弱市下的“避风港”——关注定增破发个股

　　编者按

　　A股市场交投清淡，但定增市场风景独好。今年定增市场总募集金额超过万亿元，创下同期的历史新高。

　　上市公司从发布定增预案到实施完毕定增往往要经历较长的时间，同时程序也较为复杂。对于普通投资者而言，无法直接通过参与定增而获得超额收益，但是却能从定增破发股中寻找一些投资机会。

　　历史经验表明，在两个时间点上，投资者抄底定增破发股的胜算较大：一是在上市公司定增实施完毕后，限售股解禁期前的三个月，如果是小市值的公司就更佳了；二是在定增方案已获证监会批准，但尚未实施前的破发股。

　　相关统计显示，限售股解禁日在明年1月底之前的定增破发股共有36只，其中总市值小于50亿元的公司有3只；已获证监会批文，但尚未实施定增的97家公司中，破发的公司有26家。这些公司无疑值得投资者重点关注。

　　小市值定增破发股解禁前的机会

　　2015年6月，牛市狂欢之后，A股市场开启下跌模式，指数跌幅超过60％，多数个股走势十分萎靡。不过，定增市场却似乎没有受到太多股灾的冲击，持续表现出欣欣向荣的景象——无论是募集资金还是定增数量都没有出现明显萎缩的迹象。

　　据Wind资讯统计显示，近一年来（2015年9月1日－2016年9月28日）已有908家公司实施定增，但是由于市场走势不佳，有112家公司目前二级市场股价已经跌破了当初的定增价，这意味着本来多以折价方式参与定增的大股东或者机构实际上已经处于浮亏的状态。

　　“牛市股票，弱市定增”。这些跌破增发价的定增股不少都暗藏着一定的机会，是名副其实弱市下的“避风港”。但是，并非所有的破增股都是“金矿”，值得我们去挖掘。根据此前券商通过对历史统计数据研究发现，在定增股解禁前3个月左右，跌破定增价的标的超额收益较为明显。

　　如果更进一步研究可得知，总市值小于50亿元的破增股股价回补更强。按照这样的标准，我们首先选取了限售股解禁日在明年1月底之前，且定增破发的公司进行统计，共有36家公司符合这一标准，而这其中，总市值小于50亿元的公司又有3家，投资者可以重点关注。

　　超过12％公司定增破发

　　虽然今年以来A股市场走势较弱，但是定增市场却相当火爆。相关统计数据显示，今年定增市场总募集金额超过万亿元，创下同期的历史新高。同时，随着资产荒现象的蔓延，资金溢价参与增发的现象也层出不穷，众生药业、丽珠集团、上海电气、王府井等多家公司溢价增发无不显示出定增的独特魅力。

　　然而，在市场跌跌不休的背景下，前期实施定增的公司伴随着股价的下挫，将参与定增的机构套住其中。Wind资讯统计显示，近一年来共有908家公司实施定增，截至9月28日收盘，定增破发的个股达到112家，占比12.33％。其中有34家公司的股价倒挂超过15％。

　　宁波港（601018）今年8月向控股股东宁波舟山港集团以8.08元/股的价格发行了3.73亿股，购买其持有的舟港股份85％的股份，目前宁波港二级市场股价不到5元，本次定增虽然大股东是以相关资产认购，但仍处于账面浮亏的局面。

　　如何抄底定增破发股

　　事实上，超过12％的公司定增破发也从另一个侧面反映了市场走势十分弱。近一年来，上证指数下跌7％就是明证。在市场整体走弱的情况下，定增破发股反而具备一定的安全边际，究其原因主要有以下几点：第一：按规定，机构投资者参加定向增发，锁定期一年。如果参与定增的机构被深度套牢，上市公司必然会承受来自各方面的压力，公司自然会采取各种手段来护盘，或者采取其他资本运作手段提振股价。

　　第二：对于一些有大股东参与的定增方案。大股东的加入无疑能够起到稳定股价的作用，同时彰显出大股东对公司发展的前景充满信心。大股东定增增发锁定期为三年，一旦公司出现破发的情形，大股东有较强做高股价的动力，且后续资本运作的概率较高。

　　基于上述两点，在弱市中定增破发股会有一定的安全边际。但是，并非所有的定增破发股都值得关注。据中信证券研究所研究发现，上市公司定增实施期内的破发，并无想象中美好。“实施期内跌破定增价，平均70个交易日产生0.2％的超额收益，100个交易日超额收益为－0.6％，不甚理想。此外，投资者抄底时较为关心的大股东现金参与的定增，跌破后反而大幅超输其风格指数。”中信证券在研报中表示，“只有当市场情绪极为高涨时，实施期破发才普遍有超额收益，比如，2008年底破发的定增案例，在随后的反弹行情中，大幅跑赢风格指数，其他年份则超额收益不显著。”

　　那么，定增破发股的机会在哪里？“解禁前抄底机构！”中信证券认为，定增解禁前上市公司股价诉求最为强烈。定增股解禁前三个月，跌破定增价的标的超额收益近1.5％，大幅跑赢非破发股。同时，总市值小于50亿元的跌破定增价标的，解禁前3个月相对其风格指数的超额收益约4.57％，远远好于大、中市值公司，股价回补动力更强。

　　小市值定增破发股值得关注

　　基于上述的分析，我们选取了定增限售股解禁日在2016年10月1日－2017年1月31日的公司，一共有191家，其中破增的有36家。

　　而在这36家公司中，定增破发最严重的当属津膜科技（300334），达到31.94％。津膜科技于2015年底实施了定向增发，发行价格26.52元/股，募集资金总额3.99亿元。华泰资管、财通基金、泓德基金，以及广发证券资管认购了此次增发股份。但是受大盘持续下跌影响，津膜科技的股票也在增发实施后走势疲弱，离12月26日的限售股解禁期时间已经越来越近，但是参与定增的机构浮亏接近40％。津膜科技于5月20日停牌至今，公司的重大资产重组计划仍在推进之中。

　　二级市场股价与定增价格倒挂较为厉害的还有掌趣科技（300315）、华邦健康（002004）、东方能源（000958）和中材国际（600970），这4只股票的破发率都超过20％。此外，定增破发程度超过10％以上的共有22只股票。

　　我们进一步筛选了市值小于50亿的公司，共有3家，分别是海伦钢琴（300329）、江苏神通（002438）和津膜科技。其市值分别为43.57亿元、44.75亿元和49.77亿元。

　　相关资料显示，海伦钢琴2015年12月以21.29元/股发行1012.59万股，募集资金总额2.16亿元。发行对象分别为申万菱信（上海）资管公司、创金合信基金、财通基金、深圳前海潮人金融控股集团和华安基金。海伦钢琴定增实施之后一直到今年4月份，股价还是维持高位震荡，但自4月下旬以来，股价突然断崖式下跌，自25.78元一直最低下探到目前的17.30元左右，跌幅达到32.89％。同时，公司实际控制人也开始减持公司股票，令股价压力倍增。前期定增进场的机构目前浮亏接近19％，而公司的限售股解禁时间也临近。

　　江苏神通也是一只总市值较小的破增公司。公司于2015年11月通过向许建平、王其明、杨喜春等人非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买其持有的无锡法兰100％股权。不过，这一年来，江苏神通股价走势也不甚理想，目前破增幅度16.52％。

　　值得注意的是，海伦钢琴和江苏神通两家公司不仅仅是市值较小，同时其半年报业绩也较为理想，海伦钢琴净利同比增长14.48％，江苏神通的增幅达到41.82％。在限售股解禁日到来前公司的股价或迎来一定的表现。

　　本刊记者 张婷

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