30万以下投资者不给玩了 分级基金或进入“洗牌”期

　　分级B基金近日遭遇“洗劫”。9月12日至9月19日，除了鹏华中证800地产B和国泰国证房地产B有正收益外，135只股票分级基金B份额均收跌。这期间如此表现源于即将出台的分级基金“新规”，当中深沪交易所明确，分级基金投资者门槛为30万元。30万的投资门槛将会彻底改变当前分级基金格局，将使得80%以上的个人投资者挡在了分级B的门外，进而使得分级B的流动性和规模都将会出现较大幅度的萎缩。

　　业内人士认为，“新规”一旦落地，大批深陷流动性缺乏困境的“迷你”分级基金则不得不谋求出路，面临转型甚至清盘的境遇。

　　分级基金迎史上最大寒流

　　曾风光一时的分级基金遭遇史上最大寒流，8月19日，证监会发言人表示，考虑到分级基金产品的设计机制比较复杂，普通投资者不容易理解，去年分级基金出现了一些情况问题，暂停了审批注册，目前正在研究完善分级基金的相关监管安排。

　　距离证监会8月宣布暂停分级基金注册不到一个月，沪深交易所再向分级基金开刀。9月9日，沪深交易所双双发布了《分级基金业务管理指引(征求意见稿)》，对分级基金的投资者参与门槛、交易流程、风险警示等均进行了明确。

　　其中备受市场关注的是门槛的设定。根据指引要求，以后开通分级基金投资相关权限，最近20个交易日名下日均证券类资产合计不低于30万元。30万的投资门槛将会彻底改变当前分级基金格局，直接影响分级B的流动性。由此可见，以后买得起分级基金的都是小康阶层了！

　　规模大概率萎缩

　　据统计，目前分级基金B份额的个人投资者占比均值为90.86%，账户资产在30万以上且持有分级B的客户账户数量仅约3000户，占比约20%。

　　从分级B产品的角度来看情况也比较严峻。据基金中报数据显示，135只股票分级B份额中有29只分级B平均每户持有规模小于1万元，有91只分级B规模在1-5万元，仅有两只产品平均每户持有大于30万元的标准线。

　　从持有人结构来看，65只基金的个人投资者持有份额超过95%，120只基金的个人持有者份额超过80%。其中国富中证100B、泰达500B和诺安进取三只分级B份额个人投资者持有份额接近100%。由此可见，分级B整体呈现以个人投资者为主的特征。与之形成鲜明对比的是，分级A的个人投资者占比很少，只有24%左右。

　　此外，在分级基金新规即将出炉的当下，分级基金的A和B表现出现了分化。据Wind数据显示，9月12日至9月19日，135只分级基金除了鹏华中证800地产B和国泰国证房地产B有正收益外，其余的都收跌，其中有37只基金跌幅超过5%，另有125只基金跌幅超过2%。而自诞生之日起就注定要相爱相杀的分级A和分级B也是冰火两重天，在分级B纷纷重挫的局面下，除了国投瑞银和小康收跌外，同期内其余的分级A则纷纷上涨。

　　中长期而言，一旦新规落地实施，未来符合条件的投资者将减少，分级市场的规模将大概率出现萎缩。业内人士认为，如果市场继续维持震荡，不出现趋势性上涨的行情，可能导致分级B的持有者折价卖出手中的分级基金，而这会逐渐造成分级B折价增多、折价幅度加大，从而产生母基金整体折价，最终吸引套利资金买入赎回削减基金份额，势必导致分级基金规模不断缩减、日渐凋零。

　　上海证券的分析师也认为，目前大量分级基金本身日均交易量已经很低，交易量进一步缩减或将引发大面积交易枯竭。流动性萎缩还将引发一系列衍生效应，包括价格杠杆效率不确定性增大、整体折溢价率难以消除、市场参与者风险管理难度加大等。

　　迷你基金谋转型

　　今年以来，A股持续震荡，投资者风险偏好持续下行，“迷你”分级基金已经广泛存在。数据显示，截至二季度末，有18只分级基金总资产规模低于5000万。场内交易方面，目前交易量低于百万级别的基金也超过了20只。如果再增加30万元的门槛，流动性进一步枯竭，未来部分“迷你”分级基金必然会存在潜在的转型或清盘风险。

　　业内人士表示，在新规背景下，分级产品已进入“存量时代”，鉴于稀缺资源，大部分基金公司应该会选择保留这一类型产品，选择转型成LOF或ETF，清盘的可能性不会很大。

　　比如：规模较小的金鹰中证500指数分级就于近期转型为金鹰量化精选(LOF)。在这个过程中，首先是金鹰中证500A与金鹰中证500B转换为金鹰中证500的份额，第二步是将金鹰中证500转换为金鹰量化精选份额。但要注意的是，在转换成LOF的过程中，由于溢价部分不能参与转换，如果投资者在二级市场以较高溢价买入，有可能遭受到重大损失。换言之，高折价的分级基金或许蕴藏价值。

　　上海证券的分析师认为，对于部分成交非常低、交易不活跃的分级基金，即便设计了配对转换机制，在基础份额吸引力不强的背景下，仍然难以对子份额做出相对合理的定价，容易成为市场操纵行为的滋生地。而对于“迷你”分级基金的转型，如果是以净值转为LOF，则对以溢价买入A份额的投资者相当不利。因此，分级基金A份额的投资者需要注意潜在风险。

　　岑小瑜