今世缘：收入增速跑输CPI 婚庆市场面临天花板

　　中国白酒上市公司多不胜数，各家酒企都有其特点。以今世缘（603369）来说，这是一家主打婚庆市场的上市酒企。对投资者来说，这家公司有许多值得注意的点。比如说，其股价为何一直原地踏步？上市以来其收入增长为何几乎停滞不前？其在婚庆酒市场上还能走多远？

　　股价一直原地踏步

　　以双沟、汤沟、高沟和洋河四大酒厂为主打的苏酒，凭借“三沟一河”在中国白酒行业占据一席之地。不过早在2011年，“三沟”中的双沟酒业就被洋河以不到12亿人民币的价格收购，成为洋河股份的全资子公司。

　　所以“三沟一河”变成了“两沟一河”。“两沟”分别为汤沟和高沟，高沟就是现在的今世缘，汤沟由于是非上市公司公开信息较少。不过根据网上信息披露，汤沟两相和酒业的收入在2013年突破了10亿人民币，预计2015年的收入可能在15亿人民币左右。

　　食品饮料行业的投资圈，谈论最多的估计还是白酒，分析员推荐最多的估计也还是白酒。今天推贵州茅台，明天推五粮液，后天洋河股份，逻辑除了涨价还是涨价。

　　中国A股有20多家白酒上市公司，大家可以去看看它们各自的收入及销量数据。北美市场的分析师看到A股如此多的白酒上市公司，估计要哭了，因为在美股上市的威士忌(美国白酒)公司，能拿得上台面的除了帝亚吉欧(NYSE：DEO)、就是百富门(NYSE：BF.B)。

　　不过别看国内那么多白酒公司，分析师今天推荐这个，明天推荐那个，但是如果你细心一点，把茅台、五粮液、洋河股份三家公司的股价走势拉个图，你会发现从2013年到2016年几乎重叠。

　　这就意味着其实一个分析师推荐茅台也好，五粮液也罢，收益是差不多的。那是不是意味着随便推荐一个白酒公司，公司就坐地收钱，分析师就坐等年终奖了？那倒不一定，如果你推荐的是今世缘，估计你现在不是在被老板约谈，就是在找别的工作了。

　　那么，为什么在所有东西都涨价的时候，作为“三沟一河”的今世缘的股价还在原地踏步呢？我们简单看看这些年今世缘的收入就知道答案了。2014年上半年，今世缘的总收入是14.12亿，2015年上半年14.47亿，2016年上半年15.38亿，年复合增长只有4%，估计连cpi都跑不赢，更别谈GDP。

　　我们再看看五粮液的总收入，2014年上半年86.53亿，2015年上半年95.71亿，2016年上半年101.93亿，年复合增长8.5%，虽然没有两位数，但至少能跑赢GDP，再加上塑化剂的影响带来的股价超跌，当然反弹涨的也多了。

　　我们抛开塑化剂事件给五粮液股价带来的影响，单纯从收入上看两个公司，为什么今世缘从上市到现在的接近3年时间里，公司的收入增长几乎停滞不前？要回答这个问题，首先我们看今世缘白酒的主要销售地区。

　　婚庆市场面临天花板

　　笔者此前在一些分析中提到了中国白酒的地域性特点，洋河股份和四特酒省内的销售占66%-69%。与洋河和四特有所不同，今世缘的主要定位是在婚庆市场。正如今世缘的负责人所言：“今世缘在婚庆喜宴方面有天然的品牌优势和亲和力，这是多年来今世缘品牌形成的积累和沉淀，也是‘缘’文化释放出来的魅力。”

　　在中国每年有1200万对新人步入婚姻殿堂，平均每天结婚人数为3.28万对，以每场婚宴酒水消费2000元计算，一年全国婚庆用酒市场能创下200亿~240亿元的销售额。但是，目前今世缘的销售94.3%都在江苏省内，不知道今世缘给广大投资者画的婚庆市场的大蛋糕什么时候可以实现。

　　所以投资者投资今世缘的问题就变成了一个今世缘能否继续向省内的婚庆市场渗透以及向省外扩张的问题。前面讲了，白酒是一个地域性非常强的行业，所以不要太指望省外扩张。既然这样，江苏省内的市场还有多大呢？

　　根据江苏省民政局公布的数据，2015年一共有786288对新人登记结婚，这是继2013年创下的最高的909590对新人登记结婚之后，连续第二年下滑。按照前面每场婚宴酒水消费2000元(每瓶100元，一场婚宴15-20桌，一桌2瓶，女性桌基本不喝白酒，平均2000算合理)，男女双方家各办一场酒席。那么整个江苏的婚庆白酒市场的规模是31.45亿的市场。

　　如果我们再算上高考升学宴以及其他一些喜事的宴用白酒，估计市场达到40亿。如果按照75%的加价（经销商渠道收入）计算，公司的出厂价计算的市场就只有23亿元。

　　而在2015年今世缘的白酒销售已经达到22.67亿，这里尽管今世缘的销售并不完全是来自婚庆市场，但是一个省内婚庆市场只有23亿的，今世缘的天花板是显而易见的。

　　如果你足够细心，你统计今世缘每年白酒的销售量，也不知道是不是一个巧合，从2013年开始，销售量和江苏省每年结婚领证新人的对数是一样的。

　　所以，如果未来今世缘还是主打婚庆市场，而且无法打开省外的市场，我也不知道今世缘的婚庆酒的“缘”还能走多远？未来新的增长点在哪里？毕竟在江苏省内市场，今世缘将无法避免市场饱和情况下洋河股份的正面竞争。（作者ID：钱金理）

　　雪球财经 供稿