股份；另外，四环生物因股权分散而导致第一大股东屡换人选。

　　有趣的是，ST慧球、国民技术以及长园集团当前第一大股东均是原大股东减持或者退出而来，得来全不费工夫，而华胜天成和大商股份的大股东为了防止野蛮人夺权，只能选择增持捍卫控制权。

　　大商股份的第一大股东原是大连大商国际有限公司，持股8.8%，第二大股东大连国商资产经营管理有限公司，持股8.53%，股权颇为分散，而其规模在国内排名却十分靠前，也因此受到险资垂涎。去年12月安邦保险短短数日两度举牌，持股比例上升至10%，今年一季度又再度买入4.28%的股权，持股比例高达14.28%，逼近第三次举牌线。面对疯狂的险资举牌，大商集团及其一致行动人被迫应战，于今年一季度增持公司4.28%的股权，与安邦的股权差距由此前不足1%拉开至5%。

　　综合来看，股权分散的无主上市公司最终或被举牌、或重组、或大股东增持，无论哪种情况发生，只要能提前介入，最终可能都会有不菲的收益，不过这些个股可能也面临着政策收紧、退市或者公司治理水平的风险，投资者买入时也需要仔细斟酌。

　　本刊研究员 林蔓

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……