隆基股份：单晶渗透率上升 成本优势显著

　　市场方面，海通证券荀玉根比较看好下半年股市的表现。回顾历史，震荡市的年份一般有两波机会。如10年、12年、13年、16年，上半年一次，下半年一次，年中出现波折。今年4月以来金融监管加强、叠加盈利增速回落预期，市场确实遭遇了风雨洗礼。展望下半年，金融监管落地资金压力舒缓、盈利增速虽有所回落仍保持高增长，加上十九大前后国改有望加速提升风险偏好，市场经历二季度风雨后，有望见到彩虹。震荡市业绩为王，“抱团”本质上源于业绩更优。2016年1月底以来，市场抱团消费龙头与白马成长，核心源于相关个股业绩持续较好，且盈利与估值匹配度高。投资者结构变化助推市场风格偏价值，A股长期也会有龙头溢价。震荡市环境和投资者结构变化决定业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。

　　中金则认为，一些资金面指标也在显示可能正在接近短期底部区域，包括：1）换手率阶段性新低：上周二市场日交易量低于3000亿，换手率低于1.5%，是今年春节之后的首次。A股的个人投资者交易占比较高（约8成或以上），交易量或换手率是投资者情绪的一个重要指标。当这一指标达到比较极端的水平时，往往对短期市场走势具有反向指示意义；2）北向资金净流入增强，尤其是流向深市资金量放大。自去年底深港通开通后，在港股估值整体低于A股、沪市低于深市背景下，南北向资金表现为南下资金体量大于北上资金、北上资金中流向沪市资金多于深市的特征。不过这一趋势在近期发生了边际转变，深股通连续5个交易日表现为资金净流入，且每日净流入规模（12亿元）不但高于沪股通（8亿元），也高于港股通（4亿元），表明海外投资者对于A股市场的配置意愿增加；3）产业资本连续净增持。最近5周内产业资本有4周表现为净增持。尤其是中小板和创业板也在由此前的连续净减持转为净增持，还出现部分公司“兜底增持”的新情。

　　国泰君安建议投资者积极布局龙马扩散与切换。龙马即龙头白马，在不确定仍存环境之下，存在着“五重溢价”基础。1）集中度提升，龙头白马企业具有稀缺性，业绩更具确定性；2）龙头白马企业更具知名度，更容易获得具有价值投资意愿资金的青睐；3）龙头白马体量较大，交易量大，流动性好，在应对不确定中具有优势；4）龙头白马在政策干预情形下，更容易获得保护；5）对于经济与政策可能的边际变化，龙头白马更容易成为受益主体。把握龙马扩散切换投资机会，布局二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹。行业配置方面看好金融、电力、建筑板块，消费板块在食品饮料、汽车、医药、旅游深挖细分领域龙头，行业改善看好航空、园林，创业板仍以精选个股为主。

　　每周金股：隆基股份

　　本周笔者建议关注隆基股份（601012）。公司是国内光伏产业单晶硅片的龙头。可以预见的是，今年开始的产能过剩会拉低光伏组件生产企业的毛利率水平。但是隆基股份会在景气度较低的环境中以量换价，保持较好的盈利能力。这后面支撑的主要逻辑就是单晶与双晶价差缩小之后，单晶硅片渗透率的提升。公司目前18倍的PE，对于保守20%净利润的增长来说，仍然比较便宜。

　　行业产能预期过剩

　　2017年，由于政府领跑者计划的刺激效应及单晶硅片的高性价比，导致了2017年上半年单晶组件供不应求。隆基交出了靓丽的业绩。营收同比增长21.65%，净利润增长60.86%，毛利率也达到了历史高点。

　　展望下半年，行业整体产能过剩，产能利用率下降将会是主要特点，但这也给单晶进一步取代多晶市场份额带来了机遇。根据BNEF较悲观的预测，2017年全球光伏新增装机量约80GW，而到年底行业的产能将扩张至约100GW，Energytrend预测全年光伏组件产能利用率将从2016年的97%下降至83%，在这样的情况下，组件企业的盈利能力将会接受明显挑战，这也是目前市场对隆基股份等组件企业的担忧点。

　　价差缩小带动单晶渗透率上升

　　产能利用率下降带来组件价格的下降，也将会增加单晶硅片的性价比，给单晶硅片进一步抢占市场份额带来了机遇。光伏电站分为单晶光伏电站及多晶光伏电站。单晶工艺要求较高，成本高但是转换效率高。多晶工艺要求较低，成本低但是转换效率相比也较低。说来说去，决定单晶与多晶的市场份额的主要因素还是性价比。历史上多晶曾凭借其低价优势取代单晶，但是近年来随着技术工艺的提升，单晶的生产成本下降较快，性价比越来越明显。

　　在目前的工艺水平上，单晶电池的转换效率为21.5%，多晶电池转换效率为20%，即是单晶电池的转换效率相比多晶同比要高出7.5%。按照目前多晶组件34美分/瓦的价格计算，7.5%效率的提升价值为2.55美分。目前以隆基为代表的单晶企业，在工艺上，将与多晶有差别的拉晶环节的成本下降至40-50元/kg，即每瓦1.9-2.3美分，小于2.55美分效率提升的价值，即是说，多晶硅片拉晶环节的成本下降到0，从转换效率角度来看性价比已经没有单晶的高。那么问题的关键就是多晶与单晶价差的问题。

　　2016年单晶与多晶的价差较小，故而单晶性价比优势比较明显，渗透率不断提升。在我国，单晶组件的渗透率在2015年至2016年从5%上升至27%。工信部发布的《中国光伏路线图》（2016年版），也体现了单晶逐渐取代多晶的趋势，工信部预测到2025年多晶硅片的占比将会从目前的80%降至48%，而单晶硅片的市场份额将从目前的19.5%升至2025年的48%。

　　产能继续扩张巩固成本优势

　　前面提到，今年会出现产能过剩，但是扩张的主要是龙头企业，如隆基股份、中环股份等，规模效应的提升会进一步加强隆基等企业的成本优势。

　　在单晶硅片环节，2016年，隆基股份与中环股份已占全球产能的76%，形成了寡头垄断，而隆基以7.5Gw的产能占据了近40%的市场份额。而目前，隆基正在不断扩产，预计其硅片产能2017年能够到达12Gw，2018年到达20Gw。与中环股份相比，2016年隆基毛利率在27%左右，中环股份为12.48%，成本上的优势已经很明显。

　　本刊研究员 田闯

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