国企蓝筹困境反转的新动力

　　过去5年期间，对于国企改革的提法屡屡出现，但国企盈利的提升仍有待进一步强化。本次中央提出债转股的思路将为下一步蓝筹股行情的演绎提供新动力。

　　近期中央提出要坚持党对国有企业的领导不动摇，进一步推动国企深化改革，坚定不移把国企做强做优做大。这是自2013年中央提出国企改革以来最集中最重要的最鲜明政策指引。

　　从目前具体的实施措施来看，供给侧结构性改革已经初步体现了成效。在“三去一降一补”的过程中，第一阶段已经初步实现了“去产能”和“去库存”的效果。传统周期性行业，尤其是煤炭、有色、钢铁等大宗商品的价格恢复性上涨已经快速体现“去产能”和“去库存”的效果。而债转股的提出就是为了“去杠杆”和“降成本”。

　　巴菲特曾经分析过，企业投资人的回报提升取决于两个重要因素，一个是减税，一个是降息。在减税和降息过程中，企业盈利会明显提升，由此企业投资者即股东的回报率才会明显增大。目前中国的供给侧结构性改革不仅仅是减税和降息那么简单，更是打出了减负增效的组合拳。从降低企业负担的角度来看，除了减税、去产能和去库存，去杠杆也是重要的手段。

　　通过去杠杆来降低企业负债率，从而降低企业财务成本和利息负担，最终实现企业有更充足的现金流来实施新的投资，从而促进经济的复苏，实体经济复苏才能，有效调动民间资本的信心和活力，避免由实转虚带来的资产泡沫风险。

　　所以，作为去杠杆重要手段的债转股将会对国企带来重要的业绩改善潜能。统计表明，目前A股上市公司当中普遍资产负债率较高，在剔除金融企业以后，有超过1000家上市公司负债率超过50%，这些公司都可以采取债转股的方式来提升盈利能力，而债转股也相当于做了一次定增，通过折价发行新股来让利给债权人，从而实现公司债务负担的明显降低。以2015年为例，上市公司利息支出超过10亿元的企业有75家，主要以周期行业性行业的央企为主，集中在石油石化、电力、航空、钢铁和基建等行业。如果能够有效降低这些行业龙头的财务成本，等于上市公司核心蓝筹股的盈利能力大幅提升，市场估值自然可以大幅降低，这对整个A股而言都是一次难得的周期股困境反转的机会。

　　而集中于房地产的资金也可以适当增加在核心蓝筹股的配置了。限购和限贷导致资金不可能进一步在房地产市场博弈。本次对房地产市场的调控会否导致市场游资重新回归股市，这个概率应该会提升。在按下葫芦浮起瓢的过程中，虽然也存在房股“双杀”的风险。从一线房价高估值加上政策收紧的组合影响来看，2017年一线城市房市进入熊市的可能性很大。但博弈、安全边际和政策取向等多因素分析的前提下，我们相信A股蓝筹的投资性价比远高于当下的房产投机。

　　胡语文

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