看多VS看空：A股四季度将走向何方？

　　导读：除却1月份的单边下跌，今年以来A股市场的走势可谓相当纠结，四季度A股是否会打破目前这种摇摆不定的格局呢？我们从券商四季度投资策略中了解到，券商普遍认为破局的可能性很大。而至于是向上还是向下，大家的看法却出现了分化。

　　以光大证券和中泰证券为代表的多方支持A股向上，如光大证券就在四季度策略报告中明确表示，市场反弹逻辑十分清晰，四季度将是反弹窗口。而以渤海证券和华安证券为代表的空方阵营也不甘示弱，如渤海证券提出，中国经济依然处于寻底阶段，基本面仍未根本好转，四季度A股市场难现大的机会，或将面临震荡盘跌的风险。

　　那么，四季度A股究竟将以何种方式演绎？是多方力量获胜还是空方力量夺魁？我们拭目以待。

　　多方

　　光大证券：市场反弹逻辑十分清晰

　　主要观点：

　　1、综合估值、盈利、资金三个重要因素，市场反弹的逻辑十分清晰。

　　2、12月开始需要密切跟踪联储议息、汇率、企业盈利方面的潜在变化，适度谨慎。

　　3、把业绩的钱赚完，优选价值成长。

　　光大证券日前发布了题为《从立春到冬至》的四季度A股投资策略。在报告中，光大证券分别阐述了估值面、业绩面和资金面三个重要因素，认为从这三个因素上看市场反弹的逻辑是十分清晰的。

　　但是基于目前的市场环境，光大证券倾向于认为四季度前半段仍是反弹窗口，12月开始需要适度谨慎。而在配置思路上，光大证券表示，要把业绩的钱赚完，各类资产配置价值排序依次为价值成长>次新股（高送转）>价值股>周期股。

　　市场反弹逻辑十分清晰

　　2015年的快意牛熊过后，今年2月至今的市场表现令人兴意阑珊。但是，从估值、盈利、资金三个重要因素上看，光大证券认为，市场反弹的逻辑是十分清晰的。

　　估值面：沪深300合理，创业板“以时间换空间”。目前，沪深300隐含股息回报率和无风险收益率的比值，基本处于2012年以来的区间中枢。这一区间大约对应上证综指（2600，3300）的波动范围（假设上市公司业绩零增长）。今年以来，创业板一直在“以时间换空间”，如果市场流动性不明显收缩，这可能将是中期常态。

　　业绩面：下半年企业盈利继续回升。在产成品价格改善的背后，库存短周期是本轮企业盈利增速回升的最大驱动，其次是房地产市场周期性回暖，这与2013年非常类似，当时维持了4个季度左右。在企业集中补库存或需求再次下台阶之前，我们对下半年企业盈利保持乐观，预计A股（非金融石油石化）上市公司净利润增速将从上半年的7%，进一步回升至10%左右。

　　资金面：长周期、小增量。新散户杠杆入市行情结束后，A股资金面中长期大概率将处于均衡或小增量格局。潜在增量资金主要包括：1、随着A股开放度的逐步提升，相对更加认可A股价值的海外资金；2、基金发行规模趋稳，存量资金边际加仓；3、保险、产业资本等中长线资金的配置需求。

　　基于以上几个因素以及综合目前的市场环境，光大证券倾向于认为四季度前半段仍是反弹窗口。不过，光大证券同时提出需要适度谨慎的观点。无风险收益率上行、汇率贬值、企业盈利改善周期结束，是目前市场的主要风险。焦点集中在12月的美联储议息会议，和可能由此引发的汇率波动。

　　把业绩的钱赚完

　　在配置思路上，光大证券表示，整体而言，在估值风险基本可控的背景下，我们更看重业绩对股价的驱动力，各类股票资产排序为：价值成长>次新股（高送转）>价值股>周期股。其中，价值成长稳健进取属性最为确定，高送转有望成为阶段性主线，价值股和周期股的表现则要依仗货币放松和财政刺激的超预期。

　　什么是“价值成长股”？光大证券表示，从行业来看，“地产链”上下游行业（汽车、家电、房地产、建筑装饰等）和“基建链”（公用事业、电气设备等）以及“消费链”（TMT、轻工制造、医药、食品饮料等）部分行业更符合价值成长特性。对于所谓的“高送转股票”，光大证券的统计显示，这类股票主要具有资本公积高、绝对股价高、总股本小、上市时间晚等特征，价值股则具备大市值、低估值、低成长的属性。而在周期股当中，光大证券认为，PPP备受市场关注。

　　中泰证券：真正的指数行情或在四季度

　　主要观点：

　　1、经济稳住只是暂时，未来下行风险仍大。

　　2、下半年财政赤字缺口1.7万亿，四季度降息势在必行。

　　3、逢低建仓低估值蓝筹，择机配置券商、保险。

　　四季度降息势在必行

　　中泰证券在四季度策略报告中指出，经济稳住只是暂时，未来下行风险仍大。如果说过去一个月指数的持续回升主要是因为风险偏好的恢复，那么支持风险偏好回升的一个很重要的原因就是上半年经济并没有年初市场预期的那么差，而这背后又有货币政策宽松、供给侧改革以及涨价导致的企业盈利预期回升等一系列因素的支撑。而随着上半年经济金融数据的悉数公布，下半年经济走势、货币财政政策宽松力度将成为影响市场未来走势的主要因素。

　　中泰证券认为，当前经济呈现的企稳特征只是暂时的，三季度经济的下行风险仍大，随着投资端增速的回落，央行在四季度降息的概率将大幅上升，建议投资者等到三季度末时超配蓝筹，以抓住未来货币政策宽松利好“类债券”蓝筹的投资机会。

　　支撑其作出这一判断的逻辑主要有三点：第一，房地产销售同比回落指向经济终端需求仍疲弱；第二，6月新增社融3个月移动平均增速降至-25%，而社会融资增速的负增长意味着未来1-2个月，固定资产投资增速或将大幅下跌；第三，在考虑财政预算赤字目标的情况下，下半年剩余财政赤字空间为1.8万亿元，如果要保持上半年的财政收支增速，则要求年底财政赤字率达到5.4%，这显然是不可行的。而在如此巨大的财政赤字缺口下，政府进行新一轮货币政策放松将是必然选择。

　　逢低建仓低估值蓝筹

　　市场一致预期下半年财政刺激力度将加大，但是经过测算发现，下半年财政赤字缺口约为17405亿元，未来政府实施积极财政刺激的空间不大，中泰证券认为当前经济呈现的企稳特征只是暂时的，三季度经济的下行风险仍大，而随着整个投资端增速的回落，央行在四季度降息的概率将大幅上升。

　　在大类资产配置上，中泰证券认为，债券>蓝筹>创业板>大宗。债券和蓝筹股因为其对利率的敏感性，将直接受益于利率下降与货币政策宽松，而长期来看，随着供需终将平衡，疲弱的基本面不支持大宗商品的持续上涨。对权益投资者而言，七、八月仍是结构性行情，操作以重个股轻指数为主，真正的指数行情或在四季度。投资策略上建议逢低建仓低估值蓝筹，或等到三季度末再积极配置亦可。短期仍以规避风险为主，行业配置上建议投资者关注券商、保险等行业的投资机会。

　　空方

　　渤海证券：行情难现大机会

　　主要观点：

　　1、经济依然处于寻底阶段，基本面仍未根本好转。

　　2、四季度A股市场难现大的机会，或将面临震荡盘跌的风险。

　　3、配置估值相对合理的板块，中线持续挖掘PPP板块。

　　基本面仍未根本好转

　　渤海证券在四季度策略报告中指出，八月份经济数据的走强，扭转三季度经济表现。PPI收窄带动工业生产回升，基建与房地产拉动投资企稳，消费端开始向好，工业企业利润大幅增加。然而，财政赤字扩张严重，PPP效果显现尚待时日，居民杠杆过高使房地产泡沫面临调控压力，需求回暖及企业利润改善的可持续性存疑。上述诸多风险点都增加了经济长期下行的压力。总的来看，经济依然处于寻底阶段，基本面仍未根本好转。

　　渤海证券还表示，在货币政策方面，从全球视角来看，虽然美联储加息的时点一拖再拖，但其方向不改，加之欧日两大经济体在宽松行动上的迟疑，渐趋强化了货币政策正在迎来重估的市场预期。就全球经济而言，货币宽松的边际改善正面临终结。除全球流动性供给增量萎缩所产生的负面影响外，国内以控制系统性金融风险为目的而逐步加力的杠杆管控则进一步压制了国内流动性的改善预期，宽松环境的延续和宽松预期的扭转表明宽松已过最优时。

　　A股市场行情难现大机会

　　“由于经济依然寻底，对于A股而言，盈利目前尚难看到好转预期。”渤海证券表示，在A股盈利中占比较大的沪深300成分股，其盈利预测情况处在趋势性转差的过程中。而新兴产业也面临诸多问题，除了自身的内生增长动力欠缺外，外延增长也受到监管的限制。

　　渤海证券认为，总体来看，A股上市公司的整体盈利状况尚难有超预期的表现，进而使其难以成为推动行情发展的主因。盈利的难有改观和流动性有收紧风险，决定了绝对法估值下分子难有效上升，而分母则有恶化增大的风险，这也使四季度A股市场的行情难现大的机会，市场将面临震荡盘跌的风险。

　　在配置方面，渤海证券建议延续“风”“骨”的配置方式。在“骨”的方面，结合PB和ROE相对自身历史估值水平的情况，选出的估值相对合理的板块为：非银金融、银行、农林牧渔、公用事业、电气设备、建筑装饰、通信、传媒。而在“风”的角度，渤海证券认为政策利好不断的PPP板块将是值得持续挖掘的中线品种，而与年末行情相关的高送转和有摘帽潜力ST板块也值得投资者的持续关注。

　　华安证券：市场进入多事之秋

　　主要观点：

　　1、海外市场山雨欲来，市场担忧全球流动性拐点将至。

　　2、国内地产调控新政密集颁布，短期市场将进入多事之秋，但下行空间有限。

　　3、当下行业、风格切换频繁，应寻找确定性和安全性资产。

　　华安证券在四季度投资策略中显得并不乐观。面对海外市场风云变幻以及国内房地产调控政策的新变化，他们认为，短期市场将进入多事之秋，但下行空间有限，应寻找确定性和安全性资产。

　　全球市场山雨欲来

　　华安证券指出，国庆长假期间美欧股市基本持平，但意外有两个：一是英镑大跌4.14%，原因在于市场担忧英国“硬脱欧”；二是黄金大跌5.03%，9月份美国新增非农就业虽低于预期，但实属充分就业后的短期波动，其中劳动参与率与小时工资增长依旧稳健，显示美国经济韧性较强，市场担忧全球流动性拐点将至。

　　临近年底，全球市场山雨欲来。1）11月8日美国大选；2）12月4日意大利宪改公投，若失利，反对党上台可能启动脱欧公投；3）11月1-2日、12月13-14日美联储两次议息会议，目前12月份加息概率超过60%；4）英国退欧程序启动时间及欧洲银行业危机。

　　国内市场方面，楼市调控升级，北京、上海等21城市出台限购限贷措施，这是高层“去杠杆”思路的延续，基本上是从限购限贷、规范交易秩序、稳定市场预期等出发。本次调控后，楼市投机资金较难进入股市。华安证券认为原因有以下几个方面：

　　1）年初至今上证综指下跌15.1%，回报较差难以吸引到增量资金；2）调控后楼市交易清淡，楼市投机资金不易撤出，即便挪到股市也面临从严监管的压力；3）历史上房市、股市跷跷板效应并不明显，反而受货币政策影响同涨同跌。此次楼市调控以及10月7日周小川表态“政府高度重视部分城市房价上涨”，表明货币宽松会继续延后；4）楼市资金进入股市，股市交易量必定放大，但目前尚无此迹象。

　　短期市场将进入多事之秋

　　面对全球市场以及国内房地产调控的新变化，华安证券认为，短期市场将进入多事之秋，但下行空间有限。下一阶段，需观察楼市调控的效果，如若房价继续上涨，不排除调控政策继续加码。同时，投资者要高度关注全球负面事件的进展，打好“时间差”。整体上，考虑到当前个人投资者、机构仓位较低，华安证券认为市场下行空间有限。

　　对于四季度的投资策略，华安证券表示，当下趋势性机会暂无，行业、风格切换频繁，投资应寻找确定性和安全性资产。一是优质成长股，投资者可在汽车电子、iphone8产业链、OLED中自下而上寻找；二是价值股，关注百货、地产等个股的资产重估机会；三是景气和业绩改善，如消费、供需偏紧的周期股（化工、养殖等）。

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