清新环境：看好大气治理市场空间扩容

　　市场方面，美联储如期加息25个基点，使得联邦基金利率升至0.75~1%。在对未来货币政策的前瞻指引上，美联储委员们维持对2017年总共加息3次、2018年加息3次的预测。在中金看来，对于市场而言，此次FOMC会议可以视作明显偏向“鸽派”。首先，由于加息25个基点在市场眼中早已是“板上钉钉”，因此没有任何意外。其次，美联储主席耶伦的发言整体基调也相对温和，例如对于缩表并没有明确的时间表、强调依然渐进式加息、对经济增长抱有信心等。第三，在市场最为担心的未来加息路径上，美联储“按兵不动”，散点图依然维持年内加息3次的预测，明显打消了因3月份意外加息而对全年加息次数和节奏进一步提升的潜在担忧，解除了潜在的压力，市场因此如释重负，反应积极。短期来看，再通胀交易虽可能已至“后半场”但应该尚未结束，中上游偏周期性板块若出现过度调整反而会提供买入机会。同时继续关注业绩稳健的大消费行业以及部分估值调整到位、未来几年增长较为确定的优质成长，以及受益于三四线城镇化的消费主题。

　　国泰君安认为此前对于美联储加息进程加速的担忧对市场情绪形成了扰动，近期美联储加息影响会pricein，而美国经济复苏也将为周期品提供支撑。油价基本面稳定，均价会维持在30-60美元/桶波动，而考虑到春季开工、中期供给侧改革继续深化、一带一路的推进支撑，国内2017年周期品均价仍将整体高于去年，对周期品业绩形成支撑。他们仍然认为再出发的市场将以“周期主唱，消费伴唱”的风格展开，行业配置方面，围绕盈利改善，布局“中后周期、全球需求间暖、集中度提升、制度与技术创新”四条投资主线，抓住超级周期释放的航空股，地产后周期的家居/家装行业，布局工程机械、有色与石化，重点配置造纸、有色。

　　申万宏源认为市场进入风格转换的过渡期，在两会之后政策驱动主题国企改革和一带一路进入催化剂密集落地的时间窗口，周期、价值和成长的行情都会有所反复，但自下而上选股的成功率更高，回报更丰厚的方向应当是成长板块，在这个过程中风格转换才会逐渐明确。传媒、计算机和休闲服务等成长板块的市场特征处于高性价比状态，自下而上寻找有业绩，高景气，估值合理的个股依然能够赢在当下。

　　每周金股：清新环境

　　本周笔者建议关注清新环境（002573）。作为国内大气环境治理的龙头企业，市场空间随着国家环保要求的提高而扩容，同时除了深耕电力行业的排放改造，清新环境亦通过设立铝能清新，收购博惠通进入非电领域，凭借前期特许运营模式的积累，预计18年之后亦将稳步增长。

　　一、超低排放政策扩大火电市场规模

　　2015年12月环保部等三部委联合发布《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》，要求燃煤电厂烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不超过10mg/m3、35mg/m3、50mg/m3，并力争2020年前（东部2017年、中部2018年）完成改造5.8亿千瓦。

　　根据最新统计显示，截至16年底，华能、大唐、华电、国电、国家电投、国华电力超低排放机组装机容量（万千瓦）分别为6921、6454.5、4532、5221、3557.8及2719，分别占各自煤电装机容量59%、67.80%、51%、52.60%、52.25%及75%，综合来看六大电力集团累计已完成超低排放装机容量2.94亿千瓦，占其煤电装机容量58.2%。同时，根据电力十三五规划，预计“十三五”期间需要新建煤电机组2.05亿KW。以每30万千瓦改造或新建工业烟气处理设施费用0.5亿元计算，2017-2020年合计将有4.91亿千瓦机组完成超低排放烟气处理设施安装，对应市场空间将近800亿元。由于东中部将在2018年在之前完成全部改造，则接下来两年将是快速增长期。

　　清新环境在脱硫脱硝除尘技术的自主研发水平排名国内前列。目前公司拥有高效脱硫技术、高效除尘技术、单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（SPC-3D）、选择性催化还原法等一系列高科技技术，技术优势也为公司赢得了良好的口碑和领先行业的市场占有率。在800亿的市场空间里面，看好未来两年清新环境业绩的快速增长。

　　二、拓展非电领域新增爆发点

　　投资者可能会担心2018年之后清新环境的业绩随着脱硫脱硝改造和新建业务的减少会出现大幅下调，然而上述市场空间的测算仅针对电力行业的超低排放改造，并没有考虑环保政策进一步深化的因素。2015年12月政府也制定了2020年燃煤电厂环境污染第三方治理服务范围进一步全面扩大至废气、废水、固废等环境污染治理领域的目标，不排除该目标提前落实的可能。同时，在非电行业，2015年环保部对石油化工领域工艺加热炉和催化裂化再生烟气的排放也提出了要求，规定石化工业工艺加热炉大气污染物排放限值中颗粒物、二氧化硫、氮氧化物分别为20、100、150毫克/立方米，现有企业自2017年7月1日起将按照标准执行。另外钢铁、水泥行业的脱硫脱硝也已起步。非电行业烟气治理起步较晚，是整个大气治理行业的短板，正因为这样，才会给大气治理环保企业带来业绩爆发点。

　　公司在巩固火电领域烟气治理的基础上，通过扩张并购有色、石化等非电领域的业务，2016年6月1日与中国铝业合资成立铝能清新。2017年1月，公司以1.28亿元现金收购博惠通80%股权，博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源，有助清新环境快速切入石化市场，为未来业绩带来新的爆发点。

　　三、财务分析

　　营收方面，2013至2016年一直处于高增长中，2016年同比增长50%，归母净利润增长51%。毛利率稳定在35%以上，净利率超过20%，2016年前三季度毛利率38.39%，净利率25.92%，加权ROE从2013年的8.07%上升至2016年的22.21%。资产结构方面，由于清新环境是较重资产的公司，且BOT模式特许运营收入确认慢，资产负债率近年有较大幅度的提高，2016年三季报显示资产负债率为62.4%，长期资本负债率为19.35%，流动比率为0.75，速动比率仅为0.53（同行业的龙净环保资产负债率为73%）。估值方面，自上市以来，公司PE处于27-70之间，目前PE（TTM）接近29，值得关注等待。目前大股东持股超过45%，具有较强控制力，员工持股平台合计持有超过2.3%的股份，东方证券与阿布达比投资局于去年新进成为十大股东。

　　本刊研究员 田闯

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