为什么现在是熊市？
- 来源:投资者报
- 关键字:熊市,股市,投资,融资
- 发布时间:2012-01-04 10:40
仅从指数判断，的确是“零回报”。一个投资者如果在10年前买入上证综指股票组合，到今天累计回报29%，而这十年间，银行存款利息的累计回报是33%，货币实际贬值的速度就更大于此了；但从市场规模来看，过去10年沪深两市总市值从4.6万亿元增长到24.6万亿元，翻了5倍；上市公司数量从1160家增长到2342家，翻了一倍。
如果把股市比作一块饼，这块饼10年大了5倍，但参与分饼的投资者手里的饼却没有变大，那么就要看看，变大的饼到谁手里去了，股市的真实回报是如何被分配的，而导致这种分配结果的原因又是什么。
在讨论这个复杂的话题之前，先给本专栏的读者讲个狐狸分饼的故事。
两只小熊得到一块饼，但却为公平分配而犯难，这时跑来一只狐狸，狐狸说：没事没事，我是最公正的。说着狐狸就把饼掰作了两半，故意把一块大的递给熊哥哥，把小的给了熊弟弟。熊弟弟自然不干，狐狸说：我来做公正的调节。然后，便在熊哥哥的饼上咬了一大口。熊哥哥的饼小了，自然也不干。这样，狐狸左一口右一口地来回“调节”，最后把两只小熊的饼全部吃光了。
小熊请来饥肠辘辘的狐狸来分饼，狐狸既负责分饼又可以吃饼，小熊当然一无所获。如果制度规定“饼”只能由狐狸来分，而且狐狸还可以让很多小狐狸（以及和狐狸沾亲带故者），混在小熊们中间，那分饼的结果，一定是狐狸家族吃得肚皮溜圆，小熊们“零回报”了。
从股市的市值规模来看，可以确定股市的饼是变大了，变大的部分也一定被分走了。
参与分配的人可以分成四类，其一是融资者，其二是投资者，其三是中介机构，其四是监管者。
融资者主要是上市公司，其中有国有企业（央企、地方国企和金融机构）、民营企业和少部分外资企业；投资者主要是普通股民，当然还有基金保险、PE/VC等机构投资者；中介机构是指负责保荐上市的承销机构、会计师和律师，以及提供交易服务的券商；监管者，是证监会等与股市有关的政府部门。
过去10年，中国上市公司在股市直接募集资金达3.9万亿元（包括IPO和再融资），平均每家上市公司拿走17亿元；在上市公司的IPO融资额中，融资最多的35家公司都是国有企业，总融资额达8500亿元（占IPO融资总额的40%），平均每家公司融资242亿元。而这期间，上市公司还发行了规模达7.7万亿元的债券，其中上市银行占了近一半。
过去10年，股票市场的累计交易额为246万亿元，就算按千分之一的交易佣金算，券商收走的佣金也近2500亿元。而在股票承销中，券商等中介机构赚取的融资费用，为902亿元，约占融资额的2.5%。需要说明的是，这些券商大多具有国资背景。
按单边交易千分之三收取印花税算，10年下来，政府收取的交易税至少3700亿元。而且在几年前，不论交易手续费还是印花税，都要高于上述比例。所以，10年下来股民在交易中付出的成本，可能接近万亿。
再来算算普通投资者拿走了多少饼。据统计，过去10年上市公司现金分红总共达2万亿元（这部分利益由大小股东同股同权的享有），如果流通股股东可以拿走一半的话，那么股民的回报是一万亿元，这与股民投资给上市公司的3.9万亿元相比，相当于25%。10年25%的回报，平均每年2.5%，还不如存款利息。
在这场股票市场的分饼游戏中的股民群体，投资收益10年几乎为零，得到的分红低于银行存款利息不说，还都作为交易手续费和佣金交回给政府和券商。而上市公司却从市场上拿走了近12万亿，券商等中介机构赚两头的佣金（上市承销和股票交易）至少4000亿元，政府开市收税，拿走了近4000亿元。
这都是表面的分饼结果，而桌子下面，还有各种腐败和利益集团的灰色交易，偷偷分走了不少饼子。比如上市公司在过会之前的各种打点，比如权势人物在上市前的突击入股，比如公募基金从业者的内幕交易……各式各样的分饼（甚至是偷饼）之举，谁能说没有呢？
在这场盛大的分饼游戏中，政府制定分饼规则，甚至负责具体怎么分，而参与分饼的“小熊”们，有一部分是和“狐狸”毫无关系的普通投资者、民营上市公司，还有一部分是伪装成小熊的“小狐狸”（和政府本是一家的国有企业、国有券商），甚至有政府自己。
小熊们在一个看似公平的规则中互相博弈，但殊不知，在小熊看不到的地方，狐狸们早已达成了分饼的默契。一块10年胀大了五倍的大饼，分来分去，小熊一无所有，而狐狸们却吃得心满意足。
小熊们吃不着饼，也许会对这个游戏失望，会离开分饼的桌子，但我想说的是，一旦离开的小熊多了，剩下的小熊又可能吃到更多饼，而这时，那些离开的小熊又会被吸引回来，继续参与这场由狐狸决定的分饼游戏。
对10年没吃上饼的小熊，我很难提供什么建议，游戏之所以会变成现在的样子，某种程度上也取决于小熊们的理念、价值观和人性特点。什么样的小熊决定什么样的市场，所以，我们现在还是熊市。
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