中粮屯河再融资 注入资产存争议
- 来源:投资者报
- 关键字:中粮,融资,资产,争议
- 发布时间:2011-06-07 13:12
“随着番茄酱价格的回升以及糖的继续盈利，公司二季度应该可以实现盈利。”尽管中粮屯河（600737.SH）董秘蒋学工在6月1日接受《投资者报》采访时表现出坚定的信心，不过公司股价表现却不尽如人意。
过去的半年对于中粮屯河而言，可谓多事之秋。先是期糖套保迷雾重重，后是业绩大亏，而今再融资计划也备受质疑。
5月20日，中粮屯河出台再融资预案。公司计划增发不超过2.5亿股，增发完成后大股东将新资产注入上市公司的同时，公司拟募集资金总额不超过25.70亿元。
今年一季度亏损超过1亿元的中粮屯河，准备再融资扩大其主业番茄酱和糖的生产，依赖于大股东中粮集团的支持。
有意思的是，虽然大股东中粮集团积极参与增发，但是大股东把其持有的总资产1.65亿元的内蒙古中粮番茄制品公司（今年一季度亏损）作价1.5亿元注入。而总资产为2.38亿元的北海华劲糖业公司则以募集资金中的3.9亿元收购，让投资者怀疑其是否是把经营不善的公司以高价注入。
业绩亏损股价跌
尽管频频亏损，但由于有大股东中粮集团的支持，停牌多日的中粮屯河在5月20日公布了再融资方案。
本次募集资金主要投向广西崇左甘蔗制糖循环经济项目（Ⅰ期）、收购北海华劲糖业有限公司100%股权、收购内蒙古中粮番茄制品有限公司100%股权、增资中粮屯河种业有限公司以及补充营运资金等十个项目。
目前中粮集团分别持有内蒙中粮和北海华劲100%的股权，该两家公司分别从事番茄制品和食糖的生产，与中粮屯河形成了同业竞争。中粮屯河表示，本次非公开发行完成后，内蒙中粮和北海华劲将成为公司的全资子公司，从而消除上述同业竞争情况。
国信证券一位不愿透露姓名的行业分析师向记者表示：“去年和今年一季度的亏损，主要是因为公司番茄酱的亏损以及套保亏损所造成的。”但蒋学工的解释是，去年主要是因为番茄酱亏损。今年实际上是没有亏，部分亏损是属于期货糖的期转现。看似出现亏损，但是现货卖掉的部分还没交割完，这部分钱在二季度就能回收。
作为公司主要产品的番茄酱与食糖的价格变化对公司的盈利产生很大的影响。前几年盈利不错的中粮屯河，2010年公司实现营业收入29.37亿元，营业利润-0.66亿元，净利润-0.55亿元。今年一季度情况更加恶化：营业利润-0.95亿元，同比下降437%；净利润-1.07亿元，同比下降378%。而2008年和2009年净利润却分别为3.11亿元和2.68亿元。
“2008年以前，公司的番茄酱盈利情况一直很好，但是2009全球的番茄出现大丰收，因此番茄酱的价格就下来了。考虑到这种大丰收的情况是很偶然的，因此，番茄酱的价格应该会回升。”蒋学工对《投资者报》说。
针对媒体对公司由于期糖套保而引起亏损的质疑，蒋学工解释说，食糖的价格2009年年初以来就出现了急剧上升，当时价格最低时仅2900元/吨，几乎所有的糖厂都处于亏损状态。而到2010年底时，价格却猛涨到7500元/吨。而当价格涨到4000元/吨时，公司为了锁定利润，就套保了5000元/吨的成交价。
“但还没等交割，食糖的价格就直接涨到7000元/吨，所以造成了套保的浮亏。”蒋学工说，不过糖的成本低于5000元/吨，因此即使以5000元/吨的价格成交，对于企业来说还是赚钱的。而今年年初套保的金额从6亿元增加到12亿元，是为了2012年做准备，提前锁定利润。
不过，如果中粮屯河对未来食糖市场价格变化的判断存在偏差，那么对公司经营业绩还是会造成很不利影响。
番茄酱价格的不确定性仍然很高。市场也并不看好，5月20日，在公布中粮屯河的非公开增发方案当天，其股价以接近跌停板的11.10元开盘。5月23日以来，随着大盘的下挫，中粮屯河的股价也出现连续下跌。5月27日，股价到达今年的最低点9.81元。而股价跌破10.47元的增发价格，对于投资者来说，并不需要参与增发，只需要从二级市场买入就可以，也不存在增发的必要性了。
对此，蒋学工表示：“第一，发行的价格可以修正；第二，发行时按照发行价格竟价。从董事会到股东大会再到报证监会，至少要到11、12月份。如果还是目前股价的话就不增发了，公司对市场有一定的预期。”
注入资产估值争议
预期显然没这么顺利。大股东中粮集团看似慷慨，既以子公司注入，消除中粮屯河的同业竞争，又以现金参与，同时不参与询价，增发后持股比例也不会低于55%。
但值得注意的是，公司收购内蒙古中粮番茄制品公司是以向中粮集团定向增发股票方式支付价款，以非公开发行成功为前提。收购北海华劲糖业100%股权以现金支付，转让协议(5月18日签订)约定，公司应在协议生效后的6个月内，向中粮集团支付股权转让价款的51%；在协议生效后的12个月内，向中粮集团支付剩余股权转让价款，价款支付不以发行成功为前提。
不过，从披露的财务数据看，内蒙中粮和北海华劲并非都是好资产。截至2011年3月31日，内蒙中粮的总资产为1.65亿元，所有者权益为9644万元，今年一季度净利润亏损75.5万元。去年虽然盈利，其盈利也不过25万元。这样的一家公司，中粮集团以折合成投资总额为1.5亿元的价格注入，换取中粮屯河的股份。
另外一家公司北海华劲，截至今年3月31日总资产为2.38亿元，所有者权益为1.10亿元。今年前三月的净利润为1858万元，不过去年整年的净利润还是亏损1018万元。为收购这样一家企业，投资总额为3.9亿元。
数据显示，投资总额共5.4亿元远高于两家公司的总资产之和4.03亿元，更加高于两家公司的所有者权益。
5月24日，中粮屯河证券部一位姓徐的工作人员向《投资者报》表示：“这个价格不是上市公司说了算，还有大股东中粮集团等，大概在一个月之后还会出具有关的评估报告。”蒋学工则认为：“对于资产评估有两种方法，一种是按照净资产；一种是按照收益。从前三年的收益看，内蒙中粮都是赚钱的。而对于糖厂，由于中国已经不批准新开糖厂了，糖厂本身价格不大，但是由于不能新建，所以有溢价。而大股东买入北海华劲，本来就是为上市公司准备的，也是以这个价买进来的。中粮通过定向增发，完成大股东把该糖厂注入。”前述国信证券分析师认为，公司的解释肯定是有评估报告，很难说清注入公司的真正价值。而由于集团是控股股东，在表决的时候应该退出。如果其他的股东有异议，可以联合起来投反对票。
……
过去的半年对于中粮屯河而言，可谓多事之秋。先是期糖套保迷雾重重，后是业绩大亏，而今再融资计划也备受质疑。
5月20日，中粮屯河出台再融资预案。公司计划增发不超过2.5亿股，增发完成后大股东将新资产注入上市公司的同时，公司拟募集资金总额不超过25.70亿元。
今年一季度亏损超过1亿元的中粮屯河，准备再融资扩大其主业番茄酱和糖的生产，依赖于大股东中粮集团的支持。
有意思的是，虽然大股东中粮集团积极参与增发，但是大股东把其持有的总资产1.65亿元的内蒙古中粮番茄制品公司（今年一季度亏损）作价1.5亿元注入。而总资产为2.38亿元的北海华劲糖业公司则以募集资金中的3.9亿元收购，让投资者怀疑其是否是把经营不善的公司以高价注入。
业绩亏损股价跌
尽管频频亏损，但由于有大股东中粮集团的支持，停牌多日的中粮屯河在5月20日公布了再融资方案。
本次募集资金主要投向广西崇左甘蔗制糖循环经济项目（Ⅰ期）、收购北海华劲糖业有限公司100%股权、收购内蒙古中粮番茄制品有限公司100%股权、增资中粮屯河种业有限公司以及补充营运资金等十个项目。
目前中粮集团分别持有内蒙中粮和北海华劲100%的股权，该两家公司分别从事番茄制品和食糖的生产，与中粮屯河形成了同业竞争。中粮屯河表示，本次非公开发行完成后，内蒙中粮和北海华劲将成为公司的全资子公司，从而消除上述同业竞争情况。
国信证券一位不愿透露姓名的行业分析师向记者表示：“去年和今年一季度的亏损，主要是因为公司番茄酱的亏损以及套保亏损所造成的。”但蒋学工的解释是，去年主要是因为番茄酱亏损。今年实际上是没有亏，部分亏损是属于期货糖的期转现。看似出现亏损，但是现货卖掉的部分还没交割完，这部分钱在二季度就能回收。
作为公司主要产品的番茄酱与食糖的价格变化对公司的盈利产生很大的影响。前几年盈利不错的中粮屯河，2010年公司实现营业收入29.37亿元，营业利润-0.66亿元，净利润-0.55亿元。今年一季度情况更加恶化：营业利润-0.95亿元，同比下降437%；净利润-1.07亿元，同比下降378%。而2008年和2009年净利润却分别为3.11亿元和2.68亿元。
“2008年以前，公司的番茄酱盈利情况一直很好，但是2009全球的番茄出现大丰收，因此番茄酱的价格就下来了。考虑到这种大丰收的情况是很偶然的，因此，番茄酱的价格应该会回升。”蒋学工对《投资者报》说。
针对媒体对公司由于期糖套保而引起亏损的质疑，蒋学工解释说，食糖的价格2009年年初以来就出现了急剧上升，当时价格最低时仅2900元/吨，几乎所有的糖厂都处于亏损状态。而到2010年底时，价格却猛涨到7500元/吨。而当价格涨到4000元/吨时，公司为了锁定利润，就套保了5000元/吨的成交价。
“但还没等交割，食糖的价格就直接涨到7000元/吨，所以造成了套保的浮亏。”蒋学工说，不过糖的成本低于5000元/吨，因此即使以5000元/吨的价格成交，对于企业来说还是赚钱的。而今年年初套保的金额从6亿元增加到12亿元，是为了2012年做准备，提前锁定利润。
不过，如果中粮屯河对未来食糖市场价格变化的判断存在偏差，那么对公司经营业绩还是会造成很不利影响。
番茄酱价格的不确定性仍然很高。市场也并不看好，5月20日，在公布中粮屯河的非公开增发方案当天，其股价以接近跌停板的11.10元开盘。5月23日以来，随着大盘的下挫，中粮屯河的股价也出现连续下跌。5月27日，股价到达今年的最低点9.81元。而股价跌破10.47元的增发价格，对于投资者来说，并不需要参与增发，只需要从二级市场买入就可以，也不存在增发的必要性了。
对此，蒋学工表示：“第一，发行的价格可以修正；第二，发行时按照发行价格竟价。从董事会到股东大会再到报证监会，至少要到11、12月份。如果还是目前股价的话就不增发了，公司对市场有一定的预期。”
注入资产估值争议
预期显然没这么顺利。大股东中粮集团看似慷慨，既以子公司注入，消除中粮屯河的同业竞争，又以现金参与，同时不参与询价，增发后持股比例也不会低于55%。
但值得注意的是，公司收购内蒙古中粮番茄制品公司是以向中粮集团定向增发股票方式支付价款，以非公开发行成功为前提。收购北海华劲糖业100%股权以现金支付，转让协议(5月18日签订)约定，公司应在协议生效后的6个月内，向中粮集团支付股权转让价款的51%；在协议生效后的12个月内，向中粮集团支付剩余股权转让价款，价款支付不以发行成功为前提。
不过，从披露的财务数据看，内蒙中粮和北海华劲并非都是好资产。截至2011年3月31日，内蒙中粮的总资产为1.65亿元，所有者权益为9644万元，今年一季度净利润亏损75.5万元。去年虽然盈利，其盈利也不过25万元。这样的一家公司，中粮集团以折合成投资总额为1.5亿元的价格注入，换取中粮屯河的股份。
另外一家公司北海华劲，截至今年3月31日总资产为2.38亿元，所有者权益为1.10亿元。今年前三月的净利润为1858万元，不过去年整年的净利润还是亏损1018万元。为收购这样一家企业，投资总额为3.9亿元。
数据显示，投资总额共5.4亿元远高于两家公司的总资产之和4.03亿元，更加高于两家公司的所有者权益。
5月24日，中粮屯河证券部一位姓徐的工作人员向《投资者报》表示：“这个价格不是上市公司说了算，还有大股东中粮集团等，大概在一个月之后还会出具有关的评估报告。”蒋学工则认为：“对于资产评估有两种方法，一种是按照净资产；一种是按照收益。从前三年的收益看，内蒙中粮都是赚钱的。而对于糖厂，由于中国已经不批准新开糖厂了，糖厂本身价格不大，但是由于不能新建，所以有溢价。而大股东买入北海华劲，本来就是为上市公司准备的，也是以这个价买进来的。中粮通过定向增发，完成大股东把该糖厂注入。”前述国信证券分析师认为，公司的解释肯定是有评估报告，很难说清注入公司的真正价值。而由于集团是控股股东，在表决的时候应该退出。如果其他的股东有异议，可以联合起来投反对票。
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