四季度宏观展望：经济下行压力仍存

　　中金公司：资金往少数领域堆积

　　经济中的结构分化愈发明显，资金往少数领域堆积。主要体现在：M1和M2背离，活期存款增长快于定期——资金流动变慢；居民加杠杆，企业去杠杆；房价与居民收入背离，城市间房价涨幅分化明显；工业内部分化，工业产成品库存和工业品价格背离；地区间经济分化加剧，国企和民间投资背离；全球房市和股市的上涨加大了贫富差距。

　　预计8月通胀或继续下降至低点，9月以后低基数或使通胀逐步有所回升，整体看四季度通胀有所上升。考虑明年春节较早以及今年上半年蔬菜价格异常波动影响，明年上半年CPI同比或大幅波动，1月可能大幅上升，2月可能大幅下跌，二季度以后可能逐步小幅回升，整体通胀中枢较今年四季度有所回落。

　　货币政策刺激效果有限，未来会搭配财政政策。从今年的情况来看，前6个月财政收支盈余转为了赤字，是历史上最低的一次。尽管今年财政赤字有所加大，但在前面支出较快的情况下，实际上也透支了下半年可以支出的量，下半年财政支出力度会有所减弱。

　　中信证券：经济依然有下行压力

　　经济内生动力依然不足，四季度经济依然有下行压力。从PMI的内部结构来看，9月份需求和库存都有所回落，综合指数的回升主要得益于进出口指数的大幅回升。由于全球经济依然低迷，外贸形势的改善只是波动而不是趋势，经济内生增长的动力仍然不足。由于今年财政预算执行进度快于往年，赤字提前在6-7月份出现，财政支出恐怕后继乏力，今年恐难盘活更多存量财政资金。

　　流动性短期难有大改善，财政依赖准财政发力。货币政策短期内降准降息的可能性较小，目前货币政策的焦点问题不是流动性不足，而且货币政策的传导存在问题，银行间市场的流动性不能有效传导到实体经济，在经济暂时走平的背景下，有汇率、资本流出和房地产泡沫等问题掣肘，短期降准降息可能性不大。

　　海通证券：房地产过热难持续

　　2016年中国经济保持平稳，火爆的房地产是重要贡献，但未来面临较大下行风险。目前一线城市房价涨幅远超GDP增速、而与存款增速高度相关，但目前北上深的存款增速已基本归零，意味着流动性拐点或已出现。

　　通胀上行已处于中后期，2017年通缩压力将重新显现，因而资产配置应由实物资产转向金融资产。利率下降债市向好，类债券高股息资产价值也会显著提升，而当前企业已经不愿投资而开始囤积现金，意味着未来分红率存在提高空间。关注服务和创新产业。如果经济重回通缩，意味着要从重资产转向轻资产，而服务业和创新产业以人力资本为主，又是转型的方向，或将酝酿着新的机会。

　　东北证券：美联储加息的可能性仍存

　　以美国国债利率期货市场隐含的美联储加息预期来看，12月份联储加息一次的可能性仍然存在。在经历了2016年之后，相比于2015年底对联储加息4次的利率点阵图预期，市场对2017年联储加息两次的预期信任度会下降，对联储加息冲击市场的担忧也会缓解。

　　从中国经济政策的季节性特征来看，9-10月份一般是中国外事活动的密集期，随之进入中央全会的会期，以及准备安排明年工作的中央经济工作会议准备期。三季度以来对地产问题解决压力的增大以及G20峰会成果均指向政策组合特征转向财政发力，这将是四季度乃至有望延续至明年的政策组合特征，也是四季度三因素框架中最重要的变化点。

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