等待春天的到来

　　8月中国经济宏观数据显示，虽然通胀有所下降，但中国经济同时出现了增速继续放缓的迹象。市场人士普遍担忧未来经济走势。华泰柏瑞基金研究部发布的分析报告认为，8月中国经济增速出现放缓迹象更多的应该是受到外需的影响，国内状况目前仍保持稳定，因此短期内经济放缓幅度有限。

　　投资增速难以持续出口存在下行风险

　　华泰柏瑞基金表示，较高通胀抑制的消费现象仍然存在，房地产限售的影响也在与住宅相关的家电销售上体现出来。8月出口增速出现上升，但结合国内外形势分析来看，进口将会好于出口，净出口难对经济有贡献。基建投资仍然处在较低的水平，而在制造业投资增速则出现了小幅的回升。由于目前并未看到资金面状况的缓解，因此经济增速在今年剩下的几个月中仍存继续小幅下降的可能。

　　分指标来看，华泰柏瑞基金认为，8月工业增加值增长13.5%，较7月下降0.5个百分点。但无论是从工业增加值的趋势项环比数据、产出缺口数据还是一些中观数据诸如发电量、水泥等产量数据，都表明未来工业增加值继续大幅下降的概率不大。8月固定资产累计增速小幅下降0.4个百分点，整体仍然保持稳定。基建投资增速继续保持负增长，房地产投资和制造业投资小幅增加。资金来源中除了贷款增速出现了明显的下降，其余尚保持平稳，但资金利率的抬高将使投资增速缺乏可持续性。

　　社会消费品零售总额当月同比较上月出现0.2个百分点的下降，主要消费品种中，汽车消费出现小幅反弹，房地产相关销售出现了比较明显的下降，而石油制品消费则相对平稳，金银珠宝消费增速回落后企稳，目前仍处于较高水平。

　　8月进出口增速出现上升，进口回升速度较快，贸易顺差较上月额度有所减少。华泰柏瑞基金认为，进口增速较快有传统大宗商品如大豆和铁矿砂等价格上涨幅度较大的原因，而PMI新出口订单数据和加工贸易盈利空间的收窄都预示着未来出口增速存在下行风险。

　　食品价格涨势已弱货币供应增速下降

　　8月CPI为6.2%，比7月份下降了0.3个百分点。华泰柏瑞基金认为，分项来看，食品价格涨势已弱，而非食品价格仍然保持高于环比均值的水平，印证了央行关于未来CPI不乐观的观点。8月PPI为7.3%，虽然同比数据比上月下降了0.2个百分点，但环比出现了0.1个百分点的涨幅，而前两个月环比均为0。未来PPI涨幅如何还要看国内需求状况以及美欧日的货币宽松状况。

　　8月广义货币增长13.5%，狭义货币增长11.2%，增速较上月继续下降。华泰柏瑞基金认为，从环比数据来看，M2增速环比变化基本符合季节规律，而M1则较弱，显示目前货币活化程度有所减弱。虽然8月新增存款并不多，但是居民和企业存款都出现了正增长，对银行的资金面起到了一定的缓解作用。

　　市场受流动性制约静待政策变化

　　华泰柏瑞基金经理秦岭松指出，当前市场的表现，主要受流动性的影响：其一是货币政策自去年11月起明确转向，在一到两个季度后明显影响到企业基本面和A股的趋势；其二是CPI在高位，市场的估值整体起不来，只有CPI从6.2%到4%以下，政策转变为中性或略宽松，市场估值才能起来；其三是海外热钱，受欧债危机的影响流入减少，在7月甚至出现净流出的现象；其四是对地方融资平台的担心，也会对流动性产生影响；其五是房地产去库存化的过程，不仅影响房地产类公司的业绩，还将影响其上下游产业链如机械、水泥、家电、汽车等。

　　秦岭松表示，根据“投资时钟”理论，在产出缺口触顶后、通胀触顶前，现金和防御类价值股应是主要的投资品种；在通胀触顶后、产出缺口触底前，债券和防御类成长股，应是主要的资产配置。目前市场调整已达4到5个月，已经到调整中后期。当前应该做的是静静等待政策变化，选择能穿越周期的东西，等待春天到来。

　　本刊记者赵迪