甜蜜的谎言

　　自从白糖上市以来，有关白糖的上涨都会被人们灌名为“蜜月期”或“甜蜜风暴”，对于大多数期货投资者来说，对白糖曾上演的惊涛骇浪的上升行情并不陌生，如今我们再次关注到这个品种却不是因为这“甜蜜”还会延续下去，而是其内在所蕴涵的一些潜在危机，甚至我们认为这种所谓的“甜蜜”是一场彻头彻尾的谎言！

　　无论厂商、经销商都在为这个谎言圆谎，但我们核算成本后发现，这些机构为了共同利益而推高的糖价已经令其产生了泡沫，而且这个泡沫随时可能破碎，就吨糖成本来看，怎么算都是4000元左右，而今现货糖价却高居7000元，这是何等的暴利？从前天然的卖方也跟着成为了糖价上涨推动的主力，这种不合理的投资行为和已经脱离市场基本利润规律的垄断暴利已经越来越难以维系，随时需要修正和调整。

　　我们看到，从7月开始，发改委相关人士就曾赴广西约谈几大糖企，调研了解白糖上涨的原因，意欲对糖价提出限价要求；9月，国家发改委下发通知，要求各地价格监管部门要加强两节期间市场价格监管，严肃查处哄抬价格等违法行为，其中对于食糖价格出现的非正常上涨情况，发改委表示严厉打击囤积居奇哄抬糖价等情况，促进食糖市场价格平稳有序。这似乎是政策打压所释放出的先期信号，和今年3月暴跌前的棉花非常相似。

　　同时随着糖价持续运行在高位，其替代产品的需求也在增加，这样变相减少了对白糖的消费需求，对维系其高价格局极其不利。随着糖价上涨，淀粉糖生产企业将在替代过程中受益，当糖价高于6000元/吨以上，蔗糖与淀粉糖价差近2000元/吨时，终端企业更多地使用的是淀粉糖而非蔗糖。这时淀粉糖的替代效应明显，2011年淀粉糖产量及需求有望提升150万吨。据了解，我国食糖与淀粉糖交叉市场份额约占全国工业食糖需求量的33.4%。

　　我们考察发现，广东某公司截至目前可乐的配方采用75%淀粉糖，25%砂糖，雪碧、芬达全部采用淀粉糖，去年同期该工厂可乐采用25%淀粉糖，75%砂糖，雪碧、芬达50%淀粉糖，50%砂糖。业内人士分析认为，碳酸饮料和果汁蔬菜汁两大行业如果全部采用砂糖，用糖量在350-380万吨之间，企业为了降低成本压力，将采用更多的淀粉糖，减少砂糖用量。预计两大行业蔗糖替代需求有望超过100万吨以上，这对蔗糖需求会造成不小压力。

　　除此之外，之前一直以生产工业乙醇为主的巴西糖由于原油价格下跌，生产利润大不如前，生产工业乙醇的用糖量开始大幅下降，巴西产糖将不得不大量用于出口，也将进一步增加了国际白糖的供应压力。数据显示，2010/11榨季的食糖产量增加了475万吨。在2011/12榨季，巴西的产量增加不多，全球的产量增加约1000万吨，而巴西只增长150万吨，尽管增长的不多，但是由于生产工业乙醇所用的糖量开始下降，巴西糖的出路只能在出口上，这部分不小的产量流入白糖供应市场，肯定需要价格的一定调整才能消化。

　　再从技术形态上来看，目前糖价形成一个M头，回踩颈线后下跌放量，技术形态已经确认了下行走势，加上两节和夏季正在过去，投机资金炒做的题材丧失，其利多因素正在逐渐消退，因此在这种背景之下，投资者的操作策略应以逢高抛空为宜。

　　光大期货曹洁