政策逐渐明朗 新能车概念开启下半场

　　新能源汽车曾是今年上半年最火的概念之一，但受制于骗补调查、各地补贴退坡以及政策趋严等因素，前八个月的销售量不及预期，而6月中旬以来，二级市场上板块整体也出现了大幅回调，个股更是连续重挫，跌幅在30%的个股不计其数。不过随着负面因素逐步出清、政策逐渐明朗，站在现在的时点，我们认为四季度新能源汽车可能会有反弹的机会。

　　从细分领域看，上游的锂矿企业四季度将进入停工期，资源个股可能会有反弹，不过预期不会很高；中游的锂电池经过去年下半年及今年的大幅扩产，明年将出现产能过剩情况，但三元锂电池却是需求增长较为明确的细分板块，而下游的整车制造行业受政策肃清的影响，客车市场份额将向宇通、中通等拥有技术支撑的龙头企业聚集，物流车尚未进入补贴目录，上涨预期最强。综合来看，四季度我们看好三元锂电池及物流车的阶段性投资机会。

　　行业调整已超一个季度

　　2016年上半年受股灾的影响，市场交投惨淡，但新能源汽车概念异军突起，板块指数整体最高涨幅达到53%。不过6月中旬以后板块上涨动能戛然而止，此后出现单边下挫趋势，截止9月28日，板块指数跌幅将近10%，个股普遍跌幅超30%，融捷股份等股价几近腰斩。

　　如此大的回调除了前期涨得过猛外，与骗补调查、电池认证新规以及各地补贴退坡等因素不无关系。

　　深入来看，实际上骗补调查结果6月底便已获得国务院的审批，但结果等到9月8日才公布，在骗补结果出来前，谁都不愿意去高位接盘，万一再遇到黑天鹅，可能就被套在高高的山顶，因此可以看到，7-8月新能源汽车板块的调整是最大的，尤其是骗补重灾区客车领域。

　　国家不仅查整车骗补，电池安全也进入核查范围。5月份工信部发布了蓄电池新规，要求此前入选《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录的25家企业全部打回重审，整车企业用了没有进入该目录的锂电池企业的产品将无法享受补贴，而且申请的时间仅有一个余月，而整车更换电池厂商同时调试电池的需要时间，这极大的限制了整车企业的新能车产量的增长。7月份新能源汽车产量仅有3.8万辆，同比未能实现翻番，环比还下降15.5%。

　　板块或将进入下半场

　　经历了一个季度毫无反弹的下跌，站在当前的时点，我们认为，四季度新能源汽车将会迎来阶段性反弹机会。判断依据如下：1）从政策的角度看，首先三季度整个行业沉浸在骗补调查的阴影中，资金不敢入场怕吃到“黑天鹅”，但近期骗补结果已经公布，二级市场上仅有金龙汽车及京威股份涉案，波及范围比我们预期要小的多。而且在骗补之后，去年拖欠的补贴，只要没有骗补就将下发，而新的补贴政策也将加速落地，虽然预期会更加严格，但对实实在在做事的企业是大利好。

　　其次继5月份电池目录重审后，近期蓄电池产品规格尺寸征求意见稿也已出台，电池技术是国内新能源汽车发展的瓶颈，特斯拉之所以能发展如此之迅速，与优秀的电池系统不无关系，这与国内凭借粗制滥造产品骗补形成鲜明对比，该政策将为行业健康的发展打下基础。

　　再者，工信部发布了《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法（征求意见稿）》，该办法首次将降低能耗与新能源汽车积分相结合，传统能源汽车企业即便是对车型进行节能改造达到标准要求，也需要向其他新能源汽车企业购买积分来填补，这将倒逼传统企业生产更多的新能源汽车弥补。

　　目前最大且唯一的政策风险是新的补贴政策迟迟不出，但很显然自从骗补结果出来后，上述政策的出台基本保持一周一个的节奏，预计10月份补贴新政大概率将发布，市场最后一道心理屏障即将解除。

　　2）从行业的角度看，市场年初预期今年新能源汽车销售量将超过70万辆，但前八个月销售量仅有24.5万辆，即便市场近期普遍降低预期值到50-60万辆的水平，估计完成的压力也较大。更为关键的是，按照原来的补贴政策，明年补贴将倒退20%，无论最终新的补贴政策如何变化，退坡是肯定的，而且只会提速不会延长。因此4季度将是整车企业冲量的最佳时点。

　　3）从市场的角度看，板块调整到9月底已经超过了一个季度之久，个股普遍下跌幅度普遍在30%左右，部分个股如赣锋锂业下跌超过30%，融捷股份更是几近腰斩，而且大部分个股是单边下跌趋势，目前板块整体市盈率已经降至15.3倍，估值明显低估。我们认为目前调整已经较为充分了，短线极有可能迎来超跌反弹机会，长期看，利空出清、政策支持加产业需求强劲将为股价向上提供支持。

　　投资机会方面，从产业链的角度看，上游的锂矿资源已经爆炒过，随着现货市场价格回落（电池级锂价格跌幅已经超过25%）以及上游产能扩产，股价今年节节下挫。但国内卤水锂矿资源占比高达79%，而其中大部分产能又在青海、西藏等地的盐湖内，很快又将进入冬季停工期，锂价格可能会有反弹，不过预期不能太高，毕竟过去一年产能扩充已不少，相关标的以天齐锂业和赣锋锂业为主，关注融捷股份的超跌反弹。

　　中游锂电池方面，经历一年多的扩产，锂电池明年将进入过剩阶段，但三元锂电池的需求尚未看到拐点，展望未来，三元电池是长期投资趋势，一方面新的积分制度将积分与续航里程挂钩，续航里程上三元电池更具优势，另一方面，物流车或将进入补贴目录，而其使用大部分为能量密度更大的三元电池，在最新公布的《道路机动车辆生产企业及产品公告》中，新能源物流车数量占比提升至七成，其中三元电池车型占比超半数，而在网上曝光的新的补贴方案中，单位载质量能量消耗量不低于0.5的要求也凸显出三元电池的性价比。广发新能源汽车投研团队测算，到2020年新能源乘用车产能将达到200-360万辆，以90%为三元电池、每辆车40KWH计算，则三元电池总需求将达到72GWH-130GWH。相关标的关注澳洋顺昌、国轩高科等；

　　下游整车板块以大蓝筹股票为主，推荐产业链布局完美的比亚迪、客车市占率第一的宇通客车，同时，需要关注物流车政策企业的机会，龙头标的为东风汽车，炒作标的首选方正电机，弹性较佳的还有金杯电工等。

　　本刊研究员 周少鹏