熊市注重防御型的机会

　　美联储在周三的再次加息对全球资产都是一个强化紧缩的信号。尽管自2015年以来，美联储已连续加息4次，但欧美股市在同期却保持了持续上涨，所以，欧美股市的泡沫随时可能引爆。这一点，中国央行同样有很清醒的认识。周三同时公布的5月份中国经济数据反映出去杠杆化进程是毋庸置疑的，M2增速创出历史新低就是重要信号。

　　毋庸置疑，在货币政策紧缩或者金融去杠杆的过程中，期盼A股出现牛市的可能性是不大的，这也是笔者前期一直强调的观点。换言之，市场任何的大幅反弹都属于熊市下跌中继型反弹，也是减仓的机会。包括蓝筹股的补涨反而提升了市场整体估值，降低了低估值板块的安全边际，也拉长了市场见底的时间。

　　即使A股如期加入MSCI，并不能改变市场低估值股票越来越少的客观事实。尽管市场舆论对新股发行均持悲观预期，但监管层和官方媒体似乎并不打算暂停新股发行，所以，中小市值的股票估值收缩的空间仍然比较大。

　　事实上，新股发行和退市正好属于股票供给的两个维度，只有保证新股发行质量，严格退市，加快优胜劣汰，才是真正的市场化。才会对中国股市长期发展有利。这一点没有太多争议。

　　在市场系统性机会不多的情况下，笔者建议将注意力更多集中在业绩稳定增长或处于复苏期的一些结构性机会上，比如最近的工程机械板块。随着“铁公基”强劲需求带动，多年低迷的工程机械销量开始井喷。今年前4个月，国内主要企业挖掘机销量达5万4千多台，较去年同期增幅达99.5%。在房地产投资增速及固定资产投资增速放缓的背景下，主动开启基建投资来稳增长是符合预期的。中联重科最近卖掉了环保机械子公司，回流了100多亿的现金流，同时上市公司积极回购，反映了公司对目前股价的信心。

　　另外一个机会就是航空股，在CPI普遍处于低位运行过程中，原油价格的下跌贡献很大。前期我们分析过，新能源行业的诞生和快速发展对传统石化能源的替代性比较大，所以，原油价格的下跌对航空公司降低成本是有利的。

　　同时，中国经济从后工业时代开始过渡到消费经济时代，消费和服务业对经济的贡献度将大幅提升。最近两年航空公司的客座率已处于高位运行，大数据的分析及使用对航空公司提升客座率非常有帮助，而网上购物的流行和电商的发展亦对航空货运物流给予促进作用，除了少数物流公司有自己的货运机队以外，其他物流公司都需要借助航空公司的力量来加快物流运转，所以，客运和货运物流的饱和对航空公司而言，意味着资产周转率的最大化。

　　其次，中国大飞机战略的发展及C919飞机的出现，使得波音和空客在波音737和空客330等中型飞机上的定价权开始下降，这无疑会降低全球航空公司订购中型飞机的成本。

　　所以，航空公司的利润率上升的同时，如果估值能够更加便宜的话，那就是一个不错的防御型投资机会。另外，在熊市中后期，一些具备防御型特点的公用事业股，包括能源电力、高速公路都会受到市场机构投资者的偏爱。

　　胡语文

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