今年以来实体经济低迷，企业债务违约风险事件数量激增，3月份国务院首次明确提出通过市场化债转股方式降低企业杠杆率，近日由发改委牵头主导，央行、财政部、银监会等多部委联手出台的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》公布，这标志着市场化债转股方案正式启动，这将有助于缓解市场对信用违约的担忧，可以切实的降低产能过剩行业的杠杆率，是推进供给侧改革的有效手段。
2009年以来我们经历过的四次加杠杆。第一次是4万亿感召下的实体加杠杆，民间固定资产投资额同比大幅增长。但在2011年通胀升温及次贷危机压力减弱等推动宽松货币政策转向，导致实体资金面大为紧张，尤其是信贷利率飙升，此时股市、债市都受到明显负面冲击；第二次是2012-2013年表内信贷表外化过程中银行同业加杠杆，房地产和平台公司融资需求旺盛，且表内及债市融资渠道被严格限制，只能通过其他途径融资，最终出现了2013年6月底的“钱荒”，这一过程中，银行间市场无疑是最大的输家，股市也受到明显的负面冲击；第三次是2014-2015年的股市疯狂加杠杆，股市暴涨，由此衍生出大量的“类非标”资产，各类通道业务规模暴涨，本次加杠杆主要作用于虚拟经济。第四次是居民加杠杆，主要加到了房贷上面去，结果就是一线城市为代表的房市火爆，但本轮居民加杠杆的同时，实体融资需求却在萎缩。实体企业效益每况愈下。本次市场化债转股是为了降低产能过剩行业的杠杆，让实体经济能够重新焕发活力。
债转股在国内并不新鲜，上一轮债转股是为了国企脱困及化解银行不良贷款。上一轮债转股期间股票市场指数表现较好，源于债转股对风险偏好的提振，1997年11月-1999年4月，债转股政策处于酝酿期，1997年亚洲经济危机冲击叠加经济产能过剩问题严重，市场情绪并不高，上证指数在1200点附近震荡横盘。1999年4月，随着信达资产管理公司成立，市场对债转股推进预期加强，市场大幅上涨。2000年以后，随着债转股的推进与落实，国企三年脱困效果凸显，债转股初见成效，市场持续上行。从1999年4月债转股政策落实，到2000年12月债转股初见成效，上证综指累计上涨了77.45%，这其中债转股使企业盈利好转、经济企稳的预期促使了风险偏好的上升，是这一阶段股市上涨的重要原因。本次债转股的实施也有助于化解实体经济中过剩企业的杠杆比例，同时降低银行的坏账风险，预计整体对股票市场也是利好的。
本次市场化债转股指导意见明确，银行的债转股应通过先转让债权给“实施机构”，再由实施机构将债权转为股权；鼓励银行向非本行所属实施机构转让债权。本次债转股顶层设计明确AMC等第三方实施机构参与，AMC将作为最重要实施机构参与本轮市场化债转股。市场化债转股作为近期做大的主题，市场选择了AMC作为炒作的龙头，海德股份（000567）拥有AMC牌照、陕国投A（000563）参股AMC牌照公司是明确的受益标的，市场也选择把海德股份作为该主题的龙头，那么对龙头海德股份的炒作高度将决定了本次对市场化债转股主题的炒作深度。另外银行类股票在坏账风险通过实施市场化债转股得到有效化解后，有可能迎来估值修复行情。
石运金
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