黄金牛市尚未结束

　　近期，以黄金为代表的大宗商品连续盘升，黄金期货更是击破1600美元大关，屡创历史新高。大宗商品集体上涨的原因是什么？会造成什么样的影响？深圳电台先锋898（FM89.8）上午9点至10点播出的《创富赢家》节目主持人孙小美与特约评论员徐彪就此展开了讨论。徐彪表示，以黄金为代表的大宗商品集体走牛正是美元弱化的结果，并且这种牛市行情在未来一段时间内会继续保持，随着黄金价格的攀升，投资主体将会逐渐改变，趋于大众化。

　　孙小美：目前国际黄金似乎突破了盘整箱体，形成了单边走牛的行情，并且一直有继续上冲的动作，您怎么认为？

　　徐彪：从7月1日到现在，短短半个多月的时间，国际黄金从1480美元的低点最高上涨到了1610美元，区间超过100美元，在金融市场中表现极为优异，吸引了大量眼球。如果把分析时间适当扩大，我们会发现一个惊人的结论。从2001年开始，黄金从250美元上涨到目前的1600美元，年均增幅约为20%。唯一的例外出现在2008年，这一年全球金融市场出现大面积的崩盘，黄金也未能幸免。撇开2008年，黄金的涨势总体较为稳定，通过分析这段时间黄金的走势，我们可以发现，黄金已经超出了我们看问题的一般框架。为什么这么说？5年前，虽然黄金一直在上涨，但很少人看好黄金，其背后的逻辑则是基于金融资产的现金流折现。黄金作为金融资产，并不像银行存款、债券等会产生利息收益，相反投资者还要支付保管费等费用。在这一理念的指引下，各国央行在2009年之前都在做同一件事：分批出售黄金，成为黄金市场的净卖出方。

　　但2010年就成了转折年，各国央行一反常态，从净卖出方变成净买入方，去年买入黄金多达73吨，今年上半年买入的黄金超过去年一年的购买量。

　　如果我们把黄金投资者进行分类，就会发现一个更有意思的现象。在2001-2009年间，黄金投资者主要是各类富豪和对冲基金，这是一批先知先觉的投资者，或者说是华尔街一批能调动巨额资金的投资者。2009年之后，全世界最大的投资者则变成了各国央行，未来会变成什么样呢？有人做过预测，未来的黄金市场将是充满大量泡沫的市场，一个充满泡沫的市场基本上是全民参与的市场，因此，未来的黄金投资者将是数以亿计的家庭。不过，我个人认为，目前距离全民炒金的时代还比较遥远。可以看一个数据，通过银行系统进行资产配置的投资者中，黄金投资在个人资产中占比超过5%的人极少，黄金投资不是当前的主流。

　　孙小美：黄金突破1600美元，这个价位应该不低了，但市场认为黄金会继续走强，到底是什么因素在推动黄金上涨？

　　徐彪：这个问题是目前大家普遍关心的问题。在回答这个问题的时候，我们可以类比另外一种资产，即房地产。

　　2006年的时候，深圳出现了一个全国知名的“不买房运动”，有人举着“坚决不买房”的横幅，时间过去5年了，房价至少涨了4倍。这其实就给了我们一个启示，类似房地产之类的大资产价格见顶与否与当时价格的绝对位置没有必然的关系。所谓宏观牛市就是不断创新高的过程，在这个牛市的任何一个时点往回看，当时的价格都是高点，所以用绝对位置来研判资产价格的高低是会出偏差的，因为你不知道这个趋势会延续多久。

　　黄金背后的推动因素到底是什么？若依据前面的分析，这个问题就变得比较清晰了。上世纪70年代，美联储关闭了黄金兑换窗口，从那时候起，布雷顿森林体系坍塌，布雷顿森林体实际上是黄金美元，黄金与美元之间存在法定的兑换比率，美元背后有黄金做后盾。1980年后，新的体系建立，美元与石油形成松散的连结，美国通过控制石油价格及利用美元的国际地位来达到影响全球经济的目的。后来，欧元崛起，美元的地位受到冲击，以美元计价的黄金则顺势上冲，并且欧元的地位越是牢固，黄金的价格就越能走强。