投资要点：
1、三重因素叠加，火电行业陷入周期低谷。
2、行业亏损只是昙花一现，将快速反弹。
三重因素叠加，火电行业陷入周期低谷：影响火电最大的三要素主要是上网电价、煤价与利用小时数。2016年煤炭行业供给侧改革强势出台，电煤价格指数从2016年三季度开始迅速攀升至500元/吨以上大关，导致火电行业入不敷出。电改迅速推出，目前市场化交易电量占比约20%，导致行业电价收入快速下降。此外，GDP中工业增加值占比降低，社会用电量增速下降。这三个因素共同导致火电企业于2017年陷入周期低俗。
从电改与国改大逻辑看，行业亏损只是昙花一现，将快速反弹：国企改革提倡做优做强做大国有企业，电改降低全行业收入与利润水平。从电力企业的国企属性看，行业不会长期亏损。受煤价上涨影响，火电侧电改在成本端制约条件更多，电价与市场化交易改革速度不会太快。输配电市场潜在改革空间达4000亿，规模巨大，推动有望加快。
电力生产行业利润率波动较大，行业内部基本实现充分竞争，财务费用占收入比重、杠杆率高，一旦收入成本快速波动，很有可能产生债务远约、现金流断裂、信用下滑等极为严重的后果。电力生产行业历史上已经分流了约15万职工，效率提升幅度已经很大，去产能空间较小。
综上，我们预计行业利用小时数将以年化2%左右速度下滑。假设2020年市场化交易电量达40%，利用小时数与2016年水平基本一致。
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平安证券
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