珍宝岛：销量骤降收入蹊跷大增 日均会务支出高达53万

　　珍宝岛（603567）是以生产心脑血管类药品为主的中药企业，其主要产品包括注射用血塞通（冻干），舒血宁注射液和注射用骨肽。2015年国家医改政策大幅调整、医保控费，医药市场剧烈变化，所处行业主流企业销量均大幅下滑，珍宝岛也不例外，主导产品销量下滑幅度超过30%。但是奇怪的是，2015年珍宝岛整体营收增长超过了30%。

　　同时，珍宝岛存货增长83.1%，达13.7亿元，其中原材料存货劲升5.5亿，至少可生产一年半销量的产品。经营活动产生的现金流净额同比下降183.84%，珍宝岛解释称主要因为采购上述原材料和销售费用增加所致。仔细分析其经营活动现金流量，支付其他与经营活动有关的现金从上一年度的1.4亿上升到2015年的8亿元，对于现金流量的影响与购买原材料相若，该项目下增长最大的竟然是会务费。

　　另外，去年IPO募集资金投资项目几经变更，今年却准备非公开发行1.18亿股，募集资金20亿去建一个与主业毫不相干的中药材商品交易中心，个中种种，实在令人费解。

　　血塞通销量大幅下滑，营收反升

　　血塞通系列产品在珍宝岛营收当中占比超过50%，主要竞争对手是中恒集团的血栓通和昆药集团的血塞通。我们来比较一下三家公司2015年的销量。

　　从表一中我们可以看出，三大药企相关产品均有大幅度下滑。昆药集团2015年血塞通冻干销量与2014年基本持平，血塞通注射液有30%的降幅。中恒集团血栓通产品在2015年录得60%的销量减幅。珍宝岛血塞通冻干销量亦下降34%。

　　在营收方面，中恒集团血栓通系列营收同比下降64.03%，昆药集团血塞通系列营收有7%的升幅。回过头去看珍宝岛，产品销量下降30%的情况下，相关产品营收仍然增长20%。

　　产品库存骤升

　　在行业环境不利的情形下，中恒集团和昆药集团纷纷大幅下调产量，减小库存，然而珍宝岛冻干库存却激增460%。

　　从表二中可以看到，昆药集团冻干和血塞通注射液产量在2015年分别下调47.6%及25.3%，中恒集团主营产品血栓通冻干产量亦下调36%，珍宝岛产量轻微调整12.5%。相应的，昆药集团库存量同比上一年度减少91.66%，中恒集团由于滞销库存上升313%，而销量情况相对中恒要好很多的珍宝岛其库存上升比例却比中恒还要高不少达到460%，这不得不让人怀疑管理层在生产销售环节的管理问题，应对行业危机不力。

　　舒血宁注射液及骨肽库存上升

　　珍宝岛其他两个主打产品，是整体营收及销量占比第二和第三的产品舒血宁注射液及注射用骨肽这两个产品在2015年亦出现和血塞通冻干类似的问题。

　　从表三中看到，舒血宁注射液在2015年销量下降了35%，注射用骨肽销量下降了31%，然而由于产量调控并不理想，舒血宁注射液库存同比上年增长54.91%，注射用骨肽同比增长431.65%。相比竞争对手昆药的表现，珍宝岛相距甚远。

　　原材料库存激增，现金流巨幅下滑

　　2015年珍宝岛的存货达到13.78亿元，较上期末同比增加83.1%。其中原材料存货账面价值劲升5.5亿元，公司在年报中披露主要为原材料采购量增加所致。根据披露信息，珍宝岛使用IPO募集资金以200元/公斤的均价收购三七100万公斤，主要目的是为了降低公司原材料的成本风险，为未来三七价格的反弹做准备。年报显示，其原材料存货较上一年度上升5.5亿，这意味着除了上市募集的资金之外，公司还额外动用3.5亿资金购买三七、银杏等原材料。目前总额7亿的原材料库存，按照这一年度平均80%的毛利率计算，对应的销售收入应为35亿左右，而目前公司的总营收为20亿，也就是说珍宝岛差不多储备了生产一年半产品的原材料。尽管考虑到三七等原材料目前价格较低，但如此大规模“储粮”也惹人质疑其必要性。

　　同时，珍宝岛亦披露公司经营性现金流量的巨幅下滑是由于大量采购原材料三七及销售费用增加所致。在其经营性活动现金流量支出中，与购买商品、接受劳务支付的现金数额相若的是支付其他与经营活动有关的现金，不过，其增幅更大，从2014年的1.4亿增长到2015年的8.1亿，其中的大头是会务费用的支出，竟从2014年的2700万增长到2015年的1.9亿，增长超过7倍。如若以每年365天计算，包括节假日，珍宝岛每天花在开会上的费用超过53万，这是否应该理解为该公司太过“土豪”，有钱没地花？

　　此外，珍宝岛在今年3月份发布公告，拟非公开发行股份募集资金20亿投入亳州中药材商品交易中心项目。而去年IPO募集资金准备投入的“现代化仓储及物流基地建设项目”和“复方芩兰口服液产业化项目”在2015年8月变更为”中药材原材料（三七）储备项目”，即前文提到的100万公斤三七。在几经改变募投项目之后，今年又快马加鞭上阵非公开发行募集资金投资一个交易中心的项目，这其中有何猫腻，那就不得而知了。

　　本刊记者 王柄根