玛丝菲尔：毛利近80%超一线奢侈品

　　所谓的“高端”服装行业究竟有多暴利？这一数据被一份招股说明书曝光了出来。

　　日前，国内第一高端女装深圳玛丝菲尔时装股份有限公司（以下简称“玛丝菲尔”）再度冲刺IPO，此次拟公开发行不超过5000万股新股，募集资金将被用于营运管理中心扩建项目、大浪设计研发及展示中心建设项目、制造中心扩建项目、信息化改造升级项目、噢姆营运管理中心扩建项目和补充流动资金，上述项目的投资总额约为23.81亿元。如果顺利IPO，将刷新近年国内时尚产业的融资新记录。

　　首先值得一提的是其近80%的毛利率，其暴利程度远超国内任意一家同行业A股公司，甚至在2015年高于Prada毛利率。但奇怪的是公司原料供应商竟为海外投资公司，而且并无注册信息。另外，玛丝菲尔目前居高不下的存货一方面占据了流动资金，另一方面还带来了仓储成本，在此背景下，仍加速实体直营店的扩建。

　　暴利程度赶超Prada

　　玛丝菲尔成立于1999年，主营业务为高端女装，目前旗下品牌包括Marisfrolg（玛丝菲尔女装）、MARISFROLG（玛丝菲尔男装）、MASFER.SU（玛丝菲尔素女装）、AUM（噢姆女装）、ZhuChong Yun（朱崇恽女装）、Krizia，但主力品牌为Marisfrolg高端女装。

　　2013-2015年及2016年1-6月，玛丝菲尔的综合毛利率和部分同行业上市公司毛利率如下表一所示，（宝国国际、慕诗国际为港股上市公司，《企业会计准则》与公司不同，也对毛利率计算造成影响）。玛丝菲尔接近80%的毛利率高于任何一家A股同行业公司，同时，记者查阅Prada（普拉达）相关资料，其2015年毛利率仅为71.8%。

　　而从细分品牌来看，大多数也都高于80%。（见表二）

　　事实上，服装行业本身可替代性较强，包括高附加值的国际奢侈品。而玛丝菲尔对于自己的高毛利率解释为以下三点：首先是高端的产品定位和领先的市场地位，高端品牌女装行业的利润水平远高于传统服装制造行业，主要原因有两个：一是高端女装企业占据了研发设计和销售终端这两个服装行业产业链的制高点，除了更高的附加值，还具备一定的议价能力；二是公司作为高端女装行业的领先者，其消费客户群体相对较为稳定且消费能力较强。

　　其次则是相对较高的产品售价，同时一般不予打折。最后一点为相对较低的产品成本，由于品牌效应，面料供应商和外包加工商争相与公司进行合作，公司对供应商的议价能力增强。

　　原料供应商竟为海外投资公司招股说明书显示，公司报告期内的第五大加盟商（合并口径）经常出现更换，2013年为潍坊博越贸易有限公司，随后两年变为贵州省安顺市六合时尚服饰有限公司，2016年又变为安徽上东商贸有限公司。但是记者查阅国家企业信用信息公示系统发现，潍坊博越2013年净利润仅为4万元，六合时尚2015年亏损69.23万元、净资产为-63.82万元，而上东商贸更是将企业2016年的净利润由具体数字变更为“企业选择不公示”，这不免引起猜测其2016年的业绩是否不理想。

　　另外，常年作为公司加盟商的常德市迪瑞贸易有限公司旗下三家分公司已被连续列入“经营异常名录”。对此，玛丝菲尔解释为目前加盟商与其均正常开展业务，经营异常可能是当地工商局设定，请咨询当地工商局。

　　供应商方面，公司每年前五大原材料供应商都会有一家退出，另一家进入，尤其有一家2015年进入的SHININGPROFITINVESTMENTSLTD，玛丝菲尔作为一家时装公司，原材料的采购居然是从一家海外投资公司。记者更是在Google搜索过，并无该公司的注册信息。

　　成衣定制供应则是特别照顾一家东莞市荣林服饰有限公司，该公司2014年成立，次年快速上升至第一大成衣定制供应商，对公司销售2898.11万元；第一大委托加工商，销售金额1023.48万元。

　　存货高企致资金链紧张

　　招股说明书显示，玛丝菲尔2016年上半年的净利润竟然同比下滑了47%，公司表示主要原因为宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、成本费用的上升、消费市场整体疲软等因素的影响。

　　公司2014年、2015年及2016年1-6月，加盟模式获得的主营业务收入逐渐减少，分别为4.3亿元、3.77亿元、1.15亿元，占总主营业务收入比分别为19.69%、15.45%、11.18%。而且记者发现，玛丝菲尔同期网络天猫旗舰店净利润高于任何一家实体店。

　　另外，公司存货高企，2013年-2015年以及2016年上半年存货分别为5.04亿元、6.13亿元、7.8亿元、7.77亿元，占总资产比分别为26.62%、26.33%、28.9%、29.5%，而这里又属库存商品又占存货的约85%。大量的存货一方面占据了流动资金，另一方面还带来仓储成本，为何在此背景下，还要募资用于“制造中心扩建项目”？即实体直营店。不仅如此，公司将3.2亿元用于“补充流动资金”实属少见，不知公司运营中是否出现了困难而需要如此多的流动资金？

　　本刊记者 林蔓