信用债基金凸显投资良机
- 来源:投资者报
- 关键字:信用债基金,托管,风险收益,债市
- 发布时间:2011-08-08 10:22
有市场“风向标”之称的社保基金近日开始对信用债进行重估，这或许暗示着，因城投债事件失血严重的债市投资良机，正在浮现。
一位知情人士对《投资者报》记者透露：“从8月初开始，全国社会保障基金理事会对18个基金管理人启动了8只信用债组合的招标，每个组合规模为10亿元。”
一向奉行长期投资策略的社保基金，常能体现出“精准狠”的投资风格，其一举一动备受市场关注。据了解，上述8只信用债组合将会有5年的封闭期，在一定程度上，此举表明社保基金对信用债市场的长期乐观态度。
《投资者报》记者同时采访获悉，信用债市场的投资价值，还得到了基金投资人士的认同。
“现在我们看好AAA级，即高信用等级的债券。目前这些债券的收益率水平已经上升了很多，甚至超过了2008年的历史高位，从长期持有角度来看，目前是投资信用债的好机会。”嘉实信用债券基金拟任基金经理陈雯雯对记者表示。
然而，由于债券成交金额的95%在银行间市场，普通的个人和机构投资者无资格参与银行间市场交易，因此，寻找便利、高效的信用债投资渠道成为他们的首要选择。记者采访获悉，信用债基金可从一级市场买入合适的信用债券，并具有良好的成本优势，这将成为普通投资者一条不错的投资渠道。
目前，公募基金市场共有9只信用债产品，但多数产品在投资策略上都规定参与可转债、上市公司首发、增发等，在一定程度上影响了对信用债市场跟踪的有效性。8月8日正式发行的嘉实信用债券投资基金，将是一只类纯债信用产品，它将为青睐信用债市场的投资者提供一款精细化投资工具。
信用债市场前景广阔
据《投资者报》记者了解，社保基金即将推出的信用债专户，主要投资对象是信用债。
“中国的信用债品种较多，现在包括短期融资券、中期票据和企业债，这三块都是在银行间市场。此外，公司债、可分离交易的转债，是在交易所市场，同时企业债有一部分可以跨市场交易。”陈雯雯表示。
数据显示，截至2011年6月底，中国信用债托管量约5.3万亿元，多样化的信用风险管理工具仍在逐步推出。从2007年到2010年，信用债每年发行数量基本保持约60%的增速，表明信用债具有广阔的发展前景。
“由于证监会推出了绿色发行通道，使得现在审批速度和程序都快了很多，我们预计下半年出来的量最多可以达到2000亿。这相当于给了基金投资一个很好的池子，里面有很多‘肥’的鱼可以捞。”
陈雯雯还表示，目前看好公司债和短期融资券。“公司债是由上市公司发的，很大一块是依据公开信息披露，包括财务报表、一系列公司相关重大事件公告。从这个角度来讲，上市公司做得最透明。在这一块，我们会发挥信用评级特长，真切把握信用质量和合理定价的领域。”
在她看来，信用债基金拥有很广阔的发展空间。2011年二季报数据显示，所有债券基金企业债持仓规模占整个基金净值比例约55%，而目前国内基金市场上9只信用债基金总规模只有180多亿，占整个债券基金1600多亿总资产规模11%。
虽然从2008年开始，基金行业就有信用债基金诞生，但大多是封闭式，即使是开放式品种也多持有可转债或股票仓位。
从根本上来说，目前的信用债基金多数都有很大的权益类资产的风险暴露，而嘉实明确表示会将该产品按照纯债基金操作，从而保证了该基金对信用债市场跟踪的精准性，为渴望把握信用债券机会的投资者带来高效的工具。
风险收益配比更优化
许多投资者对债券品种的收益率并不了解，据记者调查，在众多债券品种中，信用债收益率一般高于同期限的国债收益率，用来补偿发债企业的信用风险、信用债较低的市场流动性及利息税成本等。投资者如果持续投资信用债组合，可获得较稳定的收益。
截至2011年7月27日，银行间固定利率企业债3年期AA、5年期AA的到期收益率分别为6.2451%、6.6504%，比同期限国债收益率分别高2.4962%、2.8359%。
信用债为何会有相对高的收益率？这主要来自两大方向。从固定收益上，信用债的票息远远高于国债和金融债，目前其收益率水平比2008年的高位还要高，所有的信用债、各个期限、各个等级都突破当时高点。
“债券基金的主要收益是来自票息收益，还是来自净价的波动更多一些？长期看是票息多一点，因为净价不光赚钱，还能亏钱，亏钱的时候就靠票息来弥补。”
在这两块收益中，票息收入是确定性的，但价格波动不确定，有的票息是保护垫，即便在定价上有亏损，也可以通过票息进行弥补。
具体的投资中，在债券熊市选择短久期的产品，遭遇的亏损就会更少。如果是债券牛市，则应该用长久期。这些专业化的投资方向，基金管理人均会根据市场前景来判断，比如判断是短久期还是长久期，一般来说，基准的久期是五年，如果三年就是短久期策略。
据陈雯雯介绍，嘉实信用债基金在策略中设置了信用等级轮换的策略。“在经济很好的情况下，不同等级的信用债之间的价格差距是缩小的，违约风险也在降低。这种情况下它们之间的价格差在缩小，可以把信用等级放宽一点，买中等或者偏低等级的，从而带来更好的收益率。”
她同时强调，信用债基金本身面临的风险有两块：一是熊市中信用债的价格风险，二是信用违约风险。“但风险是可以回避的，比如可以通过做好信用评级，严格地控制信用风险进入到我们的组合当中。”
银行理财产品的最佳替代
让人注意的是，许多投资者倾向于购买银行理财产品的初衷，是错误地把预期收益率等同于实际收益。其实，相对于银行理财产品来说，信用债基金收益率与流动性上均有突出优势，适合投资者匹配子女教育、养老、财富传承等长期财务目标。
银行理财产品最突出的问题之一是流动性。“比如你买了三十天的理财产品，中间要用钱是不可能变现的，我们是一只开放式基金，随时随地可以变现。”上海一位基金经理向记者强调。
另外，在市场收益率下行时，因银行理财产品期限多在半年期以内，这一段时间容易摊薄资金的收益。
而以嘉实信用债为代表的信用债基金，是持续经营。在收益率下行时，除了可以继续享有组合当中老券的票息，还可以获得一个价差的收益，这种投资方式更能凸显连续投资的积极意义。
从投资时钟上来看，长期债券的投资时机已经到来，购买信用债基有独到的好处。
“由于相关基金产品没有设置期限，从而可以通过组合的久期调整和结构调整。在收益率大幅上行时，可用更多的仓位做一些回购来规避利率风险。如果认为短期限的利率风险释放得比较充分，也可以做一些短期限的品种。现在处于经济增速台阶下，温和下降，通胀水平很高，在这种类滞胀的宏观经济形势下最好的资产是现金。货币基金申购和赎回均无额外费用，操作也非常便利，当前收益水平也处在较高水平。因此，货币基金今年以来为投资者保证资金流动性的同时又能获取稳定较高回报，也是目前较为理想的投资品种之一。”
这位基金经理分析说：“从现在来看，信用债的整体收益率在7月下旬创出近五年来收益率水平的新高。新基金未来有望在收益率水平较高的起点上去建仓、投资，这一块的票息会帮助投资组合构筑一个安全垫。”
记者采访获悉，信用债基还有一个比银行理财产品有优势的地方，就是可以通过杠杆的操作，加上杠杆之后，收益率能进一步抬高。
债市春天或明年到来
截至2011年7月27日，现阶段债券票面利率创下历史新高，一年期及以上企业债、短期融资券、中期票据的平均收益率已超过6%，高于国债、金融债及定期存款，是投资者理财的新选择。
自2008年的牛市后，债券市场已经历三年熊市，随着通胀逐步稳定、加息周期步入尾声，债券市场前景值得看好。
从债市运作周期看，基本是三年熊市运作到底部。“我们觉得债券市场应该会进入一个缓慢的牛市。”陈雯雯认为。
首先，通胀从高点回落对于债券是一个很有利的环境。“我们内部做了一个测算，2012年CPI的翘尾因素只有1.2%，加上CPI约2.6%。今年有很多资源品调价的东西都没有做，把这一部分推到明年再加一部分涨价因素，明年CPI应该在3.5%-4%，比今年要好得多。”
其次，明年经济增速不会比今年高，应该是跟今年大概持平或者是更温和下降的，有9.0%-9.5%的水平。“中国经济结构转型还在进行当中，调结构需要能够容忍较低的增速，才可能实现结构转型，包括出口、投资要降下来，把消费切实提上去，把新兴产业从无到有、从小到大做起来。”
她认为：“目前经济增速在往下，通胀回落，尤其是下半年通胀水平应该往下走。根据这个判断，下一步债券市场是最好的投资产品，我们在这个大框架下认为债券资产整个投资好的时机已经来了。”
此外，明年货币政策上也要比今年好得多。2011年已经6次提升存款准备金率，而央行自己测算存款准备金率承受的上限是23%，所以明年的存款准备金率上调空间已经很小。未来随着通货膨胀下降，平均在3.5%-4%，而当前一年期定存基准利率是3.5%，即使要把负利率改变也只要加息两次就够了。
陈雯雯认为，从上述三大块积极因素看，债市的春天有望出现。不过，趋势不会像股市V形上去，更可能是一个斜率较小的过程。
《投资者报》记者 尚志科
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一位知情人士对《投资者报》记者透露：“从8月初开始，全国社会保障基金理事会对18个基金管理人启动了8只信用债组合的招标，每个组合规模为10亿元。”
一向奉行长期投资策略的社保基金，常能体现出“精准狠”的投资风格，其一举一动备受市场关注。据了解，上述8只信用债组合将会有5年的封闭期，在一定程度上，此举表明社保基金对信用债市场的长期乐观态度。
《投资者报》记者同时采访获悉，信用债市场的投资价值，还得到了基金投资人士的认同。
“现在我们看好AAA级，即高信用等级的债券。目前这些债券的收益率水平已经上升了很多，甚至超过了2008年的历史高位，从长期持有角度来看，目前是投资信用债的好机会。”嘉实信用债券基金拟任基金经理陈雯雯对记者表示。
然而，由于债券成交金额的95%在银行间市场，普通的个人和机构投资者无资格参与银行间市场交易，因此，寻找便利、高效的信用债投资渠道成为他们的首要选择。记者采访获悉，信用债基金可从一级市场买入合适的信用债券，并具有良好的成本优势，这将成为普通投资者一条不错的投资渠道。
目前，公募基金市场共有9只信用债产品，但多数产品在投资策略上都规定参与可转债、上市公司首发、增发等，在一定程度上影响了对信用债市场跟踪的有效性。8月8日正式发行的嘉实信用债券投资基金，将是一只类纯债信用产品，它将为青睐信用债市场的投资者提供一款精细化投资工具。
信用债市场前景广阔
据《投资者报》记者了解，社保基金即将推出的信用债专户，主要投资对象是信用债。
“中国的信用债品种较多，现在包括短期融资券、中期票据和企业债，这三块都是在银行间市场。此外，公司债、可分离交易的转债，是在交易所市场，同时企业债有一部分可以跨市场交易。”陈雯雯表示。
数据显示，截至2011年6月底，中国信用债托管量约5.3万亿元，多样化的信用风险管理工具仍在逐步推出。从2007年到2010年，信用债每年发行数量基本保持约60%的增速，表明信用债具有广阔的发展前景。
“由于证监会推出了绿色发行通道，使得现在审批速度和程序都快了很多，我们预计下半年出来的量最多可以达到2000亿。这相当于给了基金投资一个很好的池子，里面有很多‘肥’的鱼可以捞。”
陈雯雯还表示，目前看好公司债和短期融资券。“公司债是由上市公司发的，很大一块是依据公开信息披露，包括财务报表、一系列公司相关重大事件公告。从这个角度来讲，上市公司做得最透明。在这一块，我们会发挥信用评级特长，真切把握信用质量和合理定价的领域。”
在她看来，信用债基金拥有很广阔的发展空间。2011年二季报数据显示，所有债券基金企业债持仓规模占整个基金净值比例约55%，而目前国内基金市场上9只信用债基金总规模只有180多亿，占整个债券基金1600多亿总资产规模11%。
虽然从2008年开始，基金行业就有信用债基金诞生，但大多是封闭式，即使是开放式品种也多持有可转债或股票仓位。
从根本上来说，目前的信用债基金多数都有很大的权益类资产的风险暴露，而嘉实明确表示会将该产品按照纯债基金操作，从而保证了该基金对信用债市场跟踪的精准性，为渴望把握信用债券机会的投资者带来高效的工具。
风险收益配比更优化
许多投资者对债券品种的收益率并不了解，据记者调查，在众多债券品种中，信用债收益率一般高于同期限的国债收益率，用来补偿发债企业的信用风险、信用债较低的市场流动性及利息税成本等。投资者如果持续投资信用债组合，可获得较稳定的收益。
截至2011年7月27日，银行间固定利率企业债3年期AA、5年期AA的到期收益率分别为6.2451%、6.6504%，比同期限国债收益率分别高2.4962%、2.8359%。
信用债为何会有相对高的收益率？这主要来自两大方向。从固定收益上，信用债的票息远远高于国债和金融债，目前其收益率水平比2008年的高位还要高，所有的信用债、各个期限、各个等级都突破当时高点。
“债券基金的主要收益是来自票息收益，还是来自净价的波动更多一些？长期看是票息多一点，因为净价不光赚钱，还能亏钱，亏钱的时候就靠票息来弥补。”
在这两块收益中，票息收入是确定性的，但价格波动不确定，有的票息是保护垫，即便在定价上有亏损，也可以通过票息进行弥补。
具体的投资中，在债券熊市选择短久期的产品，遭遇的亏损就会更少。如果是债券牛市，则应该用长久期。这些专业化的投资方向，基金管理人均会根据市场前景来判断，比如判断是短久期还是长久期，一般来说，基准的久期是五年，如果三年就是短久期策略。
据陈雯雯介绍，嘉实信用债基金在策略中设置了信用等级轮换的策略。“在经济很好的情况下，不同等级的信用债之间的价格差距是缩小的，违约风险也在降低。这种情况下它们之间的价格差在缩小，可以把信用等级放宽一点，买中等或者偏低等级的，从而带来更好的收益率。”
她同时强调，信用债基金本身面临的风险有两块：一是熊市中信用债的价格风险，二是信用违约风险。“但风险是可以回避的，比如可以通过做好信用评级，严格地控制信用风险进入到我们的组合当中。”
银行理财产品的最佳替代
让人注意的是，许多投资者倾向于购买银行理财产品的初衷，是错误地把预期收益率等同于实际收益。其实，相对于银行理财产品来说，信用债基金收益率与流动性上均有突出优势，适合投资者匹配子女教育、养老、财富传承等长期财务目标。
银行理财产品最突出的问题之一是流动性。“比如你买了三十天的理财产品，中间要用钱是不可能变现的，我们是一只开放式基金，随时随地可以变现。”上海一位基金经理向记者强调。
另外，在市场收益率下行时，因银行理财产品期限多在半年期以内，这一段时间容易摊薄资金的收益。
而以嘉实信用债为代表的信用债基金，是持续经营。在收益率下行时，除了可以继续享有组合当中老券的票息，还可以获得一个价差的收益，这种投资方式更能凸显连续投资的积极意义。
从投资时钟上来看，长期债券的投资时机已经到来，购买信用债基有独到的好处。
“由于相关基金产品没有设置期限，从而可以通过组合的久期调整和结构调整。在收益率大幅上行时，可用更多的仓位做一些回购来规避利率风险。如果认为短期限的利率风险释放得比较充分，也可以做一些短期限的品种。现在处于经济增速台阶下，温和下降，通胀水平很高，在这种类滞胀的宏观经济形势下最好的资产是现金。货币基金申购和赎回均无额外费用，操作也非常便利，当前收益水平也处在较高水平。因此，货币基金今年以来为投资者保证资金流动性的同时又能获取稳定较高回报，也是目前较为理想的投资品种之一。”
这位基金经理分析说：“从现在来看，信用债的整体收益率在7月下旬创出近五年来收益率水平的新高。新基金未来有望在收益率水平较高的起点上去建仓、投资，这一块的票息会帮助投资组合构筑一个安全垫。”
记者采访获悉，信用债基还有一个比银行理财产品有优势的地方，就是可以通过杠杆的操作，加上杠杆之后，收益率能进一步抬高。
债市春天或明年到来
截至2011年7月27日，现阶段债券票面利率创下历史新高，一年期及以上企业债、短期融资券、中期票据的平均收益率已超过6%，高于国债、金融债及定期存款，是投资者理财的新选择。
自2008年的牛市后，债券市场已经历三年熊市，随着通胀逐步稳定、加息周期步入尾声，债券市场前景值得看好。
从债市运作周期看，基本是三年熊市运作到底部。“我们觉得债券市场应该会进入一个缓慢的牛市。”陈雯雯认为。
首先，通胀从高点回落对于债券是一个很有利的环境。“我们内部做了一个测算，2012年CPI的翘尾因素只有1.2%，加上CPI约2.6%。今年有很多资源品调价的东西都没有做，把这一部分推到明年再加一部分涨价因素，明年CPI应该在3.5%-4%，比今年要好得多。”
其次，明年经济增速不会比今年高，应该是跟今年大概持平或者是更温和下降的，有9.0%-9.5%的水平。“中国经济结构转型还在进行当中，调结构需要能够容忍较低的增速，才可能实现结构转型，包括出口、投资要降下来，把消费切实提上去，把新兴产业从无到有、从小到大做起来。”
她认为：“目前经济增速在往下，通胀回落，尤其是下半年通胀水平应该往下走。根据这个判断，下一步债券市场是最好的投资产品，我们在这个大框架下认为债券资产整个投资好的时机已经来了。”
此外，明年货币政策上也要比今年好得多。2011年已经6次提升存款准备金率，而央行自己测算存款准备金率承受的上限是23%，所以明年的存款准备金率上调空间已经很小。未来随着通货膨胀下降，平均在3.5%-4%，而当前一年期定存基准利率是3.5%，即使要把负利率改变也只要加息两次就够了。
陈雯雯认为，从上述三大块积极因素看，债市的春天有望出现。不过，趋势不会像股市V形上去，更可能是一个斜率较小的过程。
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