电池隔膜将延续高景气度

　　锂电池主要材料包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜，其中隔膜被公认为最具技术含量的环节。隔膜的成本约占锂离子电池成本的20%，毛利率可以达到50%-60%，是四大材料中盈利能力最高的产品。目前锂离子电池倍广泛运用于3C电子产品，新能源汽车、储能电站等领域。

　　锂电池隔膜分为干法和湿法两种工艺。干法隔膜技术简单，生产成本较低，过去国内隔膜厂商大部分都采用干法工艺，不过随着下游对锂电池能力密度、安全性以及轻薄化要求提升，近年来湿法逐渐成为隔膜主流技术，在锂电池中占比也逐年提升。从产能投放时间和下游的需求端分析，湿法隔膜未来四年仍将延续高景气度。

　　动力电池推动隔膜高增长

　　锂电池主要运用消费和动力领域。受新能源汽车市场爆发式增长的影响，锂电池市场近年来一直保持快速增长趋势，2016年国内锂电池产量达到78.4亿只，同比大增40%，短短四年间产值已经翻番。作为锂电池最重要材料，隔膜出货量也水涨船高，2014年国内锂电池隔膜厂商出货量4.68亿平米，2015年6.97亿平米，而到2016年提高到9.29亿平米，同比增长33%，产值同样翻倍。

　　消费电池目前占比将近六成，而动力电池占比约为三分之一，不过从细分市场看，动力电池已经超过手机成为锂电池消耗第一大领域。新能源汽车是大势所趋，工信部计划到2020年国内新能源汽车年产量提高到200万辆，对应动力电池出货量将达到122Gwh，年复合增速保持44%左右增长，按照市场统计数据推算出1KW电力需要19平米的隔膜，到2020年新能源汽车电池隔膜需求量将超过23.2亿平米，年复合增速达到26%，在动力电池推动下未来四年隔膜出货量有望延续高增长之势。

　　湿法工艺渐成主流

　　隔膜制作工艺有干法和湿法之分。从过往数据看，干法依然占据主导地位，但二者差距正逐年缩小。数据显示，2014年干法隔膜出货3.23亿平米，占比为69%，湿法1.45亿平米，占比为31%，但到2016年底干法5.39亿平米，占比下降至58%，而湿法增长至3.9亿平米，占比则提升至42%。湿法隔膜以后能否成为市场主流，我认为概率极高。为什么这么说？

　　首先从产业格局看，2016年全球锂电隔膜销售最大的企业为日本旭化成、东丽、美国Celgard和韩国的SKI，四家公司市占率加起来高达56.3%。而旭化成、东丽以及SKI三家隔膜巨头都是以湿法工艺为主，Celgard原来以干法为主，但经营不善已经被旭化成并购，巨头对工艺的选择通常代表未来技术发展趋势，湿法工艺就是隔膜市场未来的技术主流。

　　其次从技术看，干法隔膜虽然制作成本便宜，但能量密度比偏低，目前新能源汽车的主流还在磷酸铁锂动力电池，干法工艺的隔膜也主要运用在这种电池中，但新的补贴政策为锂电池加入高标准能量密度条件，下游厂商为最大限度获取补贴，三元电池成为新的替换选择。而且去年12月政策也放开了三元电池在客车领域的运用，今年前五批客车中使用三元电池的比例占到入围客车总数的60%到80%，比例非常高。可以预见，三元电池替换磷酸铁锂是一个新的趋势。湿法隔膜由于隔膜微孔分布均匀，穿刺强度较高且厚度轻薄，具备更高的能量密度、安全性，更适合用于三元电池，将会显著受益产业趋势改变。

　　最后从产能来看，目前国内干湿隔膜现状是水火两重天。过去几年锂电隔膜高毛利率吸引了大量的新进入者，干法隔膜建造成本低，制造工艺简单，因此新建的产能集中在中低端的干法工艺上，造成国内中低端干法隔膜产能过剩，而高端湿法隔膜供给紧缺，市场被外企产品占据。目前湿法隔膜产能约为5.9亿平米，根据天风证券的数据，今年所需高端湿法隔膜就有7.1亿平米，即便全部产能给到这块，也将出现严重缺口。

　　高壁垒造就标的高稀缺性

　　湿法隔膜具有较高的进入壁垒，其中最主要的表现是生产线装备周期较长。在设备供应端，国内的湿法生产线设备主要采购自日本和美国，由于设备产能有限，从下订单到拿到生产线需要一年左右的时间。在安装阶段，即便拿到生产线，从安装到调试整个流程也十分漫长，因为湿法工艺是塑料生产线，调试时间至少半年。隔膜是最重要的电池材料，下游电池厂对隔膜供应商更换也比较谨慎，需要产品测试及供应商能力的认证也需要较长时间。整体下来，一条湿法生产线从采购到安装到投产至少要2年。另外，成本、资金规模、下游客户、品牌等也会形成一定壁垒，比如资金规模，湿法生产线前期投入成本较干法高，投入产出比较普通隔膜生产线低了2倍，只有销售额达到一定规模，才能确保盈利。

　　目前国内尚无锂离子电池隔膜专门的监管机构和行业强制性标准，国内厂商无论在生产技术还是产品质量上均存在明显不足。目前国内能规模化生产并且进入主流供应商体系的隔膜企业只有星源材质、金辉高科、中科科技、沧州明珠、旭成科技、纽米科技、鸿图隔膜等。

　　A股隔膜概念股更少，仅有星源材质、沧州明珠、胜利精密、佛塑科技（金辉高科股东）四家，其中纯粹做隔膜的只有星源材质一家。

　　从市占率看，公司市占率约为8%左右，在国内排名第一，全球排名第五。从产能看，公司现有产能1.6平米，其中干法1.3亿平米，湿法0.26亿平米，今年年中将有1.3亿平米的产能投放，其中4000万平米为湿法产能，产能瓶颈将缓解，2018年后，公司3.6亿平米的湿法隔膜项目也将投产，届时产能可超7亿平米，市场占有率及规模效应将进一步提升。

　　星源的下游国内客户主要包括比亚迪、力神、国轩高科、捷威等，国外主要为LG化学。2016年国内动力电池出货量28Gwh，其中比亚迪、国轩高科和力神分别排名第一、第四位和第六位，出货量为7.4Gwh、1.86GWh和0.7Gwh。LG化学2016年卖了11亿美金的电池，假设每Kwh145美元计算，出货量约为7.5Gwh，与国内第一名比亚迪相当。优质的客户让公司不必担忧产能扩张后的消纳问题。

　　本刊研究员 周少鹏